2018年10月26日晚間，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于掛牌公司股票發(fā)行有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)指引》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評(píng)價(jià)辦法(試行)》等多項(xiàng)政策，對(duì)新三板市場(chǎng)股票定向發(fā)行制度、并購(gòu)重組制度、做市商制度等存量制度進(jìn)行優(yōu)化改革。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這一系列政策是對(duì)現(xiàn)有制度的全面優(yōu)化和完善，后續(xù)增量改革值得期待。

　　出臺(tái)授權(quán)發(fā)行制度

　　2013年以來，新三板市場(chǎng)在緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴，完善直接融資體系方面取得了積極成效。但隨著市場(chǎng)發(fā)展，現(xiàn)行股票發(fā)行制度存在進(jìn)一步改進(jìn)的空間。此次全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于掛牌公司股票發(fā)行有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》，對(duì)配套指引、指南進(jìn)行了修訂完善。

　　從具體內(nèi)容看，一是實(shí)施并聯(lián)審查機(jī)制，將簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資、主辦券商及律師出具意見等外部發(fā)行程序調(diào)整為并聯(lián)運(yùn)行，將全國(guó)股轉(zhuǎn)公司審查介入時(shí)點(diǎn)提前至發(fā)行方案等信息披露環(huán)節(jié)，將出具備案登記函環(huán)節(jié)的審查內(nèi)容簡(jiǎn)化為發(fā)行數(shù)據(jù)核驗(yàn)比對(duì)，縮短募集資金閑置時(shí)長(zhǎng)。經(jīng)測(cè)算，掛牌公司募集資金平均閑置時(shí)長(zhǎng)可以縮短20天以上。

　　二是推出授權(quán)發(fā)行制度，規(guī)定了“年度股東大會(huì)一次決策、董事會(huì)分次實(shí)施”的授權(quán)發(fā)行制度，提高小額發(fā)行決策效率，初期規(guī)定小額發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)為授權(quán)期限內(nèi)累計(jì)募集資金不超過1000萬元。授權(quán)發(fā)行制度推出后，掛牌公司小額融資內(nèi)部決策時(shí)間可以縮短15天以上。另經(jīng)測(cè)算，大約20%掛牌公司的融資需求可以通過授權(quán)發(fā)行方式實(shí)現(xiàn)。

　　三是堅(jiān)持負(fù)面清單管理，優(yōu)化募集資金監(jiān)管要求，對(duì)不以融資為直接目的的發(fā)行，不再要求進(jìn)行募集資金用途必要性和合理性分析，對(duì)募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的，不再?gòu)?qiáng)制要求量化測(cè)算。

　　四是明確關(guān)聯(lián)方回避表決要求，對(duì)不同情形下表決權(quán)回避制度的執(zhí)行進(jìn)行了規(guī)定，防范監(jiān)管套利。

　　五是明確終止備案審查情形及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)配套防控機(jī)制，落實(shí)規(guī)則監(jiān)管。

　　對(duì)此北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為，授權(quán)發(fā)行制度實(shí)際上類似于市場(chǎng)上俗稱的“儲(chǔ)架發(fā)行制度”，核心就是指“一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行”，有利于節(jié)約中小微企業(yè)融資的時(shí)間和人財(cái)物力的成本，提高融資效率和成功概率，對(duì)于真正有效緩解中小微企業(yè)的融資難、融資貴問題，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合和資源配置，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展也有積極意義。

　　聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海表示，本次多項(xiàng)改革政策發(fā)布的一個(gè)重要意義便在于通過完善新三板市場(chǎng)融資功能，提高投融資對(duì)接效率，這有助提升新三板市場(chǎng)功能。他指出，“掛牌公司對(duì)差異化的融資制度需求日益強(qiáng)烈，融資制度的靈活性和便利性有待進(jìn)一步提升?！?/p>

　　重組定增放開35人限制

　　10月26日下午，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《〈非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉第十八條、第十九條有關(guān)規(guī)定的適用意見——證券期貨法律適用意見第14號(hào)》，明確非上市公眾公司定向發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，發(fā)行對(duì)象人數(shù)不受35人限制。由于新三板公司屬于非上市公眾公司范疇，上述規(guī)定意味著新三板公司重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行人數(shù)不再受35人限制。

　　【東北證券(000686)、股吧】研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，放開35人限制擴(kuò)大了新三板投資者數(shù)量范圍，允許不符合股票公開轉(zhuǎn)讓條件的資產(chǎn)持有人以受限投資者身份參與認(rèn)購(gòu)則是進(jìn)一步擴(kuò)大了投資者種類范圍，融資額度的增加和融資難度的降低，將會(huì)使新三板企業(yè)資產(chǎn)重組更加便利，也會(huì)促進(jìn)新三板企業(yè)的外生發(fā)展。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司此次公布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)指引》進(jìn)一步完善了重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，并優(yōu)化重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌制度。

　　具體來看，一是完善重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確“通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易”的具體形式等，同時(shí)明確掛牌公司購(gòu)買生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用土地、房屋的行為不再按照重大資產(chǎn)重組進(jìn)行管理，以進(jìn)一步減輕掛牌公司信息披露負(fù)擔(dān)，降低交易成本，提高交易效率。

　　二是優(yōu)化重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌制度，對(duì)申請(qǐng)延期恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的審議程序、信息披露內(nèi)容等做出細(xì)化規(guī)定。新規(guī)則實(shí)施后，可有效縮短掛牌公司因重組事項(xiàng)的停牌時(shí)間，避免出現(xiàn)“長(zhǎng)期停牌”、“久停不復(fù)”現(xiàn)象，保護(hù)投資者交易權(quán)利。

　　三是調(diào)整審查流程安排，豁免無歷史交易記錄掛牌公司的內(nèi)幕信息知情人報(bào)備，進(jìn)一步提升審查效率。

　　四是明確募集配套資金的相關(guān)監(jiān)管要求及罰則，提高了公司在重組中的支付能力，減輕了企業(yè)重組壓力，完善了對(duì)公司重組違規(guī)采取自律監(jiān)管措施的規(guī)則依據(jù)。

　　五是調(diào)整了涉及權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)的披露要求，對(duì)市場(chǎng)各方普遍關(guān)注的“余股”交易涉及的權(quán)益變動(dòng)問題有針對(duì)性地明確了操作方式，對(duì)第一大股東變更時(shí)的信息披露義務(wù)進(jìn)行了專門說明，填補(bǔ)了部分制度空缺，降低了市場(chǎng)各方的披露成本，避免無意違規(guī)的發(fā)生。

　　建立做市商評(píng)價(jià)制度

　　為引導(dǎo)做市商積極合規(guī)做市，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司制定并發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評(píng)價(jià)辦法(試行)》，在現(xiàn)有主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上，建立單獨(dú)的做市商評(píng)價(jià)制度。做市商評(píng)價(jià)工作將于2019年一季度開始開展。

　　從具體內(nèi)容看，此次全國(guó)股轉(zhuǎn)公司針對(duì)新三板做市制度特點(diǎn)，聚焦做市商做市行為，在堅(jiān)守合規(guī)底線的基礎(chǔ)上，著重從做市規(guī)模、流動(dòng)性提供和報(bào)價(jià)質(zhì)量三個(gè)方面考察做市商的做市質(zhì)量，結(jié)合時(shí)下新三板市場(chǎng)做市業(yè)務(wù)的實(shí)際開展情況，有針對(duì)性的設(shè)置了7項(xiàng)具體評(píng)價(jià)指標(biāo)并配置相應(yīng)權(quán)重。

　　在評(píng)價(jià)結(jié)果的運(yùn)用上，擬對(duì)評(píng)價(jià)排名靠前的做市商進(jìn)行季度轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)減免和年度評(píng)優(yōu)，對(duì)做市商形成正面引導(dǎo)。季度評(píng)價(jià)排名前20%的做市商，分檔進(jìn)行轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)減免。年度綜合得分突出的做市商將被評(píng)為“年度最佳做市商”、“年度優(yōu)秀做市商”，年度單類指標(biāo)得分表現(xiàn)突出的做市商將參與單項(xiàng)評(píng)優(yōu)；為激勵(lì)成長(zhǎng)性較好的做市商，綜合得分當(dāng)年排名較上年度進(jìn)步最大的做市商，將被評(píng)為“年度最佳進(jìn)步做市商”。

　　彭海表示，做市商制度的益處在于，新三板可以發(fā)揮做市商的定價(jià)功能和增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。此前，由于市場(chǎng)交投不活躍、企業(yè)做市意愿不強(qiáng)、部分基金產(chǎn)品到期導(dǎo)致交易價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑等問題，此次引導(dǎo)做市商積極、合規(guī)做市有利于發(fā)揮交易定價(jià)對(duì)市場(chǎng)融資的促進(jìn)作用。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人指出，此次改革是深化新三板改革整體部署中的重要組成部分，著眼于現(xiàn)行存量制度改革優(yōu)化，同時(shí)也綜合考慮了后續(xù)增量改革的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

　　對(duì)此付立春指出，此次主要是針對(duì)原有制度辦法等的補(bǔ)充完善，達(dá)到更加規(guī)范、更加便捷、高效的目標(biāo)，后續(xù)“以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”增量改革值得期待。

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