4月8日，【二六三(002467)、股吧】(002467.SZ)發(fā)布公告稱，其參股的新三板公司首都在線(430071.OC)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)受理。二六三上周曾連拉三個(gè)漲停，本周一其股價(jià)小幅收高于9.42元/股。

　　首都在線是一家IDC(互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心)和云計(jì)算服務(wù)商，是公有云服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，也是新三板的“元老級(jí)”企業(yè)，曾進(jìn)行過(guò)8輪定向增發(fā)和7輪現(xiàn)金分紅，主要機(jī)構(gòu)股東包括【中信證券(600030)、股吧】、北京基石投資、二六三。

　　在首都在線之前，主營(yíng)IDC業(yè)務(wù)的奧飛數(shù)據(jù)(300738.SZ)已經(jīng)從新三板躍入創(chuàng)業(yè)板，上市后股價(jià)較發(fā)行價(jià)一度上漲三倍。首都在線能否續(xù)寫傳奇值得關(guān)注。

　　年年現(xiàn)金分紅的新三板“元老”

　　首都在線是一家IDC服務(wù)商和云計(jì)算服務(wù)商，于今年3月28日遞交招股說(shuō)明書申報(bào)稿。公司預(yù)計(jì)發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金2.4億元，主要投入云平臺(tái)和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)項(xiàng)目。

　　公司2016年、2017年、2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.6億元、4.8億元、6億元，扣非凈利潤(rùn)分別為2922萬(wàn)元、3948萬(wàn)元、5408萬(wàn)。

　　二六三與首都在線淵源頗深，上市公司于2005年出資100萬(wàn)元參與發(fā)起設(shè)立首都在線，目前持有掛牌公司3.27%股權(quán)，位列第九大股東。

　　作為首都在線的董事長(zhǎng)及創(chuàng)始人之一，曲寧原先是二六三北方大區(qū)的總經(jīng)理，目前直接持有首都在線33.5%的股份，為公司控股股東及實(shí)際控制人。

　　廣證恒生研報(bào)稱，首都在線是新三板IDC轉(zhuǎn)型云計(jì)算的第一股，早在2011年推出第一代云主機(jī)，到去年上半年，在國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)份額為1.2%，位列第7位。

　　首都在線也被市場(chǎng)歸為科創(chuàng)板概念股之一，今年1月停牌前，總市值達(dá)到21億元，滿足高市值和高收入兩類指標(biāo)，但研發(fā)費(fèi)用僅占營(yíng)收的8%左右。

　　在新三板，首都在線可謂是“元老級(jí)”企業(yè)，早在2010年7月就掛牌新三板，彼時(shí)還稱作代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，掛牌審核機(jī)構(gòu)為中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)。公司主辦券商中信證券也是上市保薦人，通過(guò)旗下中信投資、金石灝汭，及做市賬戶一共持有公司4%的股權(quán)。

　　借助互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的紅利，以及新三板資本平臺(tái)，首都在線掛牌以來(lái)成長(zhǎng)迅速，從只有1600萬(wàn)元收入、不足300萬(wàn)元凈利潤(rùn)迅速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)公有云服務(wù)的龍頭公司。

　　截至去年底，首都在線合并報(bào)表總資產(chǎn)達(dá)6.34億元，歸母所有者權(quán)益5.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率為13.6%，遠(yuǎn)低于可比上市公司數(shù)據(jù)港(603881.SH)的57.9%。

　　較低的資產(chǎn)負(fù)債率要?dú)w功于首都在線在新三板上的8輪定向增發(fā)，一共募集資金3.72億元。最近一次定增是在云計(jì)算正處于投資風(fēng)口的2017年。

　　當(dāng)年7月，公司以每股14元向中信證券、長(zhǎng)江證券、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)旗下基金、航天科工集團(tuán)旗下基金等投資者一共募集了2.1億元資金。

　　首都在線于2016年、2017年實(shí)施了兩輪股權(quán)激勵(lì)，拿出了一共約7%的股權(quán)激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)及骨干員工，根據(jù)銷售收入增長(zhǎng)的情況可以行權(quán)，行權(quán)價(jià)格為10元/股。

　　公司還熱衷于現(xiàn)金分紅，幾乎是每年分紅，掛牌以來(lái)，一共分紅7次，累計(jì)現(xiàn)金分紅9812萬(wàn)元，按照2.4億元的累計(jì)凈利潤(rùn)計(jì)算，分紅率高達(dá)40.8%，充分享受了新三板分紅免稅的紅利。

　　　　和其他交易活躍的新三板一樣，首都在線也面臨“三類股東”(即契約性基金、資管計(jì)劃和信托計(jì)劃 )問(wèn)題。

　　公司早在2014年12月就開(kāi)始做市交易，做市商數(shù)量在12家以上，股票交易一度很活躍。2015年行情火爆時(shí)期，公司股票單日成交額曾突破1000萬(wàn)元，價(jià)格最高觸及10.02元(除權(quán)后)，此后股價(jià)一直穩(wěn)定在4.5元左右，“三類股東”可以借由二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入公司。為籌備上市、避免過(guò)度交易，首都在線去年整整一年都處于停牌狀態(tài)。

　　年報(bào)顯示，截至去年底，公司股東戶數(shù)保持在461戶，其中包含了不少“三類股東”。招股書揭示了首都在線穿透和清理三類股東的不易。截至申報(bào)日，公司剩余12只“三類股東”全部100%穿透，其中結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的萬(wàn)家共贏東興礡璞新三板專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃有多達(dá)5層，底層人數(shù)最多的珠池新三板靈活配置3期基金，背后有55名自然人投資者。

　　　　毛利率持續(xù)下降

　　首都在線是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入IDC和云計(jì)算的企業(yè)之一。去年，IDC和云計(jì)算分別為公司貢獻(xiàn)銷售收入3.7億元和2.2億元，各占總收入的61%和37%。而且，公司的估值并不算高，按照發(fā)行估值20億元計(jì)算，市盈率(P/E)和市銷率(P/S)分別為37倍和3.3倍。

　　在IDC領(lǐng)域，跟公司收入規(guī)模接近的數(shù)據(jù)港(603881.SH)、ST高升(000971.SZ)、奧飛數(shù)據(jù)等P/E在60~90倍。

　　奧飛數(shù)據(jù)也曾在新三板掛牌，2018年1月登陸創(chuàng)業(yè)板，去年?duì)I業(yè)收入為4.1億元，扣非凈利潤(rùn)為4028萬(wàn)元，同比減少三分之一。公司主要收入來(lái)源是IDC業(yè)務(wù)，截至周一收盤，公司市值為34億元，市盈率高達(dá)85倍。公司上市后的三個(gè)月里，股價(jià)最高曾漲到發(fā)行價(jià)的三倍。

　　相比國(guó)外，我國(guó)IDC行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，服務(wù)商數(shù)量眾多，2017年專業(yè)IDC市場(chǎng)銷售總規(guī)模約為170億元。行業(yè)排名居前的光環(huán)新網(wǎng)(300383.SZ)、鵬博士(600804.SH)市盈率和首都在線接近。

　　云計(jì)算方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分為聯(lián)通、電信為代表的基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商陣營(yíng)，阿里云、騰訊云為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司陣營(yíng)，以及中立第三方陣營(yíng)。首都在線屬于中立陣營(yíng)的云服務(wù)商，在全球 10 余個(gè)國(guó)家或地區(qū)建立了云服務(wù)平臺(tái)，主要服務(wù)游戲、電商、視頻、教育等行業(yè)。

　　首都在線主要提供的是云服務(wù)中的基礎(chǔ)設(shè)施云服務(wù)(IaaS)中的公有云部分。招股書顯示，嗶哩嗶哩、 綠洲游戲、唯品會(huì)、蘑菇街、愛(ài)奇藝、快手、VIPkid、匯量科技等企業(yè)都是公司的客戶，其中唯品會(huì)最近連續(xù)三年都是公司最大的客戶，去年占公司銷售收入的18%。

　　廣證恒生研報(bào)稱，由于云計(jì)算企業(yè)銷售模式特征，云計(jì)算企業(yè)早期難以盈利，因此適合采用市銷率比較跨市場(chǎng)企業(yè)估值。截至2018年6月，云計(jì)算A股市場(chǎng)46家企業(yè)P/S平均值為4.09，新三板475家企業(yè)P/S平均值為8.77，均處于歷史低位。

　　　　值得關(guān)注的是，首都在線毛利率出現(xiàn)快速下滑，綜合毛利率從2016年的40.7%下降到2018年的31.9%，其中IDC業(yè)務(wù)毛利率從2016年的29.5%快速下降到去年的22%，低于數(shù)據(jù)港、ST高升和奧飛數(shù)據(jù)。

　　對(duì)此，首都在線解釋稱，這主要是因?yàn)闄C(jī)柜租賃成本上升，帶寬和機(jī)柜成本合計(jì)占公司營(yíng)業(yè)成本的84.3%。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2016年至2018年，公司采購(gòu)機(jī)柜的成本增速一直超過(guò)機(jī)柜銷售的成本。目前，公司總機(jī)柜數(shù)為3000余臺(tái)，是數(shù)據(jù)港的三分之一，鵬博士的十分之一。

　　公司表示，隨著公司投入云計(jì)算業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入的不斷釋放，云計(jì)算收入占比的提升，公司毛利率的變化將趨于穩(wěn)定，但受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、機(jī)柜租賃成本上升、云平臺(tái)持續(xù)投入等因素影響，不排除短期內(nèi)公司綜合毛利率將持續(xù)下滑。

　　（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）