早從新【東方集團(tuán)(600811)、股吧】(NYSE:EDU)獨(dú)立、獲得騰訊投資的新東方在線科技控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“新東方在線”)，7月17日遞交了港股上市申請(qǐng)。

　　就在5個(gè)多月前，新東方在線剛在新三板終止掛牌，并對(duì)此解釋為“為了獲得更廣泛的國(guó)際投資者及市場(chǎng)”。

　　時(shí)代周報(bào)記者就新東方在線轉(zhuǎn)道港股的原因、與掛牌新三板時(shí)發(fā)展有何區(qū)別等問(wèn)題向新東方在線發(fā)去采訪函，對(duì)方表示：“公司上市的公告已上載到聯(lián)交所的頁(yè)面，暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步的消息透露?！?/p>

　　從新三板到港股

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按營(yíng)收統(tǒng)計(jì)，2017年，新東方在線是中國(guó)最大的民辦教育服務(wù)供應(yīng)商，但也僅占中國(guó)在線課外輔導(dǎo)及備考市場(chǎng)的0.63%，比排名第二的滬江教育僅多0.05%。

　　新東方在線的運(yùn)營(yíng)實(shí)體是2005年成立的北京新東方迅程網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，推出的最早產(chǎn)品即是在線教育平臺(tái)新東方在線。時(shí)至今日，新東方在線已經(jīng)從最初的純?cè)诰€海外考試準(zhǔn)備服務(wù)供應(yīng)商，發(fā)展成為集大學(xué)教育、K-12教育、學(xué)前教育和向機(jī)構(gòu)客戶提供教育產(chǎn)品于一身的在線教育平臺(tái)。

　　2016年1月，公司更名為北京新東方迅程網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司，緊接著獲得騰訊旗下機(jī)構(gòu)5000萬(wàn)美元投資。

　　一年后，2017年3月，新東方在線在新三板掛牌，不過(guò)不到一年時(shí)間，2018年2月，新東方在線就終止了掛牌。公告顯示“因自身業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要”，并在招股書(shū)中進(jìn)一步解釋，“為了獲得更廣泛的國(guó)際投資者及市場(chǎng)”。

　　紅籌模式下，境外成立的公司可以是開(kāi)曼群島或香港公司，主要為普通法系的國(guó)家，國(guó)際投資者較為熟悉，實(shí)施期權(quán)計(jì)劃、增發(fā)、回購(gòu)等方面也更加靈活，但也可能因?yàn)橥赓Y的原因失去優(yōu)惠受到限制等。

　　一位不愿具名的教育圈業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者指出，原因在于“新三板的融資能力和流動(dòng)性不好”。而桃李資本合伙人姚玉飛進(jìn)一步分析：“一方面，新東方在線掛牌新三板時(shí)可能是通過(guò)當(dāng)時(shí)戰(zhàn)略新興板的設(shè)置最終登陸A股，但是現(xiàn)在A股注冊(cè)縮緊，加上新三板自身的流動(dòng)性比較差與港股近兩年市盈率表現(xiàn)不錯(cuò)；另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)遇到了融資難的困境，很多基金的資金不足，包括滬江在內(nèi)的一些公司可能想通過(guò)提前上市緩解資金問(wèn)題，所以也有些外部資金的問(wèn)題。”

　　為此，新東方在線公司搭建起了VIE機(jī)構(gòu)，并獲得Dragon Cloud和ChinaCity Capita、Tigerstep的投資。其中Dragon Cloud由私募大佬、景林私募股權(quán)基金創(chuàng)辦人及實(shí)際控制擁有人蔣錦志的夫人唐華全資擁有；Tigerstep則由新東方集團(tuán)董事會(huì)主席俞敏洪控制。

　　不過(guò)，在三周前向港交所遞交上市申請(qǐng)、獲得李彥宏投資的滬江教育，采用的是H股的模式。對(duì)此，上述教育圈業(yè)內(nèi)人士表示，滬江教育的語(yǔ)言培訓(xùn)不屬于外商限制領(lǐng)域，但新東方在線涉及K12受到限制，需要使用VIE架構(gòu)。

　　而一位接近新東方在線的知情人士則給出了不同的說(shuō)法，其告訴時(shí)代周報(bào)記者，兩者均受到限制外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中的增值電信業(yè)務(wù)所限，不同的上市地點(diǎn)選擇是各有所好。

　　上市前，新東方在線控股股東新東方持有66.72%的股份，第二大股東騰訊持有12.06%的股權(quán)。孫暢擔(dān)任執(zhí)行董事兼行政總裁，非執(zhí)行董事中有【完美世界(002624)、股吧】股份有限公司(002624.SZ)創(chuàng)辦人兼董事會(huì)主席池宇峰、網(wǎng)易(NASDAQ:NTES)非執(zhí)行董事董瑞豹。

　　數(shù)據(jù)顯示，新東方在線總營(yíng)收，由截至2016年5月31日財(cái)年的3.34億元增加到2017財(cái)年的4.46億元，截至2018年2月28日九個(gè)月的營(yíng)收達(dá)到4.85億元，同比增長(zhǎng)48.26%；凈利潤(rùn)由2016財(cái)年0.60億元上升至0.92億元，2018財(cái)年前9個(gè)月達(dá)到0.81億元，同比增長(zhǎng)79.95%。

　　付費(fèi)學(xué)生人次上，從2016財(cái)年的65萬(wàn)人增加至2017財(cái)年101萬(wàn)人，2018財(cái)年前9個(gè)月有了144萬(wàn)人，是2017財(cái)年前9個(gè)月的兩倍。

　　不過(guò)，每名學(xué)生的平均課程開(kāi)支呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)，由2016財(cái)年的488元降至2017財(cái)年的457元，2018財(cái)年前9個(gè)月低至351元，同比減少了26.11%。

　　其中，大學(xué)教育是其主要的收入來(lái)源，截至2018年2月28日止9個(gè)月，占到了總營(yíng)收71.7%；K12由2017財(cái)年前九月占比7.3%增加至13%、學(xué)前教育則由0.6%增長(zhǎng)到1.5%。

　　付費(fèi)學(xué)生人次方面，大學(xué)教育、K12教育以及學(xué)前教育分別占到59.1%、9%、31.9%。

　　背靠新東方集團(tuán)

　　新東方在線主要通過(guò)網(wǎng)站、手機(jī)應(yīng)用程序及移動(dòng)站點(diǎn)運(yùn)營(yíng)提供服務(wù)，是完全的線上服務(wù)，而控股股東新東方集團(tuán)則主要運(yùn)營(yíng)實(shí)體學(xué)習(xí)中心、教室及實(shí)體店。兩者通過(guò)簽訂協(xié)議，新東方集團(tuán)無(wú)償授予知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可、數(shù)據(jù)共享資訊科技服務(wù)和提供推廣服務(wù)。

　　也因此，新東方在線的銷售及推廣開(kāi)支在營(yíng)收中的比重始終在30%左右。不過(guò)，2018財(cái)年增長(zhǎng)較快，具體金額從2016財(cái)年的1.01億元增加到2017財(cái)年的1.33億元，2018財(cái)年前9個(gè)月上升到1.59億元，同比增長(zhǎng)63.83%。

　　相比之下，總營(yíng)收增長(zhǎng)更快、2017年排名第二的滬江教育在這一項(xiàng)支出上更高。2015–2017年，滬江教育的收入分別為1.85億元、3.40億元以及5.54億元，而其廣告及推廣開(kāi)支卻分別高達(dá)1.80億元、2.67億元、3.74億元，這也成為導(dǎo)致滬江教育連年虧損的重要原因。

　　相應(yīng)的毛利率上，新東方在線始終維持在60%以上，2018財(cái)年略有所下降。從2016財(cái)年的67.4%增長(zhǎng)到68%，2018財(cái)年前九個(gè)月下降至62.6%。但即便如此，高于滬江教育的59.9%(2017年數(shù)據(jù))。不過(guò)，滬江教育的毛利率呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015–2017年分別達(dá)到了51.8%、57.8%、59.9%。

　　新東方在線和新東方集團(tuán)雙方的關(guān)聯(lián)交易，還體現(xiàn)在轉(zhuǎn)授TPO考試資料許可、互相提供教育資源、互相提供在線教育服務(wù)及合作，只是這些項(xiàng)目需要收費(fèi)。

　　與此同時(shí)，新東方在線提到，也可能會(huì)面臨與新東方集團(tuán)的利益沖突，比如與新東方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手往來(lái)受限，與新東方集團(tuán)運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)相互競(jìng)爭(zhēng)等。

　　2017年10月，新東方在線CEO孫暢在接受時(shí)代周報(bào)記者書(shū)面采訪時(shí)曾表示，單從營(yíng)收體量上來(lái)說(shuō)，新東方在線目前在新東方集團(tuán)中的占比是比較小的。從整個(gè)在線教育行業(yè)來(lái)說(shuō)，純?cè)诰€的公司都還處于一個(gè)比較早期的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，還沒(méi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收上的井噴增長(zhǎng)。而從布局上來(lái)說(shuō)，新東方集團(tuán)和新東方在線都很重視在線教育的發(fā)展。

　　“資本的投入肯定會(huì)有，而且一直都不少。但相對(duì)而言，教育也不是單純靠資本(錢(qián))的投入就能快速發(fā)展起來(lái)，需要花更多的時(shí)間和精力打磨產(chǎn)品，做好服務(wù)，整個(gè)行業(yè)才會(huì)越來(lái)越好，得到用戶和資本的認(rèn)可?！睂O暢對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

　　招股書(shū)還顯示，截至2018年5月31日，新東方在線僅有62名全職教師、957名兼職教師、53名全職導(dǎo)師和1525名兼職導(dǎo)師。

　　對(duì)于未來(lái)發(fā)展，新東方在線主要提到了兩個(gè)方面：一是投資員工招聘及培訓(xùn)活動(dòng)、增加及提升課程開(kāi)發(fā)能力、改進(jìn)及升級(jí)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施、改進(jìn)及實(shí)施銷售及推廣活動(dòng)；二是有選擇性地進(jìn)行收購(gòu)及或投資具有補(bǔ)充意義的業(yè)務(wù)，尤其提到了將技術(shù)與教育相結(jié)合。

　　2017年10月9日，新東方在線發(fā)布關(guān)聯(lián)交易公告，將與新東方集團(tuán)、天津迅程尚悅教育科技有限公司，共同出資設(shè)立霍爾果斯東方新創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)。

　　當(dāng)時(shí)，孫暢在接受時(shí)代周報(bào)記者書(shū)面采訪時(shí)就表示，目的就是希望能更聚焦地關(guān)注教育科技領(lǐng)域的公司，為新東方在線的外延發(fā)展做好準(zhǔn)備。

　　不過(guò)，體量有可能成為新東方在線未來(lái)發(fā)展的一個(gè)掣肘。此前一位接近新東方的業(yè)內(nèi)專業(yè)人士就曾向時(shí)代周報(bào)記者指出，作為新東方目前以及未來(lái)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)之一，新東方在線盡管擁有新東方集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì)，但由于團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)欠缺，加上網(wǎng)校模式缺乏新穎，目前仍處于砸錢(qián)的階段?！斑@么多年，新東方在線體量還是做不起來(lái)。”