新能源汽車，還真是一個(gè)大風(fēng)口。

　　8月8日，長(zhǎng)城華冠(833581.OC)的前途K50正式上市發(fā)布；一個(gè)月后，蔚來(lái)(NIO)正式在美敲鐘上市。

　　雖然股價(jià)一直被看空，但成立兩年半虧損超百億的蔚來(lái)，上市首日卻上演深V，第二個(gè)交易日漲幅超過(guò)100%，目前最新市值102億美元，近700億人民幣。才剛開(kāi)始交付不過(guò)千余輛的蔚來(lái)，市值秒殺國(guó)內(nèi)一眾傳統(tǒng)車企。

　　而新三板電動(dòng)車第一股長(zhǎng)城華冠，它想造的是電動(dòng)跑車，掛牌三年虧損近6億元，股權(quán)融資16億，目前市值48億。

　　這樣一對(duì)比很是鮮明。但長(zhǎng)城華冠的董事長(zhǎng)陸群拒絕與蔚來(lái)等車企做對(duì)比，他表示，大家選擇的路徑不同，200億有200億的玩法，20億有20億的玩法，選擇沒(méi)有對(duì)錯(cuò)。

　　200億與20億，資金量級(jí)差了10倍。巧合的是，按最新一輪定增估值，長(zhǎng)城華冠估值達(dá)74億，兩者也差了近10倍。

　　玩法不同，確是殊途同歸。在新能源汽車這個(gè)賽道上，蔚來(lái)汽車還是長(zhǎng)途華冠，誰(shuí)能率先殺出一條血路？

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　　所有造電動(dòng)車公司的發(fā)展歷程都是一部融資史

　　按照蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌和小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬的說(shuō)法，新勢(shì)力要造車，沒(méi)有200億的資金是玩不轉(zhuǎn)的。

　　的確，特斯拉在美國(guó)上市8年，年年虧損，光看近三年，累積虧損就達(dá)近40億元人民幣。

　　造車這門生意，不管是在美國(guó)，還是在中國(guó)，就兩個(gè)字：燒錢。

　　2016年-2018年上半年，蔚來(lái)汽車分別虧損25.73億元、50.21億元和33.25億元，總計(jì)109億人民幣。

　　長(zhǎng)城華冠也是連年虧損。2016年虧損9882萬(wàn)元，2017年虧損2.3億元，2018年上半年虧損了2.03億元，累積虧損5.3億元。

　　錢不會(huì)從天上掉下來(lái)，所以不管是特斯拉，還是蔚來(lái)、長(zhǎng)城華冠，又或者國(guó)內(nèi)其他未登陸資本市場(chǎng)的造車公司，都需要融資來(lái)補(bǔ)血。

　　賈躍亭曾說(shuō)自己只有10%的時(shí)間花在產(chǎn)品研發(fā)上，剩下的時(shí)間都在找錢。這些造車公司的發(fā)展史都是一部融資史。

　　算是這次上市募集的10億美元，蔚來(lái)汽車成立以來(lái)，股權(quán)+債權(quán)總共融資近370億人民幣，背后的投資人含括騰訊、京東等等，不可謂不豪華。

　　長(zhǎng)城華冠掛牌新三板以來(lái)已經(jīng)完成多次融資，總?cè)谫Y額16億元；2014年至今借款近14.77億元，股權(quán)+債權(quán)共融資31億人民幣。

　　目前蔚來(lái)總市值高達(dá)近700億元人民幣；按最新一輪定增估值，長(zhǎng)城華冠估值達(dá)74億，半年來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不溫不火，總市值48億元，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛嚴(yán)重。

　　也難怪陸群曾經(jīng)建議，應(yīng)推進(jìn)對(duì)新三板企業(yè)估值體系和方法的研究，特別是對(duì)于尚未盈利的高成長(zhǎng)企業(yè)，應(yīng)提供一個(gè)更準(zhǔn)確的估值參考。

　　簡(jiǎn)單復(fù)制特斯拉的“市夢(mèng)率”神話顯然不可取，新三板投資者與美元基金投資邏輯大不同。兩者最大的差異是一個(gè)更關(guān)注利潤(rùn)，一個(gè)更愿意相信“故事”，一位市場(chǎng)人士告訴讀懂君，但從蔚來(lái)、趣頭條上市的表現(xiàn)，這波炒中概股的資金不像美國(guó)資金，更像中式打法。

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　　200億與20億的玩法，沒(méi)有花不光的錢

　　同為友軍，無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，兩相對(duì)比，確實(shí)鮮明。不只讀懂君，外界更是不免將前途和蔚來(lái)等新造車企業(yè)做對(duì)比。

　　但陸群拒絕這樣的對(duì)比。他曾對(duì)媒體表示，大家選擇的路徑不同，200億有200億的玩法，20億有20億的玩法，選擇沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，“電動(dòng)車的競(jìng)品是汽油車，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里面，所有做電動(dòng)車的人都是友軍?！?/strong>

　　玩法的確不同。

　　我們先來(lái)看一下，蔚來(lái)汽車的錢都燒到哪里去了。

　　要造車，還是新能源汽車，研發(fā)費(fèi)用肯定是主要支出。2016年-2018年中，蔚來(lái)汽車研發(fā)支出為：14.65億元、26.03億元、14.59億元，合計(jì)55.27億元；僅今年上半年，蔚來(lái)汽車單月研發(fā)開(kāi)支就高達(dá)1億元，人工開(kāi)支1.2億元；

　　另一個(gè)大頭是營(yíng)銷費(fèi)用。2016年-2018年年中，營(yíng)銷費(fèi)用分別為：11.37億元、23.50億元、17.26億元，合計(jì)52.13億元，略少于研發(fā)支出。

　　蔚來(lái)汽車并不像傳統(tǒng)車企以經(jīng)銷商為主，而是開(kāi)設(shè)NIO House，且每一家體驗(yàn)店都選在地標(biāo)建筑，如北京【王府井(600859)、股吧】東方新天地、上海中心大廈、成都太古里、杭州西湖湖畔等。寸土寸金的地段，無(wú)論是租金還是運(yùn)營(yíng)成本，投入都不會(huì)小。

　　從這個(gè)費(fèi)用構(gòu)成來(lái)看，蔚來(lái)汽車可謂很好傳承了特斯拉的發(fā)展路徑。但這些，還都只是燒錢的開(kāi)始。需要注意的是，2017年特斯拉研發(fā)費(fèi)用加銷售費(fèi)用兩大塊，其實(shí)也只占營(yíng)收的32%，造車合格率低或許是遲遲難以盈利的根本。

　　在說(shuō)造車合格率前，我們先來(lái)看下前途汽車20億的玩法。

　　前途汽車正式上市量產(chǎn)在即，設(shè)立體驗(yàn)店、品牌宣傳、市場(chǎng)營(yíng)銷導(dǎo)致銷售費(fèi)用大增，上半年共花出去5338萬(wàn)元，與蔚來(lái)一比，毛毛雨了。

　　而它的母公司長(zhǎng)城華冠本身就是做汽車設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的，前途汽車目前主要把錢投到生產(chǎn)線的建設(shè)中。

　　　　掛牌后完成的3.9億元的融資中，1億元用于項(xiàng)目基地建設(shè)，最新一輪9億元融資中，2.4億元將用于生產(chǎn)線建設(shè)，除此以外，3.6億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　截至2018年中，長(zhǎng)城華冠固定資產(chǎn)7.64億元，在建工程3.42億元，幾乎全部為造車工廠。

　　想想也是，造車的良品率提升可能需要1—2年的時(shí)間，如果依賴的代工廠出了問(wèn)題，突然間要更換代工廠，意味著近幾年內(nèi)都無(wú)法推出量產(chǎn)車，那顯然很受傷。靠譜的或許還是自產(chǎn)。

　　威馬汽車創(chuàng)始人沈暉曾說(shuō)過(guò)：“國(guó)內(nèi)最好的幾家整車廠，會(huì)幫你代工嗎？如果選擇代工生產(chǎn)，我會(huì)天天睡不著覺(jué)。一方面是代工的質(zhì)量不敢保證，另一方面也會(huì)影響生產(chǎn)的效率?！?/p>

　　蔚來(lái)目前量產(chǎn)靠代工，但是蔚來(lái)汽車也計(jì)劃自己建廠，只不過(guò)可能還沒(méi)有真正動(dòng)工，真是哪哪兒都要燒錢。

　　而為了完成50多萬(wàn)筆Model 3訂單，馬斯克制定了“地獄式”量產(chǎn)計(jì)劃，親自出馬監(jiān)督生產(chǎn)。

　　36氪報(bào)道，美國(guó)媒體Business Insider獲得的內(nèi)部文件顯示，特斯拉在6月最后一周達(dá)到其關(guān)鍵生產(chǎn)目標(biāo)，但單周生產(chǎn)的5000輛Model 3汽車中有4300多輛需要返工。這意味著特斯拉當(dāng)周Model 3的首次合格率約為14%，有競(jìng)爭(zhēng)力的工廠的首次合格率在80%以上，平均范圍大約在65%-80%間。

　　上市8年、年銷量10萬(wàn)輛的特斯拉直到現(xiàn)在還沒(méi)有解決盈利的問(wèn)題。從這方面來(lái)看，不管是蔚來(lái)還是長(zhǎng)城華冠，要走的路顯然還很長(zhǎng)。

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　　都避開(kāi)與特斯拉正面交鋒，

　　誰(shuí)能率先殺出一條血路？

　　據(jù)國(guó)際咨詢機(jī)構(gòu)Frost & Sullivan公司分析，中國(guó)新電動(dòng)汽車市場(chǎng)有望從2017年的70萬(wàn)輛增加到2022年的360萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)37.1%。

　　加上高補(bǔ)貼，一時(shí)間數(shù)百億資金迅速涌入這個(gè)賽道。有的還在畫著概念車的草圖，有的已經(jīng)將量產(chǎn)車落地上牌。前途與蔚來(lái)都進(jìn)入了產(chǎn)品量產(chǎn)交付的階段，我們最后來(lái)看下它們?cè)斐鰜?lái)的車。

　　從目前推出車的定價(jià)來(lái)看，兩者定位很明顯，純電動(dòng)車領(lǐng)域的中高端消費(fèi)者，避開(kāi)了與特斯拉正面交鋒，也舍棄了入門級(jí)別的斗爭(zhēng)，選擇了中間市場(chǎng)。

　　2017年12月，蔚來(lái)汽車在北京發(fā)布ES8,7座純電動(dòng)SUV，座椅采用2+3+2布局，車長(zhǎng)超過(guò)5米，軸距超過(guò)3米，定位于一二線城市的新生代核心家庭。基準(zhǔn)版，補(bǔ)貼前售價(jià)44.8萬(wàn)元；創(chuàng)始版，補(bǔ)貼前售價(jià)54.8萬(wàn)元。

　　2018年8月8日，長(zhǎng)城華冠的前途K50正式上市發(fā)布，一款雙座超級(jí)純電動(dòng)跑車，車身采用全鋁合金框架式結(jié)構(gòu)，前后雙電機(jī)，系統(tǒng)綜合最大功率為435馬力，峰值扭矩680牛米，百公里加速4.6秒，最高車速可達(dá)200km/h，續(xù)航里程380公里。官網(wǎng)顯示，補(bǔ)貼后售價(jià)68.68萬(wàn)元。

　　當(dāng)然，從類型上來(lái)看，SUV與跑車還是有很大區(qū)別，定位、主打人群不同。

　　蔚來(lái)也有一款純電動(dòng)高端跑車，EP9—擁有四個(gè)高性能電機(jī)、四個(gè)獨(dú)立變速箱，整車最大輸出功率1360馬力，單個(gè)車輪最大扭矩1480牛米，0-200km/h加速7.1s，極速313km，定價(jià)996萬(wàn)元。

　　有投資人說(shuō)，長(zhǎng)城華冠也算獨(dú)角獸了，但做純電動(dòng)超跑，小眾、風(fēng)險(xiǎn)稍大些。

　　陸群卻認(rèn)為，小眾和大眾的概念都是相對(duì)的，在中國(guó)每年2800萬(wàn)輛的龐大汽車消費(fèi)市場(chǎng)，即便是小眾車型只要找準(zhǔn)市場(chǎng)，也會(huì)有自己的生存空間。

　　同時(shí)前途也并未把寶都押在跑車上，據(jù)了解，前途已建成3個(gè)研發(fā)平臺(tái)，分別是K50代表的高端跑車平臺(tái)，K20背后的小型車平臺(tái)，還有一個(gè)是中型車平臺(tái)。

　　蔚來(lái)汽車第二個(gè)交易日股價(jià)翻倍，但市場(chǎng)做空的聲音更多，大家都在等著它什么時(shí)候破發(fā)；長(zhǎng)城華冠最近一輪的融資方案是10億元，最終完成9億元融資，略有折扣。

　　雖然都避開(kāi)了與特斯拉正面交鋒，但不管是蔚來(lái)汽車還是長(zhǎng)城華冠，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，到底什么時(shí)候能夠盈利？誰(shuí)又能率先殺出一條血路？