由“德隆系”舊部操盤的*ST德奧(002260,股吧)(002260.SZ)與斯太爾(000760,股吧)(000760.SZ)最近都相繼陷入了信托債務(wù)糾紛，這讓業(yè)績(jī)堪憂、一直在試圖重組求生的兩家公司再蒙陰影。

　　5月29日，*ST德奧公告稱，由于公司經(jīng)營(yíng)問題無法償還光大信托到期債務(wù)本息，已被債權(quán)人告上法庭，涉及金額約6657.29萬元。此前，*ST德奧已有2.05億元銀行貸款逾期。類似的是，斯太爾也于近期公告陷入信托債務(wù)糾紛，不同的是斯太爾稱公司斥資1.3億元購(gòu)買的國(guó)通信托產(chǎn)品按約提前終止，除1040萬元收益款項(xiàng)，1.3億元本金不翼而飛。

　　深陷次債務(wù)糾紛的兩家公司也同樣面臨業(yè)績(jī)危局。2017年兩家公司雙雙虧損，*ST德奧凈利潤(rùn)大虧5.13億元，同比下降10085.72%，且因歸屬母公司股東權(quán)益為-1.66而披星戴帽。同樣，斯太爾2017年凈利潤(rùn)虧損1.69億元，同比下滑約4.67倍，且因信托投資項(xiàng)目無法進(jìn)一步審計(jì)，2017年年報(bào)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。

　　*ST德奧、斯太爾均被業(yè)界視為“德隆系”復(fù)出A股的操盤案例，穿透之后，均與德隆舊部存有千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。前者自2016年12月以來僅交易21天，其余時(shí)間均處于“重組停牌”之中；后者則數(shù)次“易主”未果，目前與“德隆系”存有關(guān)聯(lián)的四家PE股東仍在尋找接盤買家。有接近“德隆系”負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)作的人士向第一財(cái)經(jīng)記者透露，“德隆系”的殼股操盤套路在新的市場(chǎng)規(guī)則中失效，而諸如*ST德奧、斯太爾一般“無業(yè)績(jī)、無有效資本運(yùn)作”的標(biāo)的儼然已成燙手山芋，“德隆系”自身也陷入殼股困局。

　　信托通道糾紛

　　*ST德奧的信托債務(wù)糾紛起源于2017年3月，和合資產(chǎn)管理(上海)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“和合資管”)通過光大信托以“光大-德奧通航股份集合資金信托計(jì)劃”項(xiàng)下資金，向*ST德奧發(fā)放信托貸款，三期共計(jì)6000萬元人民幣。

　　“由于公司經(jīng)營(yíng)問題無法按時(shí)償還第一期本息，光大信托宣布信托計(jì)劃項(xiàng)下全部信托貸款本息到期?！?ST德奧稱，2018年3月20日，*ST德奧未能按合同向光大信托支付應(yīng)付利息，光大信托將相關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)移至和合資管名下，和合資管成為公司債權(quán)人，而后者在多次催討無果之后，已向法院申請(qǐng)采取訴前財(cái)產(chǎn)保全，提起訴訟。

　　盡管*ST德奧表示計(jì)劃通過加快回收應(yīng)收賬款、處置資產(chǎn)及股東借款等方式，多渠道籌措償債資金。但從報(bào)表來看，*ST德奧資金鏈早已無“活水”。

　　截至2017年年底，德奧通航凈資產(chǎn)為-1.64 億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 125.63%。2018 年3月，*ST德奧已出現(xiàn)資金流動(dòng)性危機(jī)，兩筆銀行貸款逾期，本息合計(jì)金額約2.04億。

　　而應(yīng)對(duì)逾期，*ST德奧的做法只能是資產(chǎn)抵押，以新還舊。3月28日，*ST德奧對(duì)外稱，公司以佛山市某工業(yè)用地等資產(chǎn)抵押給興業(yè)銀行(601166,股吧)股份有限公司廣州環(huán)市東支行，申請(qǐng)1.799億元借款以用于借新還舊，償還此前拖欠該銀行的1.8億元貸款。而另一筆與建設(shè)銀行(601939,股吧)佛山分行的流動(dòng)資金借款，逾期尚未有解決辦法披露。

　　與*ST德奧相比，斯太爾則是陷入了信托通道違約的“羅生門”。以斯太爾的說法，公司2016年7月，斥資1.3億元購(gòu)買了“方正東亞·天晟組合投資集合資金信托計(jì)劃”，主要投資于非上市公司股權(quán)和債權(quán)等。按約定，該產(chǎn)品存續(xù)滿12個(gè)月時(shí)可提前終止，但當(dāng)斯太爾稱公司于去年8月要求終止至今，僅收到1040萬元收益款項(xiàng)，本金至今未能收回。斯太爾因此將國(guó)通信托及投顧公司——北京天晟同創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)(下稱“天晟同創(chuàng)”)告上法庭。

　　但提供通道的國(guó)通信托最新回應(yīng)稱，上述信托計(jì)劃屬事務(wù)管理信托，公司按合同履行受托人管理責(zé)任，以天晟同創(chuàng)投顧指令，將資金用于了對(duì)玉環(huán)德悅投資有限公司(下稱“玉環(huán)德悅”)的增資，成為后者的股東。斯太爾則以工商資料為證據(jù)表示，該增資并不存在，因?yàn)橛癍h(huán)德悅股東及注冊(cè)資本在增資后未發(fā)生任何變化。

　　天眼查信息顯示，目前玉環(huán)德悅的股東為兩大自然人，就增資一事記者試圖撥打該公司聯(lián)系電話求證，但截至記者發(fā)稿，該電話無人接聽。增資是否到位，而天晟同創(chuàng)作為投顧的投資指令又是否來自斯太爾？目前外界尚不得而知。

　　兩大“燙手山芋”

　　斯太爾信托理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)背后是“德隆系”舊部入局以來不可掩飾的業(yè)績(jī)困局。2012年—2013年，英達(dá)鋼構(gòu)開始攜硅谷天堂旗下天津恒豐，以及四家國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)長(zhǎng)沙澤洺、長(zhǎng)沙澤瑞(已更名“珠海潤(rùn)霖”)、寧波貝鑫、寧波理瑞謀劃入局斯太爾。

　　以當(dāng)時(shí)披露的資料來看，來自長(zhǎng)沙的兩家PE當(dāng)時(shí)委托代表江發(fā)明，資料顯示他是素有“德隆遺孤”之稱的湖南湘暉置業(yè)有限公司(已更名為“湖南華鴻投資咨詢有限公司”)的法人代表；而寧波兩家PE當(dāng)時(shí)委托代表是朱曉紅，朱曉紅現(xiàn)為*ST德奧大股東梧桐翔宇的股東之一，而梧桐翔宇則存有更多“德隆系”舊部的身影。(詳見第一財(cái)經(jīng)4月19日?qǐng)?bào)道《德奧通航資金鏈臨危再曝巨虧，“德隆系”老套路又陷滑鐵盧》)

　　在英達(dá)鋼構(gòu)攜手“德隆系”舊部入局斯太爾之后，原本給出的業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾是2014年-2016年，扣非凈利潤(rùn)不低于2.3億元、3.4億元、6.1億元。但實(shí)際情況是，這三年斯太爾扣非后凈利潤(rùn)分別為666萬元、-2.11億元、1384萬元，均未完成業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾。不僅如此，英達(dá)鋼構(gòu)至今尚未支付2016年的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款 4.86億元，斯太爾已將其告上法庭。

　　*ST德奧的業(yè)績(jī)困局則更為嚴(yán)重。2013年，梧桐翔宇成為該公司大股東，畫餅家電和通航“雙主業(yè)模式”卻并未拯救公司基本面。財(cái)報(bào)顯示，2015年—2016年，*ST德奧扣費(fèi)后凈利潤(rùn)分別為-0.23億元、-0.10億元，到2017年雙主業(yè)模式被證偽，*ST德奧當(dāng)年扣費(fèi)后虧損5.39億元，凈資產(chǎn)也由3.4億元下滑至-1.66億元。

　　“本身的邏輯就是找殼裝資產(chǎn)做股價(jià)再融資，但監(jiān)管環(huán)境變了市場(chǎng)也變了，很難再做成以前德隆那套(邏輯)了，項(xiàng)目也不好裝進(jìn)上市公司，停下來了。”接近“德隆系”負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)作的人士對(duì)記者表示，目前“德隆系”舊部操盤的上市公司或多或少出現(xiàn)了造血難題，這也使得“德隆系”自己面臨較大的資金壓力。

　　第一財(cái)經(jīng)記者還發(fā)現(xiàn)，斯太爾的四家PE股東將所持股份合計(jì)近2.34億股進(jìn)行了質(zhì)押融資。同樣的情況是，梧桐翔宇也將其持有的*ST德奧6538.77萬股，也以“業(yè)務(wù)需要”為理由全部進(jìn)行了質(zhì)押融資。

　　在重組失利、資金緊張的局面下，“德隆系”舊部也在謀劃套現(xiàn)離場(chǎng)。

　　斯太爾的四家PE股東自2017年以來就曾先后與中科迪高、上海圖賽、中銀九方商討股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但均以流產(chǎn)告終。今年3月20日，斯太爾再度公告，四家PE股東與剛剛成立20天的眾誠(chéng)泰業(yè)簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書》，擬以9.5元/股，轉(zhuǎn)讓共計(jì)約1.98億股(占斯太爾總股本的25.1%)，若轉(zhuǎn)讓完成，斯太爾將再次易主。但隨后3月28日，斯太爾即公告，因民間借貸寧波貝鑫持有股份的4370萬股股票已被司法凍結(jié)。而截至5月30日，斯太爾的股價(jià)已跌至4.28元/股，不及眾誠(chéng)泰業(yè)接盤價(jià)的二分之一。

　　而*ST德奧則早已進(jìn)入停牌“避險(xiǎn)”的重組之中。2016年12月，*ST德奧就開始停牌再度策劃重組，3個(gè)月宣布收購(gòu)珍愛網(wǎng)的序幕，一度被外界認(rèn)為“德隆系”舊部將賣殼離場(chǎng)。但這項(xiàng)持續(xù)了近一年的重組計(jì)劃，最終也遭到監(jiān)管叫停。

　　2017年11月6日，停牌近1年的德奧通航復(fù)牌，隨后股價(jià)接連下挫，21個(gè)交易日跌幅近五成，市值蒸發(fā)近30億元。2017年12月4日，德奧通航再度以重組為由，緊急停牌至今。