新三板是我國多層次資本市場體系的重要基石，是與滬深交易所平級的市場。在過去近一年的時間里，制度建設進程不斷加快，其改革被寫入“十三五”規(guī)劃。年初至今，新三板市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，企業(yè)數(shù)量已遠超滬深兩市之和，總市值超2萬億元；大起大落之后，市場逐步走上正軌，企穩(wěn)回暖。

　　2015年新三板：

　　大起大落破底回暖

　　今年到4月初，在各種利好政策預期的支持下，三板交投活躍大幅提升，成交量和指數(shù)不斷創(chuàng)新高。但短期市場過熱，導致了新三板股票股價和估值開始脫離公司基本面暴漲，一些違規(guī)行為也開始顯現(xiàn)。而在嚴厲打擊違法違規(guī)行為，以及降低投資者門檻和推出競價交易等預期利好政策延遲的情況下，新三板交投逐步走淡，指數(shù)也大幅下挫。6月底至7月初在A股二級市場股災的影響下，新三板進一步下跌，不少公司股價跌破增發(fā)價，甚至券商做市成本價，市場情緒趨于冰點。但是近期在二級市場企穩(wěn)反彈和新三板分層制度落地的背景下，新三板成交逐步企穩(wěn)回升。

　　新三板的市場規(guī)模實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，截至2015年12月4日，協(xié)議板塊及做市板塊的企業(yè)數(shù)量分別為3471家與1023家，共計4494家，遠超滬深兩市企業(yè)數(shù)量之和；協(xié)議板塊及做市板塊的總市值分別為14368.08億元與7109.31億元，總市值超過2萬億。

　　新三板的定增預案情況同樣能實時地反映市場熱度。同新三板二級市場的走勢相似，3、4月份是新三板定增預案最多也是規(guī)模最大的時候，但是隨著市場交易趨冷，新三板的定增情況也不容樂觀。但是從11月份的定增預案情況來看，協(xié)議板塊和做市板塊的定增預案公布的數(shù)量環(huán)比增加了73.78%和66.67%，預案募集資金更是環(huán)比增長161.46%與323.88%。

　　此外，隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的快速增加，量變引發(fā)質變，新三板優(yōu)質標的聚集效應顯著提升。一方面，對比2015年半年報業(yè)績發(fā)現(xiàn)，新三板業(yè)績體量雖不敵創(chuàng)業(yè)板，但高成長企業(yè)的聚集，使新三板企業(yè)的業(yè)績增速完勝創(chuàng)業(yè)板。另一方面，通過比較我國GDP產(chǎn)業(yè)結構與新三板市值結構可以發(fā)現(xiàn)，新三板第三產(chǎn)業(yè)市值規(guī)模占比高于我國GDP中第三產(chǎn)業(yè)占比，說明新三板引領了我國產(chǎn)業(yè)結構由工業(yè)主導向服務業(yè)主導轉變的方向。此外，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有30多家企業(yè)拆除VIE結構申請掛牌或者已經(jīng)在新三板掛牌，其中包括了百姓網(wǎng)等著名互聯(lián)網(wǎng)公司。種種跡象表明新三板對于優(yōu)質企業(yè)的吸引力正逐漸增強。

　　2016年新三板：

　　預期升溫政策東風漸起

　　今年11月24日，股轉系統(tǒng)發(fā)布了《全國股轉系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》，標志著市場期待已久的分層制度終于落地。這也意味著新三板將要對市場內(nèi)的幾千家企業(yè)進行分層管理，通過差異化的制度安排，實現(xiàn)分類服務、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。而進入創(chuàng)新層的企業(yè)能夠享受更多的制度紅利，既可以更好地激勵基礎層的企業(yè)奮進，也可以讓優(yōu)質的企業(yè)在新三板得以沉淀。對于新掛牌企業(yè)來說，滿足標準即可直接進入創(chuàng)新層，將會能吸引眾多的優(yōu)質企業(yè)在新三板掛牌。

　　雖然新三板制度建設正在大力推進當中，市場也在逐步完善，但從國際比較看，新三板和成熟市場(納斯達克、創(chuàng)業(yè)板)相比，仍有很大差距。但也正因為差距的存在，才能激發(fā)市場對于制度紅利的預期。具體來看，新三板和納斯達克、創(chuàng)業(yè)板的差距主要在兩個方面：一是量質差異，數(shù)量占優(yōu)但規(guī)模質地落后；二是流動性差異，新三板低于納斯達克遠低于創(chuàng)業(yè)板。因此，筆者研究后認為市場最需要的政策支持包括以下三個方面：一是完善做市商制度，即擴大做市商數(shù)量，加強競爭，同時優(yōu)化庫存股的定價和獲取方式；二是豐富投資者結構，特別是放開公募基金入市，以及正式批準公募參與做市業(yè)務；三是競價交易和大宗交易，其中競價交易需結合分層制度落地，而大宗交易平臺亟待推出。

　　2015年的大波動是對掛牌公司和投資者的雙重洗禮，但波動不改新三板中長期螺旋式上升的主旋律。對于2016年新三板的投資策略，筆者認為應“抱緊優(yōu)質標的，等待政策東風”。一方面掛牌優(yōu)質企業(yè)數(shù)量不斷增多，尋找真成長股會帶來超乎想象的超額收益；另一方面制度紅利帶來的系統(tǒng)性機會將惠及整個市場，其中分層、轉板或將成為新三板市場永恒的投資主題。而無論是挖掘個股還是借政策之東風，優(yōu)質企業(yè)總能獲得更多關注，抱緊優(yōu)質標的的同時等待政策的東風，會是兩全其美的選擇。