摘要 【新三板文化傳媒TOP15：逆境之下 誰能脫穎而出？】我們從超500家文化傳媒公司中選出15家在成長性、盈利性中較為突出的公司，主要分布在營銷服務(wù)(永樂文化、米奧會展、中青博聯(lián)、掌眾科技、自在傳媒、多想互動、鎧甲網(wǎng)絡(luò))、影視文化(流金歲月、長江文化、森宇文化)、平面媒體(中信出版)、游戲娛樂(英雄互娛、華強方特、點觸科技、智明星通)。（安信證券 ） 　　營收規(guī)模持續(xù)擴大，10%公司貢獻70%以上凈利潤。自2015年以來，新三板文化傳媒板塊營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴大，2018年度達到554.33億元，然同比增速持續(xù)降低，從2016年的34.25%降至2018年的8.38%；板塊凈利潤自2016年以來持續(xù)下滑，2018年板塊凈利潤累計24.95億元，同比減少46.2%。2017年板塊虧損率為33%，2018年升至45%。若剔除未盈利公司，凈利潤排名前10%的公司的凈利占比達到了72%。其中2018年歸母凈利潤在8000萬元以上的公司累計11家，營收同比增長14%，凈利潤同比下滑14%；在3000萬元至8000萬元之間的公司累計27家，營收同比增長27%，凈利潤同比增長16%；在1000萬元至3000萬元之間的公司累計68家，營收同比增長20%，凈利潤同比增長18%。龍頭公司整體凈利潤下滑的原因，在于部分頭部公司業(yè)績出現(xiàn)“變臉”。

　　行業(yè)梳理：強監(jiān)管之下，影視動漫與游戲娛樂板塊受限明顯。細分板塊來看，從收入規(guī)模來看，新三板文化傳媒板塊中，廣播電視、平面媒體、營銷服務(wù)營收規(guī)模增長較快，2018年板塊收入同比增速在10%或以上水平，影視動漫、游戲娛樂兩大板塊收入與去年基本持平；A股營銷服務(wù)基于龍頭優(yōu)勢，板塊收入同比增長25%，游戲娛樂公司在整體游戲版權(quán)放緩節(jié)奏下顯露競爭優(yōu)勢，收入同比增速10%。新三板影視動漫公司利潤同比下滑-142%，是利潤下滑最為明顯的板塊，游戲娛樂板塊利潤同比下滑-46%；相比之下，A股影視動漫板塊凈利潤同比下滑-145%，游戲娛樂板塊凈利潤同比下滑-201%，在整體監(jiān)管趨嚴之下，行業(yè)內(nèi)大公司也未能獨善其身。

　　估值預(yù)覽：文化傳媒估值區(qū)域平穩(wěn)，目前位于18-20X區(qū)間。估值端可比口徑下，2017-2018年新三板文化傳媒整體估值區(qū)域平穩(wěn)，大致介于18-20X之間，2018年整體略有回升；A股文化傳媒板塊估值自2016年以來持續(xù)下行，從34X降至22X左右，與新三板文化傳媒板塊存在估值差異。

　　文化傳媒TOP15公司精選：我們從超500家文化傳媒公司中選出15家在成長性、盈利性中較為突出的公司，主要分布在營銷服務(wù)(永樂文化、米奧會展、中青博聯(lián)、掌眾科技、自在傳媒、多想互動、鎧甲網(wǎng)絡(luò))、影視文化(流金歲月、長江文化、森宇文化)、平面媒體(中信出版)、游戲娛樂(英雄互娛、華強方特、點觸科技、智明星通)。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，行業(yè)監(jiān)管趨嚴，經(jīng)濟下滑。

　　（文章來源：安信證券）