價(jià)值發(fā)現(xiàn)

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628,股吧)：全球統(tǒng)一通信終端龍頭

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是全球領(lǐng)先的以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的統(tǒng)一通信終端解決方案提供商，是全球SIP話機(jī)領(lǐng)域寡頭壟斷廠商之一，業(yè)務(wù)覆蓋超過100個(gè)國家，市占率超過25%，位居全球前二，是國內(nèi)最大的SIP電話終端供應(yīng)商。基于性價(jià)比和服務(wù)好的優(yōu)勢(shì)，公司市場份額穩(wěn)中有升，2013-2017年公司凈利潤復(fù)合增速達(dá)56%。

　　UC終端增速超預(yù)期

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是領(lǐng)先的統(tǒng)一通信(UC)終端解決方案提供商，統(tǒng)一通信的優(yōu)點(diǎn)是其總體擁有成本低于建設(shè)多個(gè)不同的獨(dú)立系統(tǒng)，并且可以有效改善員工的效率和企業(yè)的業(yè)務(wù)流程，因此統(tǒng)一通信是企業(yè)通信技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展的必然趨勢(shì)。目前統(tǒng)一通信系統(tǒng)中，SIP(會(huì)話初始協(xié)議)被廣泛應(yīng)用。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)SIP話機(jī)空間仍較大。Frost&Sullivan預(yù)測(cè)2015-2019年全球SIP電話終端復(fù)合增長率為22.9%，而實(shí)際上近年行業(yè)增速都超過了30%，主要原因在于：全球IP電話市場約400億，進(jìn)入平穩(wěn)增長期，而SIP話機(jī)滲透率不到30%，SIP話機(jī)的高效率和優(yōu)體驗(yàn)將推動(dòng)滲透率未來持續(xù)提升。而且，UC終端領(lǐng)域具備較高準(zhǔn)入門檻，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)花了十多年時(shí)間，目前已經(jīng)通過全球100多家平臺(tái)認(rèn)證，而國內(nèi)競爭對(duì)手通過數(shù)量不到兩位數(shù)，3-5年內(nèi)難以形成真正威脅，因此3-5年內(nèi)公司毛利率大幅下降風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　VCS將迎來快速增長

　　公司緊抓市場機(jī)遇，針對(duì)中小型企業(yè)客戶低成本高性能需求，2015年開拓VCS視頻會(huì)議業(yè)務(wù)。截止到2018年一季度，公司已推出共計(jì)7款會(huì)議室終端，全面覆蓋小、中、大型及總部會(huì)議室場景應(yīng)用，可滿足不同客戶的需求。

　　新業(yè)務(wù)市場定位明確，產(chǎn)品性能優(yōu)越，迅速切入視頻會(huì)議市場，為公司打開新空間。經(jīng)過幾年市場培育，VCS業(yè)務(wù)將成為公司中長期繼SIP業(yè)務(wù)之后的另一大支柱產(chǎn)品，為公司未來業(yè)績?cè)鲩L提供支撐。2017年VCS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.9億元，同比增長94.59%，在總營收中占比從2016年的4.98%提升為6.46%。

　　此外，公司還積極布局云通信。云端模式下企業(yè)無需通過購買設(shè)備自建統(tǒng)一通信系統(tǒng)，而只需要與云通信服務(wù)商簽訂合約，按期支付服務(wù)費(fèi)即可實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一通信。公司擬建設(shè)支撐200萬企業(yè)用戶規(guī)模的云通信數(shù)據(jù)中心，加速云通信服務(wù)的云端布局。

　　公司的核心競爭力

　　公司產(chǎn)品雖然以硬件終端為最終產(chǎn)品形態(tài)，但硬件只是載體，公司委托第三方根據(jù)公司硬件設(shè)計(jì)圖紙進(jìn)行代工生產(chǎn)，其軟件研發(fā)和設(shè)計(jì)是公司的核心競爭力。

　　公司堅(jiān)持自主創(chuàng)新，創(chuàng)建自己的品牌和國際渠道。過去兩年斥資上千萬建立兩個(gè)世界級(jí)實(shí)驗(yàn)室——音頻實(shí)驗(yàn)室和EMC電磁兼容實(shí)驗(yàn)室，努力打造國際一流音質(zhì)品質(zhì)。研發(fā)投入占比超過7%，研發(fā)人員占比超過50%。截至2017年6月底公司擁有94項(xiàng)專利，在中國擁有31項(xiàng)軟件著作權(quán)，在多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)上達(dá)到了全球領(lǐng)先地位，公司創(chuàng)立的“Yealink”品牌更是發(fā)展成為國際統(tǒng)一通信領(lǐng)域的知名品牌。

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)擁有覆蓋全球的渠道體系，大客戶市場開拓順利。公司成為微軟在音視頻一站式解決方案的合作伙伴，未來有望在綁定銷售中對(duì)公司的市場開拓產(chǎn)生積極影響，進(jìn)一步貢獻(xiàn)公司業(yè)績。

　　凈利有望持續(xù)高增長

　　華泰證券(601688,股吧)表示，公司積極完善產(chǎn)品布局，近期專注高清視頻會(huì)議終端及云服務(wù)，VCS業(yè)務(wù)將迎來快速增長，預(yù)測(cè)公司2018-2020年每股收益分別為5.32元、6.84元和8.78元?？紤]到公司為SIP終端領(lǐng)先企業(yè)之一，預(yù)期VCS視訊業(yè)務(wù)快速增長，給予一定估值溢價(jià)，給予公司市盈率31-33倍的估值，目標(biāo)價(jià)164.92-175.56元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　天風(fēng)證券表示，SIP終端設(shè)備2-3年內(nèi)增速有望保持30%左右，公司競爭力突出有望超越行業(yè)增長。疊加規(guī)模效應(yīng)，公司凈利潤有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長。通過DCF貼現(xiàn)法估值，預(yù)測(cè)公司總市值約為236.87億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約為158.6元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　國信證券(002736,股吧)表示，公司成功切入視頻會(huì)議市場，有望享受行業(yè)紅利。中長期邏輯主要看在與微軟合作、運(yùn)營商客戶開拓上的突破與放量，以及VCS業(yè)務(wù)的加速增長。遠(yuǎn)期主要看云平臺(tái)的搭建以及未來投資新項(xiàng)目帶來的協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年的每股收益為5.17元、6.88元和8.91元，調(diào)整至“買入”評(píng)級(jí)。