欠錢年年有，今年特別多。

　　年初之今，新三板公司關(guān)于掛牌企業(yè)及其控股股東、高管等被納入失信被執(zhí)行人名單的公告數(shù)量劇增，也就是俗稱的“老賴”。名單之中，不乏中搜網(wǎng)絡(luò)、白兔湖這樣的昔日明星公司。

　　被列入“老賴”名單，意味著向社會宣布這個人或這家公司是不誠信的，作為失信被執(zhí)行人，在申請銀行貸款、乘坐飛機(jī)軟臥、高消費(fèi)等方面都會受到限制。

　　“反正我沒錢，隨便你拿我怎樣?！?有時候，欠錢的才是大爺！

　　不知從何時起，“欠債還錢”的公序良俗被打破，反而是“欠債不還”大行其道。

　　比如今天三胖哥要和您聊的這家新三板公司，賬面總資產(chǎn)12.94億元，凈資產(chǎn)5.04億元，卻因拖欠兩年8萬元貨款被建筑隊告上法庭，拒不履行后終于混成了失信被執(zhí)行人。

　　一、天開園林：生于牛市的新三板老兵

　　讓你意想不到的是，這家老賴公司，還是新三板上的一位“老兵”，曾經(jīng)募資2.1億元，6家券商先后為其做市，九鼎、天星、江蘇匯金控股都機(jī)構(gòu)都是它的股東。

　　2003年5月，重慶天開園林景觀工程有限公司成立，主營城市園林綠化工程設(shè)計、施工，花卉苗木種植、銷售。10年后，公司改制為股份有限公司，2014年6月10日掛牌新三板，股票代碼830800。

　　天開園林是重慶市第七家掛牌新三板的公司，更是首家在股轉(zhuǎn)公司舉辦專場掛牌儀式的渝企，還號稱是“西部最大地產(chǎn)園林企業(yè)”。

　　《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中披露，天開園林的項目集中于別墅、洋房及高層等中高端地產(chǎn)，收入嚴(yán)重依賴園林工程施工業(yè)務(wù)，占比98%以上?？蛻舸蟛糠譃楸坦饒@、龍湖、萬科等國內(nèi)大型房企。因此，國家房地產(chǎn)調(diào)控政策直接影響著天開園林的經(jīng)營業(yè)績。

　　天開園林大股東陳友祥系園林工程師出身，貌似天天和花草打交道的老實人，卻深諳資本運(yùn)作之道。

　　在掛牌后，天開園林迅速完成了更換券商、做市、市值管理、定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押等一系列動作。又趕上2015年資本市場的大牛市，這家原本默默無聞的“種樹公司”變成了新三板的明星股，短短半年時間，股東人數(shù)一躍升至124人。

　　我們來看下在那段瘋狂的時期里，天開園林都經(jīng)歷過什么。

　　2015年2月和3月，天開園林股價分別暴漲120%和140%。在最瘋狂的2015年4月7日，這家園林公司的市值是21.98億元。

　　此前兩年，天開園林凈利潤都只有5000萬元出頭，超過40倍的市盈率讓人無法相信這還是在新三板。

　　對于一家園林公司，資金就意味著利潤，天開園林當(dāng)然要充分利用新三板這個融資平臺。在股價連創(chuàng)新高后，公司迅速完成了一輪2.1億元的融資，投后估值12.6億元。

　　這次融資中，認(rèn)購對象也是豐富多彩，西南、九州和上海三家做市商，前海開源、招商基金、天星資本等知名機(jī)構(gòu)，以及一眾土豪牛散全部在其中。

　　要知道，在當(dāng)年，這種流動性好、業(yè)績穩(wěn)定，又有套利空間的新三板公司定增份額，可都是要靠關(guān)系戶的！

　　再講個笑話，如果這些機(jī)構(gòu)和個人至今仍持有公司股票，他們的虧損將是99%。

　　此后，天開園林還曾兩次試圖繼續(xù)融資，但隨著市場遇冷，截以失敗告終。

　　二、一步一步，混成“老賴”

　　重新翻過天開園林的歷史，就會發(fā)現(xiàn)，能在今天成為“老賴”，正是公司一步步“努力”的結(jié)果。

　　1、股權(quán)質(zhì)押

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)終端的統(tǒng)計，天開園林掛牌至今共發(fā)生28筆股權(quán)質(zhì)押，大股東陳友祥自己就占有13筆，并且大部分質(zhì)押至今仍未解除。

　　如此頻繁的股權(quán)質(zhì)押行為，一方面證明公司的資金鏈?zhǔn)志o張，自我造血能力嚴(yán)重不足，另一方面大股東隨時面臨爆倉風(fēng)險，二級市場股價危在旦夕。

　　2、大股東資金占用

　　2016年4月，天開園林收到重慶證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定，原因系公司實際控制人陳友祥在2015年累計占用掛牌公司資金375.46萬元，且公司與大股東及其一致行動人的關(guān)聯(lián)交易事項未履行決策程序。

　　違規(guī)資金占用一直是股轉(zhuǎn)公司監(jiān)管的重點，但確實屢禁不止，除了監(jiān)管，更多的是需要企業(yè)自身制度建設(shè)。發(fā)生這樣的行為，也足可見天開園林內(nèi)控的形同虛設(shè)。

　　3、業(yè)績大幅下滑

　　意外的是，不斷的融資竟然沒能帶起天開園林的業(yè)績。

　　就在完成大額融資后的當(dāng)年，公司2015年營業(yè)收入5億元，同比下滑27.43%，凈利潤1300.10萬元，同比下滑76.09%。公司給出的解釋是，“業(yè)務(wù)調(diào)整，地產(chǎn)板塊只針對優(yōu)質(zhì)客戶開展業(yè)務(wù)，市政生態(tài)治理等新型業(yè)務(wù)取得營業(yè)收入1.14億元”。

　　然而，這樣冠冕堂皇的理由，騙不過多久。隨后的兩年，公司業(yè)績繼續(xù)嚴(yán)重下滑，2017年已經(jīng)由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤-1.17億元。

　　更加亮瞎眼的是，2017年年報中，公司的毛利率竟然是-3.86%！也就是說，公司每實現(xiàn)100萬收入，就要虧損3.86萬。這生意做的，三胖哥也是看醉了……

　　4、股價成仙

　　早在今年4月，天開園林就成功步入了仙股的行列。此后，公司股價再沒反彈，在昨日爆出“老賴”事件后，今日全天下跌超過20%，現(xiàn)在股價只有0.23元/股。

　　截至2017年末，公司賬面每股凈資產(chǎn)5.64元，目前市凈率低到只有0.04倍。比它估值更低的做市股票，也就只有更臭名昭著的ST明利(831963.OC)了。

　　5、終成老賴

　　這一次讓天開園林成為老賴的，是一家名為“柳州市建筑工程集團(tuán)有限責(zé)任公司”的供應(yīng)商。

　　緣起于2014年6月，后者向天開園林供應(yīng)價值20.25萬元的商品混凝土，支付12.71萬元貨款后，剩余款項遲遲未支付。告上法庭后，仍不履行，2017年6月被納入失信被執(zhí)行人系統(tǒng)。

　　值得注意的是，除了這一事項外，天開園林還有多項未履行義務(wù)的訴訟裁決。

　　三、深入反思

　　天開園林賬面總資產(chǎn)12.94億，流動資產(chǎn)11.15億，即使是貨幣資金也有1300多萬，為何連區(qū)區(qū)8萬元的貨款都要拖欠數(shù)年？

　　我認(rèn)為原因可能有兩點，也是我們在投資時應(yīng)該深入反思的現(xiàn)象：

　　第一，能拖則拖的劣根性心理。

　　天開園林的應(yīng)付賬款高達(dá)3.54億，超過一年的應(yīng)付款就接近1億元，并且常年保持在這一水平上。Wind數(shù)據(jù)終端顯示，天開園林目前涉及的裁判文書多達(dá)48項，勞動糾紛、財產(chǎn)糾紛比比皆是。

　　造成這一現(xiàn)象的原因，可以說是公司常年經(jīng)營積累的惡果。客戶欠我錢，我欠供應(yīng)商，三角債不斷，于是就成了“能拖則拖”的狀態(tài)。

　　要知道，公司拖欠貨款的這些供應(yīng)商，都是各地的建筑工程公司，拿不到工程款，農(nóng)民工們的血汗錢又從何而來？

　　不但是對供應(yīng)商欠款成癮，天開園林甚至拖欠借款利息。年報顯示，公司應(yīng)付利息超過4000萬元，主要是對拖欠海通恒信國際租賃的利息。

　　第二，園林公司的商業(yè)模式之殤。

　　上半年，【東方園林(002310)、股吧】發(fā)債失敗，四天市值蒸發(fā)百億，至今未復(fù)牌。由此也牽出了園林企業(yè)商業(yè)模式上的硬傷。

　　簡單來說就是，墊資施工，甲方拖欠甚至賴賬，回款極其漫長、現(xiàn)金流極差，靠融資推動業(yè)績。

　　不妨來看看天開園林的現(xiàn)金流量表：

　　除了2014年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金均是凈流出，五年合計燒掉了3.2億。這和昨天三胖哥寫過的互聯(lián)網(wǎng)公司九言科技，沒啥差別。

　　所以，縱然坐擁13億資產(chǎn)，但其中1.81億應(yīng)收賬款和8.83億存貨都可以視作是“鏡中花”，不僅看不到變現(xiàn)的希望，每年還要計提幾千萬的減值損失。

　　反觀公司的負(fù)債，短期借款、長期借款合計2.48億元，每年要付出的財務(wù)費(fèi)用就超過4000萬。這可都真金白銀??！

　　試想一下，一個不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的生意，又怎么能做大做好？