第一章 海南自由貿(mào)易港政策簡析

　　說起海南，中國兩大島嶼之一，擁有陽光、海水、沙灘、綠色、空氣與得天獨厚的熱帶海島自然風(fēng)光，再加上獨具特色的民族風(fēng)情會讓你流連忘返。除了優(yōu)美的風(fēng)光、宜人的氣候，美麗的海南還是我國南方航運交通的要道，發(fā)展海南是對我國具有重要的意義。

　　自2010年國家根據(jù)海南獨特的風(fēng)景資源，頒布了發(fā)展國際旅游島的政策，這直接推動了近幾年海南經(jīng)濟的高速發(fā)展。國家對海南政策的支持力度從未間斷過，2018年4月，國資委頒布了《國務(wù)院關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導(dǎo)意見》，將海南劃為自由貿(mào)易港試驗區(qū)的規(guī)劃方針，其為海南經(jīng)濟發(fā)展提供了巨大的政策支持。海南的發(fā)展將因國家政策支持迎來一波紅利的增長，剖析政策才能明確其發(fā)展路徑。

　　分步驟，有計劃地發(fā)展海南經(jīng)濟

　　國資委于2018年4月頒布《國務(wù)院關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）明確了發(fā)展海南自由貿(mào)易港的戰(zhàn)略規(guī)劃，指出的發(fā)展目標為：

　　國家政策意味明顯，是分步驟、有計劃地發(fā)展、循序漸進的發(fā)展海南經(jīng)濟。我們需要認識到，海南經(jīng)濟發(fā)展長期利好，但結(jié)合海南現(xiàn)有經(jīng)濟基礎(chǔ)，并不會爆發(fā)式增長，因此無論是國家、企業(yè)亦或是個人投資者，應(yīng)盡量避免投資激情過熱，投資跟風(fēng)等行為。

　　第二章：政策帶來的產(chǎn)業(yè)機會

　　2.1 受惠于政策的幾大產(chǎn)業(yè)

　　從國際經(jīng)驗來看，自由貿(mào)易港政策優(yōu)勢包含關(guān)稅、出入境、公司注冊、貨物審批、稅收、離岸金融等方面，作為國家首個自由貿(mào)易港試驗區(qū)，對比國內(nèi)其他自貿(mào)區(qū)，有以下優(yōu)勢：

　　從政策來看：

　　※ 關(guān)稅的降低和出入境的放寬有利于推動國際貿(mào)易、離岸貿(mào)易的發(fā)展，高度發(fā)達的國際貿(mào)易是自由貿(mào)易港的顯著特性。

　　※ 企業(yè)注冊的流程放寬，將會提高國內(nèi)外企業(yè)入駐海南的積極性，這對離岸貿(mào)易的發(fā)展以及海南借助外力進行產(chǎn)業(yè)升級提供了幫助。

　　※ 離岸金融的開放屬于無疑大大促進海南金融行業(yè)的發(fā)展。

　　※ 而《意見》中指出，鼓勵發(fā)展沙灘運動、水上運動、賽馬運動等項目，支持打造國家體育旅游示范區(qū)。探索發(fā)展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。開放海南博彩業(yè)，其將迎來一片藍海市場。

　　旅游業(yè)仍是海南經(jīng)濟支柱，另外所有經(jīng)濟的發(fā)展離不開基礎(chǔ)建設(shè)，因此，研究中心認為，海南的國際貿(mào)易（離岸貿(mào)易）、旅游業(yè)、博彩業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)等產(chǎn)業(yè)將會迎來一波紅利增長。

　　2.2 海南博彩業(yè)

　　《意見》指出，鼓勵海南發(fā)展沙灘運動、水上運動、賽馬運動，探索發(fā)展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票，從意見中解讀，海南博彩業(yè)開放程度雖然不如澳門，但與香港的博彩行業(yè)開放程度相當(dāng)。

　　縱觀香港，2017年香港賽馬會年收入2165億，其中賽馬投注額為1158.18億，足球投注額為970億，彩票37.06億。

　　2017年，香港GDP達到2.4萬億港元的，海南GDP為4462億人民幣，香港GDP約是海南GDP的5倍，而香港賽馬會其營業(yè)構(gòu)成基本為足球、賽馬、彩票領(lǐng)域，海南博彩政策開放也蘊含了賽馬、國際賽事競彩等。因此，對比香港博彩業(yè)2千多億的份額，海南博彩業(yè)理論也是數(shù)百億級別的市場。

　　2.2.1良好的博彩群眾基礎(chǔ)

　　※ 本地博彩群眾

　　海南私彩成風(fēng)，大街小巷中都有充斥著叫賣私彩的吆喝是海南獨有的特色，私彩才是海南人博彩業(yè)的主流，僅僅在2015年海南省公安廳抓獲的“3.31”私彩賭博案件就涉及賭資近160億元，初步估計，海南每年私彩的份額達數(shù)百億元，擁有良好的博彩群眾基礎(chǔ)。

　　※ 外來游客

　　2017年，海南接待旅游6745.1萬人次，眾多游客中部分有賭博的需求，但本土盛行的私彩對于外來旅客毫無吸引力。隨著賽馬和國際賽事競猜等為本土居民和外來游客提供多樣化的博彩選擇，這近7千萬的游客會成為博彩業(yè)的一部分客戶來源。

　　※ 澳門、香港賭客分流

　　2003年7月推行港澳通行證，其短短5年的時間里，訪澳人數(shù)從574萬，上漲到1750萬人次，增幅近1200萬人次，其中絕大部分為大陸居民。

　　1999年后澳門、香港兩地成為大陸主要居民博彩旅游消費的主要途徑。但因一國兩制的體制，國家對大陸居民實行港澳通行證，大陸居民去香港、澳門受手續(xù)、時間限制等諸多不變，而海南對大陸居民沒有此要求，憑借方便性和快捷性優(yōu)勢，肯定能吸引部分人流到海南，而海南特殊的情況還有美麗的風(fēng)景，其博彩帶來的不僅僅是博彩行業(yè)的增長，還有對應(yīng)旅游行業(yè)的增長。

　　2.2.2制約因素

　　于海南博彩業(yè)而言，對比香港2000億港元，日本1億人口單賭馬就帶來300億美元賭注，海南開放博彩業(yè)后其市值理應(yīng)遠遠超過百億，但研究中心認為，有以下兩點制約著海南博彩業(yè)的發(fā)展：

　　※ 國人賭馬熱情不高，需培養(yǎng)馬彩環(huán)境

　　馬彩并不屬于國人熟悉和經(jīng)常接觸的賭博行業(yè)，相反，各類六合彩、私彩等占據(jù)了博彩業(yè)主要市場，其香港賭馬巨大的市場份額無疑跟港民十分高漲的賭馬熱情有關(guān)，國人需要長期的培養(yǎng)才能逐漸形成對賭馬行業(yè)的熱情。

　　※ 香港，澳門博彩產(chǎn)業(yè)成熟

　　香港、特別是澳門，其已經(jīng)成為了國人旅游博彩的主要目的地，其豐富的博彩產(chǎn)業(yè)鏈能滿足賭客多樣化的需求，相比，海南博彩行業(yè)初創(chuàng)，產(chǎn)業(yè)鏈的完善需要長時間的積累。

　　基于上述原因，初步估計，海南博彩行業(yè)能為政府貢獻上百億數(shù)量級的GDP，但中短期內(nèi)無法成為與旅游行業(yè)并肩的產(chǎn)業(yè)支柱。

　　2.2.3開放賭場

　　現(xiàn)國家開放力度僅在馬彩與國際賽事競猜領(lǐng)域，如若開放賭場，其市值遠遠超過百億級別，根據(jù)國際經(jīng)驗顯示，在博彩產(chǎn)業(yè)十分豐富的新加坡，2010年每單個旅游人次就帶來280美元收入，相當(dāng)于2017年海南省旅游人均消費的1.5倍。而全球三大賭城之一的澳門，更是單個旅游人次就可帶來超過1萬澳元的GDP產(chǎn)值。

　　如若海南能開放賭場，允許賭博，假設(shè)每單個旅游人次帶來 200美元收入，7千萬游客可帶來140億美元的收入，已經(jīng)是近千億的藍海市場，再加上本地居民的博彩收入，博彩行業(yè)可成為與旅游行業(yè)并肩的經(jīng)濟支柱。

　　2.3旅游行業(yè)

　　海南其美麗的自然環(huán)境以及宜人的氣候，發(fā)展旅游業(yè)充分利用了海南的環(huán)境優(yōu)勢。根據(jù)《海南省旅游發(fā)展總體規(guī)劃（2017-2030）》，設(shè)立了2020年、2025年、2030年三個目標，主要在旅游人次和旅游收入兩方面提高。

　　想要提高旅游收入，達到目標，提升旅游人次是一方面，另一方面是提升旅游人均消費。

　　※ 旅游人均消費

　　* 博彩旅游—賽馬、國際賽事

　　雖然海南本土也有福利彩票，但其發(fā)展并不樂觀，實際上海南盛行私彩，這僅僅只是對于本地人而言的一種博彩方式，對于大量外來游客，沒有吸引力。博彩業(yè)豐富了旅客的消費選擇，也旅游行業(yè)的人均消費水平。

　　* 免稅商品

　　大多數(shù)人去香港旅游，主要原因是購物，自由港的免稅政策讓物品價格更具有競爭力，游客購物熱情高，旅游體驗好。海南作為自由貿(mào)易港試驗區(qū)，其免稅的政策同樣會吸引大量有購買意向的游客，特別是對于大陸國民，還不需要辦理港澳通行證。更加便利。

　　2009年至今，香港旅游購物消費占總消費比在60%徘徊，2015年香港游客人均消費約為6500元/人，單只是購物所帶動的人均消費為3900元/人，而海南于2017年接待6745.1萬人次，營收811.99億，人均消費只有1212元/人，與香港差距很大。

　　對于人均消費的潛力方面，海南旅游業(yè)有巨大的提升空間。國際自由貿(mào)易港的免稅政策，免稅商品的消費將大幅提高海南旅客人均消費。

　　※ 旅游人次

　　* 博彩行業(yè)：博彩行業(yè)的發(fā)展必然會吸引一定的具有賭博性質(zhì)的旅客，旅客除了賭博之外也有一定的旅游、消費的需求。

　　* 免稅商品：大部分大陸居民區(qū)香港旅游主要是以購物為目的，免稅店以及免稅商品會吸引購物目的明確的旅客。

　　* 多樣化景點、景點娛樂性提高：隨著海南開放更多的景點與酒店，提供更好的旅游體驗，擴大國內(nèi)外旅游影響力會帶來更多的旅游游客。

　　2.4海南貿(mào)易

　　2.4.1 海南貿(mào)易概況

　　《意見》指出海南發(fā)展不以轉(zhuǎn)口貿(mào)易和加工制造為重點，而以發(fā)展旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的開放型經(jīng)濟，《意見》主要考慮到海南長年貿(mào)易不足點，海南不足點如下：

　　一、海南制造業(yè)十分薄弱的，對比其他自由貿(mào)易區(qū)或國際港口，如天津自由貿(mào)易區(qū)，上海自由貿(mào)易區(qū)等多個自貿(mào)區(qū)建設(shè)，都是依賴工業(yè)制造為核心的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。而海南并不具備此優(yōu)勢，因海南工業(yè)薄弱，工業(yè)類制品產(chǎn)出能力有限制約了海南出口貿(mào)易的發(fā)展，是導(dǎo)致海南進出口貿(mào)易逆差大形成的主要原因.從貿(mào)易進出口額可以看出海南制造業(yè)的薄弱。

　　二、沒有背靠大陸：新加坡，香港等依賴大陸，其本土僅僅只作為對外窗口，依賴大陸的加工成品和原材料源源不斷的供給，實現(xiàn)經(jīng)濟的騰飛。而海南四面環(huán)海，其自身無法生產(chǎn)的工業(yè)制造品，還需從大陸運輸，如若再轉(zhuǎn)口貿(mào)易，多了運輸成本，無價格優(yōu)勢。

　　本地生產(chǎn)無法滿足供給，而通過大陸運輸再出口也不具有價格優(yōu)勢，成為制約海南貿(mào)易發(fā)展的重要因素，因此，海南發(fā)展貿(mào)易必須走屬于自己特色道路。

　　2.4.2傳統(tǒng)貿(mào)易

　　海南自由貿(mào)易港的稅收優(yōu)惠政策有利減少海南貿(mào)易逆差，增加出口額。海南主要貿(mào)易逆差主要是因為海南自身自產(chǎn)能力過低，其工業(yè)類，電子信息類產(chǎn)品，高科技類產(chǎn)品自身都需要從大陸供給，其只能出口一些低附加值，制造工藝簡單的本土產(chǎn)品。例如：2017年海南出口同比增長110%，其中成品油出口占同期海南外貿(mào)出口總值的42.9%，拉動海南外貿(mào)出口增長83.2個百分點，是海南外貿(mào)出口增長1.1倍的主因。

　　而自由港的稅收優(yōu)惠將會對于出口的拉動力大于進口的拉動力，主要系因稅收的減免大于產(chǎn)品運費，大陸的工業(yè)品通過海南出口有了利潤基礎(chǔ)，彌補了海南自身生產(chǎn)能力低的問題，海南出口業(yè)將能提供更加多樣化產(chǎn)品，這將大幅拉動海南出口貿(mào)易。

　　2.4.3離岸貿(mào)易

　　2017年海南進出口總額與GDP比僅僅只有15.74%，遠低于全國平均33.5%水平，而新加坡與香港作為世界著名的自由港，進出口總額與GDP比例達到了216.47%與356.50%的水平，遠高于海南?？v觀世界自由貿(mào)易港，其關(guān)稅的減免等方面的稅收優(yōu)惠優(yōu)勢極大，對于國內(nèi)外貿(mào)易企業(yè)有非常巨大的吸引力，這是自由貿(mào)易港獨特的優(yōu)勢。隨著海南自由貿(mào)易試驗區(qū)的成立，研究中心認為，海南憑借其優(yōu)異的地理位置與優(yōu)惠的稅收政策，必然能夠帶動海南貿(mào)易的騰飛。

　　因為自身制造業(yè)基礎(chǔ)的薄弱，作為離岸貿(mào)易可以快速地、巧妙地避開海南外貿(mào)特有制約的因素，將自由貿(mào)易港的稅收優(yōu)勢最大程度地發(fā)揮出來。

　　傳統(tǒng)貿(mào)易會因自由貿(mào)易港的稅收優(yōu)惠得到一定的緩解，特別是其出口貿(mào)易會因為稅收的迎來一定的增長。而離岸貿(mào)易因海南“特殊”制約因素，將成為海南特色的外貿(mào)發(fā)展道路，迎來新的一輪增長的紅利，成為海南未來貿(mào)易的主要支柱。

　　2.5基礎(chǔ)建設(shè)

　　人們常說，想致富，先修路。

　　想發(fā)展自由貿(mào)易港帶動海南經(jīng)濟，基礎(chǔ)建設(shè)的投入必不可少，但海南自國際旅游島政策頒布后，房價呈迅猛上漲狀態(tài)，房地產(chǎn)成為推動海南發(fā)展主要經(jīng)濟支柱，2017年海南固定資產(chǎn)投資4125億元，其中房地產(chǎn)投資2053億元，占比固定投資近50%，房地產(chǎn)投資占比固定投資比例從2009年-2015年呈上漲趨勢，成為“綁架”海南經(jīng)濟的元兇。

　　回顧海南發(fā)展的歷史，1992與1993年，房地產(chǎn)高速發(fā)展，帶動了海南當(dāng)年GDP增速高達41.5%、20.6%，但隨之而來的房地產(chǎn)泡沫，將海南經(jīng)濟在1994-1997年期間均低于國內(nèi)GDP增長，1995年甚至只有3.8%。為吸取歷史教訓(xùn)，減少經(jīng)濟對房地產(chǎn)的依賴，對于確保海南經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展有重要意義，因此，適當(dāng)?shù)臏p緩對房地產(chǎn)固定投資是政府發(fā)展海南經(jīng)濟所應(yīng)采取的策略，并對應(yīng)將其投資重心轉(zhuǎn)移到其他第三產(chǎn)業(yè)，如金融、互聯(lián)網(wǎng)、旅游、博彩、貿(mào)易等有實際剛需的產(chǎn)業(yè)上來。

　　海南發(fā)改委也采用同樣的策略。2018年5月14日，海南省發(fā)改委提供數(shù)據(jù)，2018年海南共安排省重點項目70個，總投資6431億元，年度計劃624億元，單個項目比以往標準提高了1-5倍不等。比如旅游業(yè)、會展業(yè)、地產(chǎn)業(yè)項目總投資20億元以上，互聯(lián)網(wǎng)、金融、物流、醫(yī)院、教育、體育、文化總投資10億元以上項目；熱帶農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)總投資1億元以上項目；路網(wǎng)、水網(wǎng)、電網(wǎng)、氣網(wǎng)、光網(wǎng)、等五網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)備總投資20億以上項目。

　　全年安排省重點項目70個，比2017年計劃項目數(shù)少431個，雖然總體規(guī)模比去年有所減少1664億元，但項目集中度和質(zhì)量大幅提升。

　　結(jié)合海南歷年的發(fā)展軌跡和發(fā)展現(xiàn)狀，研究中心認為，整體基礎(chǔ)建設(shè)不宜高速增長，特別是房地產(chǎn)領(lǐng)域，但在以下重點領(lǐng)域中，會有享受到增長紅利。

　　※ 交通基礎(chǔ)建設(shè)

　　港口基礎(chǔ)設(shè)施的便利程度將直接決定航運效率的高低，科學(xué)的規(guī)劃港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將有利于航運業(yè)未來的發(fā)展情況。根據(jù)國際經(jīng)驗，自由港的設(shè)立將促進航運中心的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將有助于提升集疏運，體系、倉儲設(shè)備、裝卸效率和設(shè)備的充足能力，其中集疏運體系的完善是港口高效運轉(zhuǎn)的重要保障，其他如機場、鐵路、公交皆是如此。

　　貿(mào)易產(chǎn)業(yè)一直是自由貿(mào)易港的經(jīng)濟支柱，其優(yōu)惠的稅收政策必將帶動貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的快速增長，對應(yīng)港口、機場、高鐵等交通基礎(chǔ)建設(shè)是發(fā)展經(jīng)濟不可或缺的基建。

　　※ 旅游建設(shè)

　　旅游產(chǎn)業(yè)仍然是海南未來的經(jīng)濟支柱，仍將以高速增長推動海南經(jīng)濟發(fā)展。未來，海南旅游業(yè)將提供數(shù)量更多、樣式更多樣化的旅游景點，以提高游客的旅游體驗。

　　※ 博彩建設(shè)

　　博彩行業(yè)、如賽馬場、養(yǎng)馬、國際賽事競猜等基礎(chǔ)設(shè)施在海南是零基礎(chǔ)，而博彩業(yè)本身至少是上百億規(guī)模的藍海市場，其帶動的附屬產(chǎn)業(yè)如博彩基礎(chǔ)建設(shè)、博彩旅游等都會有良好的剛需基礎(chǔ)。

　　※ 酒店建設(shè)

　　以游客人均消費來看，2015年香港旅客人均在酒店消費達到1196元，而海南單個旅客的人均消費只有1212元，雖然兩地游客消費能力有一定差異，但海南無論是酒店的整體設(shè)施，還是服務(wù)質(zhì)量仍遠低于香港。

　　酒店是旅游產(chǎn)業(yè)的剛性需求，也是旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)達程度的重要體現(xiàn)，海南旅游也需要走上更高的臺階，成為國際一流的港口和旅游省市，酒店基礎(chǔ)建設(shè)的提升是必然之路。

　　第三章海南本土企業(yè)分析

　　3.1細分產(chǎn)業(yè)中的公司概況分析

　　※ 從旅游業(yè)來看，本土企業(yè)有金旅居和【大東海A(000613)、股吧】，3年的年均復(fù)合增長率為14%和11.37%，與海南旅游行業(yè)增長相當(dāng)，未來成長性較好，但本土旅游企業(yè)規(guī)模較小，競爭力相對較弱。

　　※ 其中行業(yè)最多的上市/掛牌企業(yè)為基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，年均復(fù)合增長基本在20%以上，是所有行業(yè)中發(fā)展最好的行業(yè)，這與前幾年房地產(chǎn)投資帶動有關(guān)，未來幾年海南政府會減少對于房地產(chǎn)的固定投資，涉及房地產(chǎn)類基礎(chǔ)建設(shè)類企業(yè)會受到影響。

　　交通行業(yè)增長率普遍在10%以上，成長性較好，行業(yè)增長為企業(yè)發(fā)展提供了良好的跑道。

　　※ 貿(mào)易行業(yè)海南椰島增長率表現(xiàn)十分亮眼，3年年均復(fù)合增長32.48%，雖然利潤表現(xiàn)不盡如人意，但是貿(mào)易成長性非常高，已成為海南椰島的主營業(yè)務(wù)支柱。

　　※ 【羅牛山(000735)、股吧】剛布局博彩業(yè)，面對這個百億級的藍海市場，羅牛山未來的發(fā)展前景可期。

　　3.2新三板企業(yè)分析

　　※ 金旅居：

　　金旅居主營旅游行業(yè)帶來的酒店等服務(wù)，其海南旅游業(yè)發(fā)展勢頭良好，無論是旅游行業(yè)中旅游人次和旅客人均消費，都呈現(xiàn)持續(xù)上升，為金旅居提供了良好的市場環(huán)境，但企業(yè)的經(jīng)營程度還是依賴于金旅居自身的經(jīng)營狀況。

　　※ 一卡通

　　一卡通主營是物業(yè)管理，與房地產(chǎn)行業(yè)具有高度相關(guān)性。根據(jù)海南省統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)完成年投資額從2010年的467.87億上升到2017年2053億，年均復(fù)合增長率為23.56%。而一卡通近3年的年復(fù)合增長率為22.69%，表現(xiàn)并不優(yōu)異，在《意見》頒布后，海南政府顯然想擺脫其海南經(jīng)濟過度依賴房地產(chǎn)的現(xiàn)狀，必然對于房地產(chǎn)投資額會呈現(xiàn)放緩趨勢。大環(huán)境增長的放緩對于一卡通是一個嚴峻的挑戰(zhàn)。

　　※ 天匯能源：

　　天匯能源主營業(yè)務(wù)是水力發(fā)電以及光伏設(shè)備，水力發(fā)電屬于海南發(fā)改委2018年重點投資項目，光伏設(shè)備屬于高新科技產(chǎn)業(yè)，其行業(yè)會得到一定的政策扶持。

　　※ 天鴻設(shè)計：

　　天鴻設(shè)計的主營業(yè)務(wù)由勘探設(shè)計轉(zhuǎn)為工程承包，其2017年工程承包占營業(yè)收入的85.6%，工程承包訂單中房地產(chǎn)投資的投資訂單會有一定放緩，非房地產(chǎn)類投資訂單會迎來紅利。

　　※ 成功網(wǎng)聯(lián)：

　　成功網(wǎng)聯(lián)雖然屬于交通物流行業(yè)，但因為運輸產(chǎn)品主要為鋼鐵、煤炭類大宗商品，2017年鋼鐵、煤炭占營收91.39%。其企業(yè)發(fā)展更多與鋼鐵、煤炭行業(yè)相關(guān)，與海南交通行業(yè)相關(guān)性不大。

　　總結(jié)

　　海南自由貿(mào)易港試驗區(qū)的成立為海南經(jīng)濟騰飛提供了有利的政策保障，同時也將進一步推動海南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，依舊以旅游為為主，新增博彩業(yè)，并加大開發(fā)高科技、互聯(lián)網(wǎng)等高科企業(yè)，充分發(fā)揮自由貿(mào)易港免稅優(yōu)勢，以離岸貿(mào)易為主全方位的發(fā)展海南經(jīng)濟。