2019年9月24日下午，“‘活力中國(guó)2019’對(duì)話資本市場(chǎng)(上海)論壇”如期舉行。本次活動(dòng)由ChinaIPO資本邦主辦，聯(lián)合主辦，東吳證券、上海市北外灘上市公司協(xié)會(huì)協(xié)辦。此次活動(dòng)獲得界面·財(cái)聯(lián)社、互聯(lián)網(wǎng)、中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)中國(guó)財(cái)富網(wǎng)等媒體支持。

　　9月23日，A股完成富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)(S&P

　　DJI)擴(kuò)容;至此，加上MSCI，A股已經(jīng)全面加入了三大國(guó)際指數(shù)，成為國(guó)際投資者重要的資產(chǎn)配置選擇。而此前國(guó)家外匯管理局宣布，決定取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度限制。毋庸置疑，A股國(guó)際化步驟越來(lái)越快!

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李認(rèn)為，隨著A股國(guó)際化進(jìn)程跨越式推進(jìn)，持續(xù)涌入的海外資金、不斷更新的全球投資理念必將對(duì)A股產(chǎn)生影響，而A股市場(chǎng)也將對(duì)全球投資者帶來(lái)改變。

　　A股首先受到全球資本影響的，是其股票定價(jià)權(quán)。

　　事實(shí)上，在陳李看來(lái)，不斷流入的海外資本已經(jīng)在部分股票上獲得“定價(jià)權(quán)”。據(jù)他統(tǒng)計(jì)分析，截止2019年中期，海外資本通過(guò)QFII、RQFII和stock

　　connect(滬港通、深港通等)已經(jīng)持有約1.7萬(wàn)億人民幣A股市值，與持有1.9萬(wàn)億A股市值的公募基金規(guī)模接近。

　　以stock

　　connect為研究樣本，海外資本持有的前50大重倉(cāng)股占全部持股市值約70%，而國(guó)內(nèi)公募基金持有的前50只重倉(cāng)股占全部持股市值42%。

　　“未來(lái)繼續(xù)擴(kuò)張的海外資本將獲得更大的市場(chǎng)‘定價(jià)權(quán)’?！标惱钫J(rèn)為，多個(gè)權(quán)威國(guó)際指數(shù)納入A股市場(chǎng)，并不斷提高A股權(quán)重，“我們預(yù)計(jì)，截止2024年底海外資本總共持有6萬(wàn)億以上A股市值，達(dá)到或者超過(guò)全部國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(公募+私募+保險(xiǎn)+社保)的持股市值?！?/p>

　　隨著“定價(jià)權(quán)”的變化，外資投資理念也將影響A股估值結(jié)構(gòu)。陳李認(rèn)為，這樣的投資理念主要有三個(gè)重要方向：

　　一是，為龍頭支付溢價(jià)——低速增長(zhǎng)時(shí)代的選擇。外資流入是推動(dòng)行業(yè)龍頭溢價(jià)的重要力量。由于海外資本在A股市場(chǎng)上只選擇具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，可選擇的股票標(biāo)的非常有限。典型的海外long

　　only投資者篩選股票的順序一般是：quality—valuation—earnings momentum。

　　國(guó)內(nèi)投資者對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展要求較低，更愿意看重短期盈利波動(dòng)。海外投資者更愿意為長(zhǎng)期自我證明的好企業(yè)付出溢價(jià)。

　　二是，為創(chuàng)新支付溢價(jià)——醫(yī)藥公司估值的變革;二級(jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)學(xué)習(xí)如何給在pipeline里的創(chuàng)新藥進(jìn)行估值，并引入二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)。

　　三是，為穩(wěn)定支付溢價(jià)——截至2019年9月20日，全球負(fù)收益率債券規(guī)模為14.3萬(wàn)億美元，占涵蓋56萬(wàn)億美元全球債券的彭博巴克萊全球綜合指數(shù)(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index)的26%。一年前的2018年9月，負(fù)利率債的規(guī)模僅為6.6萬(wàn)億美元，這一數(shù)字在今年3月突破了10萬(wàn)億，并呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。現(xiàn)金損耗，全球波動(dòng)顯著增加，導(dǎo)致投資者為穩(wěn)定支付越來(lái)越高的溢價(jià)。

　　需要指出的是，陳李特別指出，近三年涌現(xiàn)出的龍頭估值溢價(jià)背后一大推動(dòng)因素是行業(yè)整合趨勢(shì);隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，小企業(yè)盈利空間縮小，而龍頭企業(yè)擁有更好的市場(chǎng)資源及融資能力，市場(chǎng)份額得以快速增長(zhǎng)，而行業(yè)整合的結(jié)果是龍頭企業(yè)在利潤(rùn)、ROE方面都有優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)，且波動(dòng)性低于行業(yè)。

　　其中，保險(xiǎn)資金未來(lái)也將成為推動(dòng)行業(yè)龍頭溢價(jià)的重要力量?！拔覀兣袛啵ｋU(xiǎn)未來(lái)會(huì)傾向于追逐低波動(dòng)性，而不希望股價(jià)漲得過(guò)快，因此業(yè)績(jī)、股價(jià)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭會(huì)有保險(xiǎn)資金的持續(xù)流入。行業(yè)龍頭具有抵御價(jià)格波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期的能力，雖然沒有超高速增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期可持續(xù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)非常適合大資金投資?！标惱罘治龇Q。

　　在外資不斷涌入A股市場(chǎng)的同時(shí)，陳李認(rèn)為，“A股在全球資產(chǎn)配置中的比重可能隨中國(guó)GDP占全球GDP比重上升而提高，A股收益對(duì)全球投資者影響上升”。

　　具體來(lái)看，相比港股市場(chǎng)，A股的alpha效應(yīng)更加明顯;相比其他新興市場(chǎng)，A股的龍頭公司治理比較透明;相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的流動(dòng)性驚人;相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的交易對(duì)手提供許多機(jī)會(huì)。鑒于此，陳李指出，“布局A股市場(chǎng)的全球投資者，終將發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)提供超越peers(即：同行)的alpha”。

　　“‘活力中國(guó)2019’對(duì)話資本市場(chǎng)”系列活動(dòng)：

　　2018年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出，“要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。”

　　為了推動(dòng)上市公司、擬上市公司與代表買方的基金、資管機(jī)構(gòu)，與代表賣方的券商機(jī)構(gòu)，與代表公眾的媒體機(jī)構(gòu)以及與各類資金、資本方的互動(dòng)、溝通、合作，

　　ChinaIPO資本邦，攜手界面財(cái)聯(lián)社、互聯(lián)網(wǎng)等國(guó)內(nèi)知名財(cái)經(jīng)媒體與平臺(tái)，在資本邦研究院的支持下，組織發(fā)起“‘活力中國(guó)2019’對(duì)話資本市場(chǎng)”

　　系列活動(dòng)。

　　“活力中國(guó)2019”系列活動(dòng)將貫穿2019年8月至12月，以百人訪談、區(qū)域性主題論壇、千人級(jí)年度峰會(huì)及私董會(huì)、沙龍、調(diào)研、路演、研報(bào)發(fā)布等形式，通過(guò)正確、高效的交流溝通方式進(jìn)一步提升市場(chǎng)認(rèn)知，從而一定程度增強(qiáng)市場(chǎng)活力和強(qiáng)化市場(chǎng)韌性。

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