杭州，互聯(lián)網(wǎng)之都，阿里、網(wǎng)易、海康、51信用卡，紛紛誕生于此。

　　在這座城市里，有一家互聯(lián)網(wǎng)公司，成立八年，上市愿望十分迫切。

　　2017年3月從新三板摘牌后，遙望網(wǎng)絡(luò)(834448.OC)便開始謀求A股上市，試圖以并購(gòu)的方式登陸主板，但可謂屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)。

　　今年以來，遙望網(wǎng)絡(luò)先后和華聞傳媒、華塑控股兩家上市公司傳出緋聞，但都無疾而終。此后，中小板公司星期六(002291.SZ)拋來橄欖枝，擬收購(gòu)遙望網(wǎng)絡(luò)88.57%股權(quán)，而就在昨天，這樁交易終獲證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委有條件通過。

　　　　星期六披露的交易方案顯示，遙望網(wǎng)絡(luò)的最新估值達(dá)到了20億元。

　　女鞋起家的星期六，近年來主業(yè)承壓，轉(zhuǎn)身打造“時(shí)尚IP生態(tài)圈”。繼去年斥資3.93億元成功收購(gòu)時(shí)尚鋒迅和時(shí)欣信息兩家互聯(lián)網(wǎng)媒體平臺(tái)后，此次又將遙望網(wǎng)絡(luò)納入麾下，能否乘“流量經(jīng)濟(jì)”之風(fēng)，破除傳統(tǒng)鞋企困局？

　　一、遙望網(wǎng)絡(luò)：阿里CMO掛帥的行業(yè)新貴

　　讓星期六青睞的遙望網(wǎng)絡(luò)，為何許人也？

　　資料顯示，杭州遙望網(wǎng)絡(luò)股份有限公司成立于2010年11月，位于杭州城西未來科技城。創(chuàng)業(yè)初期，公司從事手游推廣與聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)，包括互聯(lián)網(wǎng)廣告投放和互聯(lián)網(wǎng)廣告代理。

　　　　2015年12月14日，遙望網(wǎng)絡(luò)掛牌新三板，股票代碼834448.2017年3月，公司終止掛牌。

　　在新三板掛牌的14個(gè)月時(shí)間里，盡管未曾做市，但遙望網(wǎng)絡(luò)先后完成了兩輪融資，合計(jì)募集資金1.69億元，公司估值從6.9億元漲到13.48億元。

　　摘牌前，公司擁有70名股東，其中自然人股東54名，非自然人股東16名。

　　公司官網(wǎng)稱，遙望網(wǎng)絡(luò)已布局騰訊生態(tài)圈、微博、今日頭條等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量矩陣，擁有幾千萬粉絲，每日上千萬閱讀量，用戶覆蓋多個(gè)垂直領(lǐng)域，擁抱粉絲經(jīng)濟(jì)和內(nèi)容經(jīng)濟(jì)。

　　遙望網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)謝如棟，曾在去年的一次次公開活動(dòng)中表示：“截至2017年1月，遙望網(wǎng)絡(luò)新媒體平臺(tái)粉絲總數(shù)已達(dá)460萬人，月電商流水160萬，月廣告流水100萬?！?/p>

　　85后高管、公司副總經(jīng)理方劍還曾以《一年積累7000萬微信粉絲》的專訪標(biāo)題登上了各大自媒體的頭條。

　　　　能在短短幾年成為新媒體行業(yè)的新貴，遙望網(wǎng)絡(luò)離不開一位重要人物，阿里巴巴集團(tuán)公關(guān)市場(chǎng)委員會(huì)主席王帥。

　　出生于1974年的王帥是阿里巴巴首席市場(chǎng)官、合伙人之一。2003年12月，王帥加入阿里巴巴集團(tuán)，先后擔(dān)任阿里巴巴公關(guān)總監(jiān)、中文站總編輯、大淘寶首席市場(chǎng)官、中國(guó)雅虎總經(jīng)理等。長(zhǎng)期領(lǐng)導(dǎo)阿里巴巴集團(tuán)公關(guān)、市場(chǎng)體系。

　　江湖人稱“王百億”，阿里一號(hào)公關(guān)。

　　　　2015年3月，王帥個(gè)人以25萬元入股遙望網(wǎng)絡(luò)，并擔(dān)任公司董事。截至目前，其個(gè)人持股比例為1.56%。作為阿里高管，王帥以極低的價(jià)格入股，頗引人關(guān)注，僅用三年半時(shí)間，其25萬元的出資，已經(jīng)變成3119萬元的交易對(duì)價(jià)，并將從本次交易中直接拿走312萬元的真金白銀！

　　不過，并非所有遙望網(wǎng)絡(luò)的投資人都能如王帥一樣賺得盆滿缽滿。

　　在新三板摘牌后僅一個(gè)月，遙望網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了一輪總額2.07億元的融資，領(lǐng)投機(jī)構(gòu)為江蘇毅達(dá)旗下的中小企業(yè)發(fā)展基金以及著名投資機(jī)構(gòu)東方匯富。

　　　　這一輪融資里，遙望網(wǎng)絡(luò)的投后估值為17.17億元。

　　如今20億估值被星期六并購(gòu)，能否如愿過會(huì)不說，上市后鎖定一年，即使股價(jià)不跌，收益也將會(huì)非常有限。

　　二、新媒體，真值20億？

　　我們?cè)賮碓敿?xì)說下遙望網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)模式，包括互聯(lián)網(wǎng)廣告投放和互聯(lián)網(wǎng)廣告代理兩大業(yè)務(wù)。

　　互聯(lián)網(wǎng)廣告投放業(yè)務(wù)，是依托互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷平臺(tái)(導(dǎo)航網(wǎng)站、門戶網(wǎng)站、移動(dòng)應(yīng)用市場(chǎng))，憑借對(duì)于用戶行為的分析把握、較強(qiáng)的流量整合能力、優(yōu)秀的廣告方案策劃及效果優(yōu)化能力，為廣告主提供營(yíng)銷服務(wù)，又包括效果廣告和展示廣告兩類。盈利模式是與廣告主按CPM、CPT等方式結(jié)算，收取營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)用，其與流量采購(gòu)成本的價(jià)差形成利潤(rùn)。

　　　　互聯(lián)網(wǎng)廣告代理業(yè)務(wù)，是指遙望網(wǎng)絡(luò)針對(duì)廣告主需求，通過騰訊廣點(diǎn)通等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為廣告主投放廣告。盈利模式是獲取騰訊廣點(diǎn)通等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或其代理商對(duì)的返點(diǎn)和信息服務(wù)費(fèi)。

　　　　從公司收入結(jié)構(gòu)可以看出，大部分收入來源于互聯(lián)網(wǎng)廣告投放業(yè)務(wù)，只在2018年開始少量開展代理業(yè)務(wù)。雖然遙望網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)到2022年互聯(lián)網(wǎng)廣告代理業(yè)務(wù)收入將增至3.6億元，但其毛利率很低，不到7%。

　　雖然增收，但未必增利。

　　表：遙望網(wǎng)絡(luò)2019-2022年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)

　　　　從業(yè)務(wù)上看，遙望網(wǎng)絡(luò)和一般的新媒體營(yíng)銷公司沒任何差別，核心競(jìng)爭(zhēng)力就體現(xiàn)在客戶資源和持續(xù)性上。

　　新媒體營(yíng)銷公司獲上市公司“大財(cái)主”開出高價(jià)支票，早已不是什么新鮮事了。今年5月，瀚葉股份曾經(jīng)作價(jià)38億元收購(gòu)微信公眾號(hào)運(yùn)營(yíng)商深圳量子云，曾引發(fā)網(wǎng)友調(diào)侃。前些日，利歐股份又宣布擬23.4億收購(gòu)蘇州夢(mèng)嘉傳媒75%股權(quán)，單個(gè)粉絲作價(jià)11元。

　　那么，新媒體的商業(yè)模式下，遙望網(wǎng)絡(luò)究竟是否真值20億呢？

　　交易預(yù)案顯示，截至2018年5月，遙望網(wǎng)絡(luò)賬面凈資產(chǎn) 5.62億元，100%股權(quán)的預(yù)估值為20億元，預(yù)估增值14.38億元，增值率約為256%。收購(gòu)?fù)瓿珊?，星期六將新增商譽(yù)高達(dá)13.4億元。

　　面對(duì)上市公司給出的高額“彩禮”，遙望網(wǎng)絡(luò)也許下了高額的業(yè)績(jī)對(duì)賭：2018-2020年，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)分別不低于1.6億元、2.1億元和2.6億元。

　　要知道，雖然遙望網(wǎng)絡(luò)過去幾年一直高增長(zhǎng)，但2016年和2017年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)也僅為3510萬元和5919萬元，遙望網(wǎng)絡(luò)五年預(yù)測(cè)期凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為13.60%，雖低于行業(yè)平均水平，但仍然壓力不小。

　　　　我們不妨來對(duì)比下近年來上市公司收購(gòu)可比互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)標(biāo)的案例：

　　　　如此比較下來，遙望網(wǎng)絡(luò)20億的估值，也還算合理。

　　此外，今年2月，華聞傳媒擬并購(gòu)遙望網(wǎng)絡(luò)時(shí)，曾公告后者整體估值初步為不超過25億元。

　　相較之下，只過去半年時(shí)間，星期六花了八折的價(jià)格買到了這個(gè)“香餑餑”。

　　三、為何是星期六？

　　介紹了遙望網(wǎng)絡(luò)后，各位大佬不禁想問，這次收購(gòu)的買方又是什么背景呢？

　　在整個(gè)市場(chǎng)資金趨緊的情形下，愿意用近18億元(包含4.72億元純現(xiàn)金)收購(gòu)，星期六到底看中了遙望網(wǎng)絡(luò)的哪一點(diǎn)？

　　星期六(002291.SZ.SZ)是一家女鞋制造、銷售企業(yè)，董事長(zhǎng)張澤民80年末就下海經(jīng)經(jīng)商，創(chuàng)立之初就從事鞋業(yè)的批發(fā)業(yè)務(wù)，1992年張澤民成為百麗鞋業(yè)的獨(dú)家總代理，1993年由于銷售控制權(quán)之爭(zhēng)而分道揚(yáng)鑣，張澤民自立山頭創(chuàng)立自主品牌。

　　皇天不負(fù)，公司2009年在深交所中小板上市，是國(guó)內(nèi)第一家上市的女鞋企業(yè)公司。

　　星期六主營(yíng)產(chǎn)品為女鞋，據(jù)中國(guó)皮革協(xié)會(huì)估計(jì)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)每銷售10雙鞋中：女鞋占6雙、男鞋占3雙、童鞋占1雙。果然，還是女人的錢最好賺……

　　由于電商平臺(tái)、購(gòu)物中心等新興渠道的逐漸崛起，傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)模式受到?jīng)_擊，大部分面臨客流量下滑，星期六營(yíng)業(yè)收入從2014年開始連續(xù)下滑。

　　2017年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)收入為15.04億，扣除并購(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)1.38億，實(shí)際鞋業(yè)收入僅為13.66億。

　　　　在面臨主業(yè)被殘酷洗牌的情況下，星期六試圖借助互聯(lián)網(wǎng)媒體平臺(tái)擺脫傳統(tǒng)鞋企的“帽子”。

　　2016年，星期六宣布打造“時(shí)尚IP生態(tài)圈”。2017年，一舉收購(gòu)北京時(shí)尚鋒迅83%股權(quán)和北京時(shí)欣信80%股權(quán)，利用其旗下的OnlyLady女人志和KIMISS閨蜜網(wǎng)等時(shí)尚信息平臺(tái)切入互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。

　　這兩家公司，還算爭(zhēng)氣，在2017年分別給星期六貢獻(xiàn)了2932.08萬元和604.72萬元凈利潤(rùn)。

　　通過并購(gòu)遙望網(wǎng)絡(luò)，星期六將更好地整合各類優(yōu)質(zhì)和中長(zhǎng)尾流量資源，可以為廣告主提供更加多樣化的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)，有利于進(jìn)一步完善互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)鏈布局，或許能幫助公司斬獲新的流量紅利。

　　值得一提的是，星期六歷史上卻也因并購(gòu)吃過大虧。

　　公司2017年業(yè)績(jī)大虧3.52億的原因，正是“D:FUSE”(迪芙斯)品牌存貨減值1.5億和商譽(yù)減值1.85億。“D:FUSE”(迪芙斯)品牌為星期六在2012年6月耗費(fèi)2.64億收購(gòu)天津海普制鞋80%股份而來，并確認(rèn)1.85億商譽(yù)。

　　　　海普制鞋的這部分商譽(yù)，目前已全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

　　不過，新媒體真的能拯救星期六嗎？

　　其實(shí)，主要作為中介的數(shù)字營(yíng)銷公司處境艱難，已經(jīng)成了全行業(yè)的問題。全球4A廣告公司巨頭WPP在2016年開始業(yè)績(jī)下滑，其股價(jià)自2017年也一直一蹶不振。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的廣告營(yíng)銷公司，如藍(lán)色光標(biāo)、省廣集團(tuán)、科達(dá)股份，無不面臨業(yè)績(jī)和股價(jià)的雙重壓力。

　　三胖哥關(guān)注到，A股整個(gè)廣告營(yíng)銷行業(yè)的公司股價(jià)指數(shù)今年已經(jīng)累計(jì)下跌了43%。

　　　　結(jié)束語(yǔ)

　　在A股IPO過會(huì)難、并購(gòu)重組嚴(yán)審的背景下，遙望網(wǎng)絡(luò)的上市之路，已經(jīng)經(jīng)不起再多的波折。對(duì)于謝如棟、方劍和眾多投資者來說，20億似乎近在眼前，又似乎仍在遙望之中。而對(duì)于已陷入困境的星期六而言，轉(zhuǎn)型很有可能擺脫當(dāng)前業(yè)績(jī)下滑的困境，使得公司凈利潤(rùn)水平大幅增長(zhǎng)，但大手筆、高溢價(jià)的收購(gòu)也會(huì)帶來不少潛在問題和風(fēng)險(xiǎn)，正是一把雙刃劍。

　　截至12月6日收盤，星期六總市值21.98億元，和遙望網(wǎng)絡(luò)的總體估值幾乎相等。

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