事件：2017 年5 月底，三維通信(002115,股吧)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合方式，購(gòu)買鄭劍波、騰躍投資等持有的巨網(wǎng)科技 81.48%股份，交易價(jià) 11 億元，另外擬自籌資金 2.5 億元收購(gòu)巨網(wǎng)科技剩余 18.52%股份。截至 2017 年 11 月 24 日，巨網(wǎng)科技公司 99.59%股權(quán)已過戶給三維通信。2018 年 4 月底，公司公告2018 上半年歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為 5000-7000 萬(wàn)，同比提升 194%-312%。

　　三維通信切入互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)業(yè)，開始網(wǎng)優(yōu)+互聯(lián)網(wǎng)廣告投放雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)。近年來，通信行業(yè)增速一直較為溫和，并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)尾流量整合的營(yíng)銷公司巨網(wǎng)科技之后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)殡p主業(yè)，公司業(yè)績(jī)大幅增厚，帶來了新的增長(zhǎng)極。

　　公司網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)一直處于網(wǎng)優(yōu)行業(yè) A 股上市公司的領(lǐng)跑地位，海外市場(chǎng)拓展穩(wěn)步進(jìn)行，5G 的到來將給行業(yè)帶來新生機(jī)。2013 年之后，國(guó)內(nèi)網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)的毛利率維持在 25%左右，處于較低位，而海外市場(chǎng)的毛利率保持在 40%以上，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入三大洲 10 余個(gè)國(guó)家，高毛利率的海外市場(chǎng)穩(wěn)步拓展中。2017年公司開始加碼 5G 產(chǎn)品的研發(fā)，預(yù)計(jì)能在 2020 年 5G 商用大潮中受益。

　　微信流量紅利爆發(fā)，巨網(wǎng)科技自媒體業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，積極開展微信小游戲業(yè)務(wù)，創(chuàng)造更多增長(zhǎng)點(diǎn)。2014 年巨網(wǎng)科技首次扭虧為盈，凈利潤(rùn) 513 萬(wàn)元，2015、2016 年凈利潤(rùn)維持 200%以上的增速，到 2017 全年，歸母扣非凈利潤(rùn)已達(dá) 1.0億元。背靠微信 10 億級(jí)用戶的流量池，公司自媒體業(yè)務(wù)已建成觸達(dá)千萬(wàn)級(jí)用戶的內(nèi)容矩陣，是行業(yè)里排名靠前的矩陣玩家。公司投資 8640 萬(wàn)元用于移動(dòng)智能廣告投放平臺(tái)項(xiàng)目，升級(jí)后平臺(tái)里支持自媒體廣告業(yè)務(wù)，或?qū)⒃俅僮悦襟w業(yè)績(jī)快速放量。根據(jù)公司 2017 年年報(bào)的信息，公司將投入研發(fā)自制微信小游戲?qū)戇M(jìn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步深挖微信流量的紅利，給公司創(chuàng)造更多利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.24/3.18/4.96億元，EPS 分別為 0.40/0.57/0.90 元。目前 A 股市場(chǎng)上還沒有以微信自媒體廣告為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，考慮到巨網(wǎng)科技自媒體廣告業(yè)務(wù)有望持續(xù)爆發(fā)，且公司在長(zhǎng)尾流量整合方面處于市場(chǎng)領(lǐng)先水平，我們給予公司 2018 年 30 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 12.00 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、微信對(duì)公司流量或有管控的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家相關(guān)政策或監(jiān)管加強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。