進場“掃貨”需謹慎

　　截至5月21日，數(shù)據(jù)顯示，除4370家停牌和470家尚未公布2017年年報的公司外，在其他6197家掛牌公司中，1180家公司“破凈”。剔除金融行業(yè)公司后為1150家。這意味著大約一成掛牌公司處于“破凈”狀態(tài)。其中，做市公司屬于重災區(qū)，近3成“破凈”。在1282家做市公司中，369家“破凈”。

　　多位市場人士指出，這些新三板公司“破凈”，既有流動性不足造成估值失真的原因，也部分企業(yè)業(yè)績大幅下滑，違規(guī)案例頻現(xiàn)。從目前情況看，盡管不排除部分公司被“錯殺”，但低估值并非意味著可以輕松進場掃貨，公司質地仍是挑選投資標的的重要指標。

　　“破凈”企業(yè)增加

　　在上述1150家“破凈”公司中，基礎層和創(chuàng)新層公司分別為991家和159家。從行業(yè)分布情況看，制造業(yè)602家、軟件計算機信息服務業(yè)235家、租賃和商業(yè)服務業(yè)55家以及建筑業(yè)行業(yè)52家。這些行業(yè)“破凈”公司數(shù)量居前。

　　整體來看，“破凈”公司業(yè)績表現(xiàn)不佳。其中，260家公司2017年凈利虧損，563家公司2017年凈利同比出現(xiàn)下滑，268家公司連續(xù)兩年凈利潤同比下滑。

　　云南路橋、海鑫科金、浩博新材、中海陽等8家公司2017年虧損金額超過1億元。若細究這些公司虧損的原因，行業(yè)屬性和公司會計方式選擇特征較為突出。例如，云南路橋2016年、2017年連續(xù)兩年虧損。年報顯示，公司持續(xù)虧損主要是受累于應收賬款(主要為磨思高速公路建設產生應收賬款)數(shù)額巨大，陷入了負債不斷、財務費用增加、利潤被吞噬、現(xiàn)金流不足、項目無法獲取的惡性循環(huán)。未來一段時間，公司的工作核心在于解決應收賬款問題。主攻人像、掌紋識別的海鑫科金2017年虧損超過1.2億元。主要在于公司人工智能項目投入過大。2017年上半年，公司研發(fā)投入達到9389萬元，2016年同期僅為1704萬元。

　　而ST明利是由于自身的公司治理出現(xiàn)問題。公開資料顯示，公司于2015年2月掛牌新三板，主營磷化工產品、貨物倉儲業(yè)務。公司2017年年報被審計機構出具無法表示意見的審計報告。加之此前重組失敗，由此遭遇投資者用腳投票。最新收盤價僅為0.08元/股，已成為“仙股”。

　　對于這些“破凈”公司而言，雪上加霜的是不少做市商選擇退出。海鑫科金、ST明利等多家公司近日就公告其做市商退出。

　　對于新三板大量企業(yè)“破凈”的主要原因，東北證券(000686,股吧)新三板研究總監(jiān)付立春指出，有估值方法適用性方面的問題。在相對估值中，傳統(tǒng)實體企業(yè)常用PE估值，金融等行業(yè)通常采用PB估值；對于一些新興、創(chuàng)業(yè)早期公司而言，PS或PCF估值的參考性更強。不過，更重要的因素還是新三板投資氛圍低迷，資金流入不足。于是，指數(shù)下行，估值下降，而投資者更為謹慎。隨著優(yōu)質企業(yè)的流失，形成負向效應循環(huán)。

　　可能存在“錯殺”

　　多家“破凈”公司董秘對中國證券報記者表示，對于自己公司“破凈”相當無奈。在他們看來，不少公司實屬被“錯殺”。

　　在上述1150家“破凈”公司中，有的公司成長能力及盈利能力均較強。數(shù)據(jù)顯示，309家公司2016年、2017年兩年均實現(xiàn)凈利潤同比增長。62家公司2017年凈利潤在3000萬元以上，24家公司2017年凈利潤超過5000萬元。

　　賽特傳媒屬于“破凈”大軍中一員。公司董秘方讓對中國證券報記者表示，公司“破凈”除了市場低迷因素外，做市制度不完善也是重要因素。方讓表示，公司流通股股份數(shù)目不大。當股東由于各種原因在二級市場減持，在做市制度下，股東賣出做市商接。接完后做市商再繼續(xù)報價成交。低迷的市場環(huán)境下，做市商撮合交易成功的動力遠大于價值發(fā)現(xiàn)。由此造成一些流通股數(shù)目不大的公司，某個股東一筆很小的賣盤都能使得公司股價大幅下跌甚至直接“破凈”。“這些成交價格不能反映公司的真實價值。這在做市企業(yè)中尤其明顯?！?/p>

　　從上市公司收購新三板的案例可以窺見這種估值失真。聯(lián)創(chuàng)種業(yè)是“育、繁、推一體化”種子經營企業(yè)，主營農作物種子研發(fā)、生產和銷售。其中，雜交玉米種是公司主要產品，其研發(fā)的中科玉505、裕豐303、聯(lián)創(chuàng)808等玉米新品種通過了國家審定，投入市場后表現(xiàn)優(yōu)異，銷售勢頭強勁，公司近年來業(yè)績穩(wěn)定增長。2017年，公司營收和利潤分別為4.14億元和1.22億元，2016年和2017年凈利增速分別為327.9%和136.5%。2018年3月，上市公司隆平高科(000998,股吧)發(fā)布公告，擬通過定增方式收購聯(lián)創(chuàng)種業(yè)90%股權，該部分股權預估值14.27億元。而截至5月21日收盤，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)總市值不足2億元，截至2017年底凈資產為2.88億元。

　　方讓表示，無法改變低迷的市場環(huán)境，努力做好主業(yè)是公司的頭等大事?！艾F(xiàn)在已經不去想每天的股價了?！?/p>

　　兩思路選股

　　目前，索牌科技、悅高軟件、模式生物等14家掛牌公司市值低于100萬元。其中，索牌科技僅為10.5萬元，市值最小。ST展唐、瑞捷股份、悅高軟件等10家公司股價僅為0.01元/股；股價低于1元/股的“仙股”達到368家。這是否意味著進場“掃貨”時機來臨？

　　對此，多位市場人士均提示風險。付立春認為，新三板的估值可以參考股權市場的增值溢價，或相對于A股市場的流動性折價。就流動性而言，不排除繼續(xù)下行的可能，并帶動整體估值下行。同時，不少中小企業(yè)面臨的經營壓力可能繼續(xù)加大，業(yè)績不確定性增強。此外，政策及其效應也存在不確定性。因此，很難說現(xiàn)在就是新三板整體估值的底部。新三板資深投資人王剛(化名)持類似觀點。他認為，短期新三板難有大的政策變化以及行情出現(xiàn)。流動性難以改善，不少在經營以及治理方面存在問題的公司可能仍會下跌。股價低于1元/股的“仙股”將增多。

　　投資策略方面，付立春建議堅持精選作為主線。新三板屬于企業(yè)數(shù)量最多的資本市場，其中不乏優(yōu)質企業(yè)或有潛力的企業(yè)。在目前情況下，這些公司估值優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，吸引力增加。

　　李剛認為，從個人的投資經驗看，行業(yè)選擇應在公司選擇之前，應該在成長性行業(yè)中精選成長性公司。

　　中科沃土基金董事長朱為繹表示，一些“破凈”個股存在價格失真，蘊涵一定投資機會，建議從兩條思路尋找潛在投資標的。一類是凈利潤3000萬元以上的公司。這類公司存在IPO或被上市公司并購的可能；二是類似成大生物這些“三板+H股”企業(yè)。這類企業(yè)如果新三板被低估，可以借助登陸港股提升估值。

　　如果從財務數(shù)據(jù)篩選個股，新三板公司的財務報表可靠性程度需要重視。一位從事新三板并購的人士特別提醒，新三板企業(yè)財務規(guī)范和公司治理規(guī)范方面與A股公司存在較大差距，投資者應多方甄別信息的可靠性。