單季虧3.55億元、四年內(nèi)并購(gòu)了48家學(xué)校的樸新教育于5月18日宣布赴美IPO，并稱其業(yè)務(wù)規(guī)模為全行業(yè)第三名，自此，這家依靠資本彎道超車的“并購(gòu)帝國(guó)”開始浮出水面。從成立到提交上市申請(qǐng)材料，樸新教育僅用了不到四年的時(shí)間，其快速崛起和未來(lái)發(fā)展，以及對(duì)整個(gè)課外輔導(dǎo)行業(yè)的攪動(dòng)，值得關(guān)注。

　　橫空出世

　　5月18日，樸新教育向SEC遞交招股書，擬募集3億美元，計(jì)劃在紐交所上市，創(chuàng)始人沙云龍持股47%。招股書顯示，樸新教育2017年?duì)I收12.82億元，凈虧損3.97億元。樸新教育在招股書中透露，本次募集的約70%的資金用于收購(gòu)中國(guó)的新學(xué)校；約15%的資金將用于完善信息技術(shù)系統(tǒng)以及在線平臺(tái)；約10%的資金將用于市場(chǎng)營(yíng)銷和品牌推廣；余下資金將用于營(yíng)運(yùn)和其他一般企業(yè)用途。

　　根據(jù)公開資料顯示，成立于2014年的樸新教育是一家專注于收購(gòu)+整合教育機(jī)構(gòu)的公司。作為繼尚德和精銳之后，今年第三家赴美上市的教育中概股，樸新教育的知名度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前兩者，這或許與樸新教育的創(chuàng)始人沙云龍低調(diào)的個(gè)性有關(guān)。

　　據(jù)悉，沙云龍是新東方集團(tuán)(600811,股吧)的前高級(jí)副總裁，被業(yè)內(nèi)稱作新東方后“三駕馬車”之一，另外兩位則是陳向東和周成剛，陳向東辭職后創(chuàng)立了跟誰(shuí)學(xué)，沙云龍辭職后創(chuàng)辦了樸新教育，周成剛成為了新東方集團(tuán)的CEO。

　　2014年7月，沙云龍從新東方離開后創(chuàng)辦了樸新教育，自此潛心業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)很少聽到關(guān)于樸新教育的新聞。直到它先后將環(huán)球雅思和啄木鳥教育收到囊中后，業(yè)界才開始發(fā)現(xiàn)樸新教育的投資版圖已經(jīng)越做越大。

　　不到四年的時(shí)間里，樸新教育從1000多家教育機(jī)構(gòu)中篩選出48家符合其要求的機(jī)構(gòu)進(jìn)行收購(gòu)整合，以收購(gòu)學(xué)校的方式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。截至2018年3月31日，樸新教育收購(gòu)了48所學(xué)校，并在中國(guó)19個(gè)省35個(gè)城市建立了覆蓋全國(guó)的397個(gè)學(xué)習(xí)中心網(wǎng)絡(luò)。學(xué)生入學(xué)人數(shù)從2016年的45.49萬(wàn)人增加至2017年的127.57萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)180.4%。2017年和2018年一季度學(xué)生總?cè)雽W(xué)人數(shù)分別為18.54萬(wàn)人和26.1萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)40.78%。

　　但居高不下的運(yùn)營(yíng)管理成本也成為它招股書中值得關(guān)注的焦點(diǎn)，2016年其市場(chǎng)營(yíng)銷成本占當(dāng)年總運(yùn)營(yíng)成本的40%，管理成本占60%；2017年的市場(chǎng)營(yíng)銷成本占運(yùn)營(yíng)成本的55%，管理成本占45%；2018年前3個(gè)月市場(chǎng)營(yíng)銷成本占運(yùn)營(yíng)成本的30%，管理成本占70%；過(guò)去的三年里，管理成本成為了樸新教育的最大運(yùn)營(yíng)支出。

　　劍走偏鋒

　　在過(guò)去人們的常識(shí)中，一家教育機(jī)構(gòu)想要走到上市這步，需要像行業(yè)的龍頭企業(yè)新東方、好未來(lái)一樣，在小而美的細(xì)分領(lǐng)域開始立足，繼而做高規(guī)模和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)上市，上市后再依靠資本的力量進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　但劍走偏鋒的樸新教育卻選擇了一種不走尋常路的上市路徑。

　　樸新教育在招股書中稱，它運(yùn)用一種名為PBS的標(biāo)準(zhǔn)化管理體系，使得收購(gòu)與整合有機(jī)統(tǒng)一。國(guó)金證券(600109,股吧)分析師認(rèn)為， PBS由公司內(nèi)部有著15年教育行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)，其涵蓋3000個(gè)運(yùn)營(yíng)和管理流程。沙云龍?jiān)谛聳|方就職期間，多地任職充分反映其整合管理能力，未來(lái)樸新教育有望通過(guò)整合的方式繼續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張。

　　北京智教信息研究院院長(zhǎng)馬鐵鷹表示，“樸新”橫空出世的背后是強(qiáng)有力的操盤手在運(yùn)作，這與國(guó)金證券的觀點(diǎn)基本一致。據(jù)悉，樸新教育運(yùn)用四階段“漏斗”篩選機(jī)制選擇收購(gòu)標(biāo)的，強(qiáng)化學(xué)校教學(xué)質(zhì)量提高聲譽(yù)。通過(guò)此機(jī)制，樸新教育識(shí)別并聯(lián)系了中國(guó)超過(guò)1000家的教育標(biāo)的公司，最后選擇了48家。由于所有談判都是沙云龍親自參與，加上PBS系統(tǒng)的100天執(zhí)行計(jì)劃，導(dǎo)致樸新教育的收購(gòu)整合效率非常高。

　　那么樸新教育這種企業(yè)運(yùn)作模式是否足夠健康呢？移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)始合伙人尉遲道坤表示，企業(yè)的發(fā)展有兩種方式，一種是通過(guò)內(nèi)生式的發(fā)展也就是靠自己自身的積累來(lái)發(fā)展壯大，第二種就是靠投資并購(gòu)。樸新教育通過(guò)買買買的方式來(lái)發(fā)展壯大并沒(méi)有太大問(wèn)題，但是如何形成核心競(jìng)爭(zhēng)力呢，尉遲道坤認(rèn)為至少有三點(diǎn)，第一點(diǎn)就是要有戰(zhàn)略的協(xié)同，也就是說(shuō)通過(guò)并購(gòu)企業(yè)之間形成互補(bǔ)。樸新教育的這種并購(gòu)手法是多渠道全突擊方式，業(yè)務(wù)之間沒(méi)有形成一個(gè)明顯協(xié)同，更多地是各自為戰(zhàn)的這種模式。第二點(diǎn)是價(jià)值觀的一致。并購(gòu)的企業(yè)在發(fā)展順風(fēng)順?biāo)臅r(shí)候不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，如果出現(xiàn)股價(jià)波動(dòng)，或者是在利益分配上出現(xiàn)大的問(wèn)題，就容易出現(xiàn)紛爭(zhēng)。企業(yè)之間倉(cāng)促并購(gòu)，價(jià)值觀沒(méi)有統(tǒng)一，容易有后患。第三點(diǎn)其實(shí)是投后管理問(wèn)題，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的投后管理，對(duì)樸新教育確實(shí)是考驗(yàn)。管理能力不光是人才的輸出、平臺(tái)的管理流程、財(cái)務(wù)上管控，還包括戰(zhàn)略管理、資金管理、人力資源管理、企業(yè)文化的管理等等。這些管理如果不到位的話，那并購(gòu)的企業(yè)就是一盤散沙，那么所謂的這種并購(gòu)只是看起來(lái)很美，不會(huì)形成一種核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　考驗(yàn)重重

　　根據(jù)Frost&Sullivan的報(bào)告，中國(guó)課后教育市場(chǎng)規(guī)模在2017年增長(zhǎng)到4834億元，預(yù)計(jì)2022年將大幅增長(zhǎng)至8049億元；截至2017年12月31日，中國(guó)前五名供應(yīng)商在收入方面的市場(chǎng)份額不足4%。

　　國(guó)金證券分析師認(rèn)為，目前全國(guó)性機(jī)構(gòu)，新東方和好未來(lái)形成兩極對(duì)壘的態(tài)勢(shì)，樸新教育劍走偏鋒，通過(guò)攻擊性較強(qiáng)的“擴(kuò)張+整合”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，未來(lái)有望整合各地分散的K12培訓(xùn)業(yè)務(wù)及留學(xué)培訓(xùn)業(yè)務(wù)，形成課外輔導(dǎo)第三極，但“并購(gòu)+整合”這個(gè)模式，相當(dāng)考驗(yàn)管理內(nèi)功，是否能夠成功且持續(xù)，還需要時(shí)間驗(yàn)證。

　　目前來(lái)看，樸新教育的IPO幾乎沒(méi)有懸念，但登陸資本市場(chǎng)之后會(huì)是何種表現(xiàn)？會(huì)不會(huì)和當(dāng)年同樣是打包多家教育資產(chǎn)上市的安博一樣殊途同歸呢？

　　桃李資本原合伙人王文武表示，樸新教育不會(huì)成為安博第二，一來(lái)安博的收購(gòu)不僅僅是涉足K12領(lǐng)域，也涵蓋了語(yǔ)言、成人培訓(xùn)、IT培訓(xùn)、幼兒培訓(xùn)、企業(yè)培訓(xùn)等，覆蓋范圍過(guò)廣且相互無(wú)關(guān)聯(lián)，與樸新教育的并購(gòu)?fù)耆煌阈陆逃乱徊绞歉玫卣喜①?gòu)的機(jī)構(gòu)以及繼續(xù)擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)?？刂瞥杀?，發(fā)揮整合后的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)。

　　樸新教育方面也表示，上市之后將繼續(xù)用“收購(gòu)+自建”的方式擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)和地理覆蓋面，包括投資業(yè)務(wù)上下游的公司，來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大其市場(chǎng)占有率，此外還計(jì)劃升級(jí)管理系統(tǒng)、投資人工智能和智能學(xué)習(xí)工具，增強(qiáng)品牌知名度。對(duì)于后期品牌是否會(huì)進(jìn)行統(tǒng)一化的問(wèn)題上，樸新教育表示：“我們計(jì)劃繼續(xù)保留已收購(gòu)學(xué)校的品牌名稱，以便從當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的品牌知名度中受益。在成功整合并擴(kuò)大到一定規(guī)模后，我們將對(duì)所收購(gòu)的學(xué)校使用聯(lián)名品牌來(lái)宣傳‘樸新’品牌。”

　　目前樸新教育的業(yè)務(wù)主要針對(duì)K12和留學(xué)兩大板塊。馬鐵鷹認(rèn)為，K12領(lǐng)域需要積累，快餐模式不適合這個(gè)領(lǐng)域。教育部等四部委已經(jīng)聯(lián)手整治K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，它們?nèi)绾卧谡叩囊龑?dǎo)下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)向上發(fā)展，是個(gè)很大的未知數(shù)。目前來(lái)看，樸新教育是虧損的，提高盈利能力的方式和方法正如它們自己的設(shè)想一樣，抓流程建設(shè)、抓師資管理、完善ERP等信息化、進(jìn)行課程與服務(wù)的規(guī)范與提升等，但目前這個(gè)狀況不好講，假設(shè)樸新教育能順利上市，那么接下來(lái)，如何創(chuàng)新課程體系、提高品牌認(rèn)知度、提高服務(wù)滿意度等將是擺在樸新教育面前最為重要的幾件事。

　　樸新教育收購(gòu)進(jìn)來(lái)的學(xué)校管理

　　在每個(gè)被收購(gòu)的學(xué)校實(shí)施PBS。根據(jù)PBS的方法學(xué)，制定了詳細(xì)的100天執(zhí)行計(jì)劃，并為每個(gè)收購(gòu)的學(xué)校列出了21個(gè)收購(gòu)后的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，涵蓋了每個(gè)關(guān)鍵操作方面。