上周，前往公司總部與核心管理層進行了交流，相較于去年公司戰(zhàn)略更為積極和清晰，對未來發(fā)展信心大增。同時，對皖北市縣白酒銷售情況進行了追蹤調(diào)研。核心信息如下：

　　公司明確戰(zhàn)略聚焦次高端價位，年份原漿品牌將專注打造獨立高端子品牌定位，逐步退出百元價格帶。繼續(xù)擴大原酒產(chǎn)能和儲藏周期，提升次高端供給和品質(zhì)。營銷資源和考核指標細化至不同產(chǎn)品，次高端是重中之重。年份原漿品牌未來將清晰定位于300~1000元價位，提升品牌拉力。

　　費用落實到終端，效率提升明顯。公司開始依托于終端進行消費者培育，營銷方案按月計劃、執(zhí)行、核查，費用直接落實到終端，形成類似于水井坊(600779,股吧)核心終端的營銷模式。大幅減少對渠道直接的費用促銷，效率提升明顯。

　　省內(nèi)白酒消費升級勢不可擋。市縣日常聚飲使用百元價位已非常普遍，商務(wù)和宴請快速向次高端價位升級。鄉(xiāng)鎮(zhèn)節(jié)日宴席越來越多選擇百元價位，甚至200~400元價位。高價位快速擴容的安徽市場也吸引了洋河、老窖、劍南春，17年普遍加大營銷投入。

　　公司觀點更新：次高端價位驅(qū)動公司整體收入18年繼續(xù)加速增長。次高端年份原漿品牌、規(guī)模和管理優(yōu)勢明確，盡享省內(nèi)消費升級，預(yù)計2018年增速51%，規(guī)模達到18億元，帶動全年收入增長加速至19.2%。

　　200元價位持續(xù)深度把握區(qū)域內(nèi)大量中低檔酒消費升級，能夠維持10~13%穩(wěn)定增長。

　　費用率下行可持續(xù)，利潤快速釋放。結(jié)構(gòu)升級帶來的規(guī)模優(yōu)勢和費用投放模式轉(zhuǎn)變，未來三年銷售費用率年均降低1.5~2ppt較為確定，利潤步入快速釋放期，增速維持在30%以上。

　　建議：上調(diào)2017/18年營收3.1%/4.8%至83/98億元，上調(diào)歸母凈利潤4.5%/5.7%至15.7/20.9億元。上調(diào)12個月目標價25.3%至112.3元，主要來源于盈利預(yù)測上調(diào)，以及次高端加速增長帶來的估值提升，目標價對應(yīng)18/19年36/27xP/E，現(xiàn)價對應(yīng)18/19年27/20xP/E，距離目標價有34%空間。

　　風險：短期提價過快將壓抑需求。