新三板改革大幕25日拉開，此次新三板深改的重點(diǎn)舉措之一在于完善市場(chǎng)分層，設(shè)立精選層，并在此基礎(chǔ)上配套形成交易、投資者適當(dāng)性、監(jiān)督管理等差異化制度體系。

　　關(guān)于精選層到底長(zhǎng)什么樣，轉(zhuǎn)板如何實(shí)施，投資者適當(dāng)性差異化制度怎樣安排，市場(chǎng)充滿期待。

　　問(wèn)題一：精選層到底長(zhǎng)什么樣？

　　專家：精選層制度設(shè)計(jì)≈上市公司標(biāo)準(zhǔn)

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，推出精選層的細(xì)化制度雖然尚未出臺(tái)，但從監(jiān)管、發(fā)行、交易制度來(lái)看，精選層公司制度設(shè)計(jì)約等于上市公司標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管要求較高，因?yàn)橐c上市公司標(biāo)準(zhǔn)銜接才能實(shí)現(xiàn)后續(xù)轉(zhuǎn)板。

　　東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，精選層系統(tǒng)全面設(shè)計(jì)，可以也可能充分借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)，交易定價(jià)等功能將大幅提升。二級(jí)市場(chǎng)的活躍會(huì)對(duì)這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及市場(chǎng)融資等將產(chǎn)生積極作用。

　　安信證券新三板首席分析師諸海濱認(rèn)為，新三板市場(chǎng)以分層為抓手，正沿著“基礎(chǔ)-創(chuàng)新-精選”的路徑穩(wěn)步推進(jìn)，精細(xì)化分層的推出也是為后續(xù)轉(zhuǎn)板優(yōu)質(zhì)公司篩選提供重要依據(jù)；配套也將形成交易、投資者適當(dāng)性、信息披露、監(jiān)督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長(zhǎng)期資金，增強(qiáng)新三板服務(wù)功能。

　　北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南表示，一旦精選層及其配套措施落地，新三板頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)流失狀況有望緩解，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制為精選層的推出提供了經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，改革后，新三板將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。通過(guò)市場(chǎng)功能、監(jiān)管和服務(wù)的差異化安排，精選層的示范引領(lǐng)作用將充分發(fā)揮，帶動(dòng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長(zhǎng)升級(jí)，吸引更多具有發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I(yíng)中小企業(yè)掛牌融資，引導(dǎo)形成社會(huì)資本投早、投小的創(chuàng)業(yè)投資氛圍。

　　此外，權(quán)威人士提醒，此次改革是全面的改革，相較精選層的設(shè)立，企業(yè)更應(yīng)關(guān)注基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的制度安排，畢竟精選層只是班里的“尖子生”，達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)的公司體量低于基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。

　　上述人士表示，此次啟動(dòng)全面深化新三板改革的特點(diǎn)一個(gè)是“全”、一個(gè)是“深”。

　　一方面，改革不是單一調(diào)整，而是涉及到交易制度、發(fā)行制度、投資者適當(dāng)性、監(jiān)管制度、準(zhǔn)入退出制度的調(diào)整，是全面的改革。不僅是精選層頭部企業(yè)，改革也將通過(guò)存量制度優(yōu)化，惠及全體掛牌公司。

　　另一方面，此次新三板改革與此前的改革一脈相承，初心一致，只是之前改革分層較為簡(jiǎn)單，差異化不明顯，而此次分層后的差異化、制度安排將更加明顯、深入。

　　接近監(jiān)管層人士表示，精細(xì)化分層是此次改革的抓手，背后是差異化制度安排的全面優(yōu)化。新三板全面深改將針對(duì)中小企業(yè)特點(diǎn)，持續(xù)完善差異化的制度體系。

　　一方面，將優(yōu)化發(fā)行制度，建立適合不同階段企業(yè)特點(diǎn)的融資機(jī)制，提高效率，防控風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，將改進(jìn)交易機(jī)制，形成分層次的差異化投資者適當(dāng)性制度，與掛牌公司公眾化程度和風(fēng)險(xiǎn)控制需求相結(jié)合，充分發(fā)揮連續(xù)競(jìng)價(jià)、集合競(jìng)價(jià)、做市交易等多種交易制度的優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)吸引力。

　　問(wèn)題二：轉(zhuǎn)板如何實(shí)施？

　　專家：從“類轉(zhuǎn)板”到“直接轉(zhuǎn)板”

　　目前，掛牌公司到滬深交易所上市需要履行從新三板摘牌并經(jīng)證監(jiān)會(huì)重新核準(zhǔn)程序，在IPO審核過(guò)程中與其他企業(yè)無(wú)差異，是“類轉(zhuǎn)板”，客觀上造成了重復(fù)信披和監(jiān)管，摘牌再上市顯著增加了企業(yè)成本。

　　本次改革將研究建立新三板掛牌公司向滬深交易所直接轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，在精選層掛牌滿一定期限，且符合《證券法》上市條件和交易所相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，更好發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系，打通中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的上升通道。

　　諸海濱認(rèn)為，此次改革明確提出建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，這是最重要的創(chuàng)新。打造三板重要銜接機(jī)制定位，有助于減少上市發(fā)行障礙，縮短上會(huì)排隊(duì)時(shí)間。

　　付立春認(rèn)為，建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。轉(zhuǎn)板機(jī)制是中國(guó)資本市場(chǎng)重大突破首創(chuàng)。在實(shí)行注冊(cè)制的這個(gè)大方向前提下，可以降低企業(yè)跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)換的成本。這將增強(qiáng)新三板的吸引力，減少優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失，提高資本市場(chǎng)的整體效率。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，轉(zhuǎn)板機(jī)制落地，“將精選層和滬深交易所對(duì)接，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，這是切實(shí)可行的做法?！?/p>

　　董登新認(rèn)為，掛牌公司轉(zhuǎn)板上市要求要在精選層掛牌一定期限，這對(duì)于企業(yè)的信息披露和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性等方面也是一個(gè)考驗(yàn)期，在此期間可以觀察投資者對(duì)掛牌公司的認(rèn)可程度和評(píng)價(jià)。

　　需要注意的是，新三板的定位功能，并不意味著其將與滬深交易所一決高下。新三板的定位是服務(wù)中小企業(yè)，與滬深交易所將實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展。新三板與其他板塊并不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是互補(bǔ)、促進(jìn)關(guān)系。

　　問(wèn)題三：投資者適當(dāng)性差異化制度如何安排？

　　業(yè)內(nèi)人士：要根據(jù)流動(dòng)性需求等情況

　　差異化的投資者適當(dāng)性管理制度也將落地，引發(fā)投資者期盼。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，此次改革強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“四個(gè)敬畏、一個(gè)合力”，其中要做到敬畏市場(chǎng)。差異化的交易制度安排要取決于市場(chǎng)和企業(yè)的特點(diǎn)，目前的差異化制度安排包括集合競(jìng)價(jià)、做市商等，此后將出臺(tái)哪些差異化制度安排，仍要根據(jù)流動(dòng)性需求、監(jiān)管程度來(lái)安排。

　　企業(yè)發(fā)展程度到了哪個(gè)層次就要配以何等制度設(shè)計(jì)，不取決于監(jiān)管要給市場(chǎng)什么樣的制度，要從企業(yè)的特點(diǎn)、流動(dòng)性需求來(lái)考慮。投資者適當(dāng)性也是一樣，要取決于企業(yè)發(fā)展的整體特點(diǎn)，要和發(fā)行制度、監(jiān)管制度相配套。

　　問(wèn)題四：新三板將迎來(lái)熱炒？

　　專家：不會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生資金分流效應(yīng)

　　市場(chǎng)對(duì)新三板給予了很多的期待，不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士表示，從目前情況看，新三板主要還是機(jī)構(gòu)投資者的游戲，難以令A(yù)股貧血。

　　上述人士表示，新三板企業(yè)普遍掛牌公司融資規(guī)模較小，投資者本身具有差異。此次改革不僅不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生資金分流效應(yīng)，將進(jìn)一步提高多層次資本市場(chǎng)體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力。

　　廣證恒生認(rèn)為，本次證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確了新三板與交易所的錯(cuò)位發(fā)展的改革思路，再次強(qiáng)調(diào)了新三板堅(jiān)持服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的定位。清晰的定位及有效的改革措施雙管齊下，新三板有望建成更為完備的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與監(jiān)管體系，為掛牌企業(yè)提供更符合中小企業(yè)需求的差異化服務(wù)，真正發(fā)揮出資本市場(chǎng)的融資、定價(jià)及資源配置功能，進(jìn)一步提高多層次資本市場(chǎng)體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力。

　　諸海濱認(rèn)為，此次改革明確新三板定位為滬深兩市“后備軍”，有助于帶動(dòng)市場(chǎng)活躍度。目前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的搭建完成，正金字塔型的結(jié)構(gòu)明顯。新三板定位清晰之后，改革實(shí)驗(yàn)有望加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)新三板市場(chǎng)或培育中小型科技創(chuàng)新企業(yè)和培育細(xì)分領(lǐng)域龍頭特色公司服務(wù)，以及在轉(zhuǎn)板方面承擔(dān)更多角色。

　　聯(lián)訊證券表示，新三板整體改革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)主要有如下兩方面：

　　一是A股創(chuàng)投類企業(yè)、新三板業(yè)務(wù)布局較廣的券商、控股或參股新三板公司的主板公司。

　　二是新三板增量改革帶來(lái)流動(dòng)性改善，龍頭公司的估值修復(fù)。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的19個(gè)門類對(duì)比新三板與主板的估值情況，19個(gè)門類中估值差較大的行業(yè)主要分布在教育、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)。同時(shí)新三板掛牌企業(yè)集中在制造業(yè)和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，同時(shí)90個(gè)行業(yè)大類進(jìn)行分析可重點(diǎn)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、關(guān)注計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)。