2018年對(duì)于新三板市場(chǎng)參與者而言仍是失望大于希望，等待許久的增量改革政策依舊未能落地。

　　未有顛覆性改變，2018年的新三板市場(chǎng)越發(fā)低迷，做市指數(shù)創(chuàng)歷史新低，摘牌企業(yè)數(shù)量達(dá)新高，定增融資規(guī)模腰斬，頭部企業(yè)尋求跨市場(chǎng)機(jī)遇。

　　12月26日，掛牌企業(yè)南北天地(430066)董秘、董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍感慨道：“增量改革遲遲未能兌現(xiàn)，大家感受到了改革的難度和阻力，更多人感覺(jué)2018年新三板的冬天越發(fā)寒冷。”

　　如其所言，新三板市場(chǎng)眾參與者等待增量改革的時(shí)間已經(jīng)太久，那么，2019年會(huì)兌現(xiàn)改革預(yù)期嗎？

　　　　存量改革之年

　　2018年權(quán)益市場(chǎng)整體處在衰退周期中，A股走勢(shì)同樣十分低迷，這種情況下新三板市場(chǎng)也未能有實(shí)質(zhì)性起色，市場(chǎng)情緒低至冰點(diǎn)。

　　長(zhǎng)久以來(lái)，新三板市場(chǎng)眾多參與者，投資者、企業(yè)以及中介機(jī)構(gòu)都把新三板市場(chǎng)復(fù)蘇希望寄托在外部增量改革政策的推出之上，毫無(wú)疑問(wèn)2018年又是這樣一年，但和過(guò)去幾年一樣增量政策仍未見(jiàn)蹤影，大刀闊斧的改革針對(duì)的仍是存量政策。

　　“過(guò)去由于各級(jí)監(jiān)管層內(nèi)部態(tài)度不一致，股轉(zhuǎn)公司雖有改革之意，但往往實(shí)際推動(dòng)起來(lái)困難重重，不能得到有效兌現(xiàn)。導(dǎo)致2018年一整年時(shí)間僅僅是在優(yōu)化存量制度，市場(chǎng)悲觀情緒濃厚?！?2月26日，聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海對(duì)記者表示。

　　今年新三板市場(chǎng)最重要的存量改革是10月30日全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)發(fā)布的三項(xiàng)重磅改革措施，分別直指股票發(fā)行、并購(gòu)重組以及做市商等市場(chǎng)運(yùn)行核心。

　　這次改革中，監(jiān)管層取消了掛牌公司定向發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行對(duì)象人數(shù)35人的限制，解決了此前企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)遭遇的難題。

　　通過(guò)改革，掛牌公司在重大資產(chǎn)重組中，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行人數(shù)不再受35人限制，并允許不符合股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓條件的資產(chǎn)持有人以受限投資者身份參與認(rèn)購(gòu)。

　　“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)運(yùn)行數(shù)年后，積累了不少問(wèn)題需要解決，其中有時(shí)影響市場(chǎng)運(yùn)行效率，也有時(shí)和實(shí)際情況不符，這一次改革一口氣解決了很多這樣的問(wèn)題?！北本┑貐^(qū)新三板資深投資人黃璞表示。

　　存量?jī)?yōu)化政策推出后，市場(chǎng)運(yùn)行效率有一定提升，但這些政策對(duì)市場(chǎng)情緒改善著實(shí)有限。

　　從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論融資還是交易，存量改革措施推出后數(shù)據(jù)并沒(méi)有明顯的提升。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，不能否認(rèn)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為推出增量改革做出的努力，實(shí)際上，其一再修訂和完善增量政策也被視為鋪路增量改革。

　　12月26日，一位接近全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部人士也指出：“存量改革的目的就是要完善新三板市場(chǎng)運(yùn)行的核心制度，提升整體市場(chǎng)效率，同時(shí)也為未來(lái)的增量政策創(chuàng)造更好的制度和市場(chǎng)環(huán)境。”

　　“2013年底擴(kuò)容至全國(guó)開(kāi)始，新三板市場(chǎng)經(jīng)歷了飛速的膨脹式發(fā)展，形成了很多需要解決的存量問(wèn)題，就我了解更高級(jí)別的監(jiān)管層始終不放行新三板增量改革政策一定程度上和市場(chǎng)不成熟，存量制度框架不完善有很大關(guān)系，因此2017年、2018年完成多項(xiàng)存量制度的優(yōu)化將為未來(lái)增量政策提供良好的政策環(huán)境?！?2月26日，北京地區(qū)一家中型券商新三板業(yè)務(wù)條線負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　此前，新三板資深投資人、南山投資創(chuàng)始人周云南對(duì)于新三板存量改革也評(píng)價(jià)表示：“股轉(zhuǎn)推出‘改革組合拳’，意味著股轉(zhuǎn)先完善存量改革，再?gòu)牧孔兊劫|(zhì)變，實(shí)現(xiàn)增量改革突破。”

　　　　守望增量改革

　　但時(shí)間不等人，僅有存量改革鋪路，沒(méi)有增量改革破局，新三板市場(chǎng)難有起色，2019年來(lái)臨之際，新三板眾參與者仍在守望增量改革。

　　崔彥軍直言：“市場(chǎng)不等人，時(shí)間不等人。隨著港股、美股的吸引力提升，創(chuàng)業(yè)板將擴(kuò)大市場(chǎng)包容性和覆蓋面，尤其是科創(chuàng)板橫空出世，新三板現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資源面臨空前流失風(fēng)險(xiǎn)。留給新三板改革的時(shí)間不多了。所以，新三板必須迎難而上，重新定位，走出獨(dú)特發(fā)展道路?！?/p>

　　彭海也表示：“科創(chuàng)板成立后，新三板市場(chǎng)存在少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇”轉(zhuǎn)板“，加上此前計(jì)劃IPO以及擬去香港上市的公司，這些企業(yè)的流失也都將倒逼新三板市場(chǎng)加快改革步伐，新三板不改革將會(huì)是最大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　那么2019年新三板市場(chǎng)的增量改革有多大概率會(huì)來(lái)？

　　上周，時(shí)隔多日未露面的全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)董事長(zhǎng)謝庚亮相全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的第一屆指數(shù)專家委員會(huì)聘任儀式暨第一次會(huì)議，會(huì)議上他大篇幅介紹了新三板市場(chǎng)未來(lái)改革的方向。

　　謝庚透露：“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司黨委已經(jīng)形成核心思路，首先要把市場(chǎng)的效益釋放出來(lái)，讓所有的市場(chǎng)參與人都能各得其所，形成一個(gè)生態(tài)平衡的市場(chǎng)，以便更好地提高市場(chǎng)的融資能力和流動(dòng)性水平。提供市場(chǎng)融資功能，必須從解決流動(dòng)性入手，解決流動(dòng)性問(wèn)題的前提在于投資者的結(jié)構(gòu)和數(shù)量。這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)已引起各方面的重視，股轉(zhuǎn)公司對(duì)此進(jìn)行了大量數(shù)據(jù)測(cè)算，下一步這項(xiàng)改革要配套推進(jìn)?！?/p>

　　崔彥軍也補(bǔ)充道：“增量政策急需解決的是市場(chǎng)參與者對(duì)新三板預(yù)期，主要是圍繞流動(dòng)性這個(gè)核心，解決重點(diǎn)包括投資者門檻、公開(kāi)發(fā)行、連續(xù)競(jìng)價(jià)、公募入市、混合做市商等，并且要一攬子解決。”

　　根據(jù)記者梳理，未來(lái)新三板市場(chǎng)的增量改革仍將是以精細(xì)化分層作為抓手，即推出精選層，同時(shí)輔以眾多差異化配套政策。

　　“增量政策如果是精選層落地，同時(shí)相關(guān)配套措施能解決發(fā)行融資、交易定價(jià)等問(wèn)題，那么精選層將形成價(jià)格的”錨“，成為新三板市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的基礎(chǔ)，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)其他方面的變化?！迸砗１硎?。

　　新三板引領(lǐng)指數(shù)系列的編制和發(fā)布也被認(rèn)為是精細(xì)化分層重要的前置條件。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司編制新三板引領(lǐng)指數(shù)系列的基本思路是在充分研究新三板市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征的基礎(chǔ)上，從市場(chǎng)層次、投資者認(rèn)可度、產(chǎn)業(yè)特色、創(chuàng)新能力等方面，聚焦新三板頭部企業(yè)，多維度、分批次地推出具有新三板特色的指數(shù)，以進(jìn)一步地降低投資人信息搜集成本，提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)的辨識(shí)度，為投資者提供更豐富的指數(shù)跟蹤分析標(biāo)的。

　　盡管等待超過(guò)2年，但在種種政策預(yù)期先兆出現(xiàn)的情況下，眾多新三板參與者對(duì)增量改革推出還是抱有樂(lè)觀的預(yù)期。

　　“對(duì)于2019年推出增量改革還是持樂(lè)觀態(tài)度，應(yīng)該會(huì)擇機(jī)推出。畢竟新三板已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分?！贝迯┸姼嬖V記者。

　　彭海則對(duì)記者分析稱：“基于監(jiān)管層得到統(tǒng)一認(rèn)識(shí)之后的效率提升和改革的迫切性需要，我們認(rèn)為改革方案的敲定和細(xì)節(jié)的公布或?qū)⒃诎肽陜?nèi)迎來(lái)突破，制度紅利的落地有望在2019年逐步推進(jìn)?！?/p>

　　2015年4月開(kāi)始至今，新三板市場(chǎng)已歷三年寒冬，2019年新三板市場(chǎng)所有參與者都在期待增量改革的春風(fēng)吹來(lái)。

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