10月25日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)文稱，將啟動全面深化新三板改革，其中最引人關(guān)注的莫過于精選層企業(yè)可以直接轉(zhuǎn)板上A股。

　　證監(jiān)會表示：“將建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通。”

　　這個新增的“精選層”究竟為何物？

　　原本新三板就分為兩個層，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。創(chuàng)新層是由三板企業(yè)中條件較優(yōu)秀的企業(yè)組成的，因此創(chuàng)新層企業(yè)質(zhì)量普遍優(yōu)于基礎(chǔ)層。根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的統(tǒng)計，10月25日，新三板9184家企業(yè)中，分為創(chuàng)新層677家，基礎(chǔ)層8507家。

　　因為新三板企業(yè)實在太多了，最高峰時達上萬家企業(yè)，當年分出創(chuàng)新層的目的，在于方便投資者更好地選擇企業(yè)，增加市場的交易活躍度。然而，效果并沒有很理想，市場活躍度依然逐年下降。

　　因此，此次改革決定再精挑細選出一批企業(yè)，設(shè)立精選層。該層將成為新三板中企業(yè)質(zhì)量最高的層，也將是企業(yè)數(shù)量最少的層。

　　打通三板與A股兩個市場

　　新三板成立之初，或曾想過要當中國的納斯達克。然而，經(jīng)過幾年的發(fā)展，新三板確實未能逐步發(fā)展壯大，離最初設(shè)定的目標還很遙遠。近期，還陷入市場活躍程度下降，掛牌企業(yè)紛紛逃離的窘境。

　　25日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)網(wǎng)站顯示，當天新三板全部9184家企業(yè)的合計成交額僅為2.04億，甚至不如A股一只普通股票的日成交額。企業(yè)數(shù)量也從最高峰時的上萬家下降到9184家，2018年和2019年上半年，摘牌公司分別有1516家和923家。

　　做不成中國的納斯達克，沒法像納斯達克那樣，與紐交所分庭抗禮。這些年新三板一直在摸索自己的定位和功能，卻一直不甚清晰。

　　此番改革，證監(jiān)會正式明確新三板的定位：“新三板要發(fā)揮承上啟下的作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通?！?/p>

　　承上的上自然是指A股市場，啟下的下指的是非上市企業(yè)市場。新三板被賦予了橋梁功能，連接未上市企業(yè)與A股市場，為非上市企業(yè)提供上市幫助。

　　其中，精選層就承擔這個作用，非上市企業(yè)可以選擇先在精選層掛牌交易，提前為進入A股市場做準備，一段時間后便有機會直接轉(zhuǎn)板上市。

　　精選層企業(yè)就能直接轉(zhuǎn)板上市？

　　此次證監(jiān)會并未披露具體的精選層企業(yè)轉(zhuǎn)板條件，只表示符合上市條件以及在精選層掛牌一定期限就有機會轉(zhuǎn)板上市。雖然并未明確條件，但時代商學院認為，基于盡責和保守的原則，精選層企業(yè)依然還是要經(jīng)過審核才能上市，不過審核的流程很可能比一般申報企業(yè)大大縮減。

　　首先，因為新三板企業(yè)本身具有接近A股上市企業(yè)的信息披露制度，信息透明度高，經(jīng)營合規(guī)性強。新三板企業(yè)掛牌時需披露類似“招股說明書”的“公開轉(zhuǎn)讓說明書”，報告期末需要披露年報、半年度報告，創(chuàng)新層甚至與A股一樣要求披露季度報。并購重組、股東大會、董事會決議等也規(guī)定必須披露公告。

　　在各種披露規(guī)則下，新三板企業(yè)的合規(guī)性明顯強于非公眾企業(yè)。參考創(chuàng)新層比基礎(chǔ)層更加詳細的信息披露制度，精選層的信息披露要求只會更加詳細，其合規(guī)性必然更強，所需上市審核時間和流程自然可以更短。

　　然后，新三板實際上也屬于二級市場，且考慮到新三板基本由專業(yè)的機構(gòu)投資者構(gòu)成，流動性充足的情況下，股價的走勢具有判斷一家企業(yè)質(zhì)量的意義。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)得到認可，股價上漲；問題企業(yè)機構(gòu)投資者也會用腳投票，導致股價下跌。

　　直接轉(zhuǎn)板機制的推出將使這種作用最大化。投資的企業(yè)成功轉(zhuǎn)板上市，機構(gòu)投資者將獲得超乎想象的收益。轉(zhuǎn)板失敗，將遭受股價下跌沉重的打擊。機構(gòu)投資者自然會費盡心思，去判斷那些企業(yè)有機會轉(zhuǎn)板上市？那些沒有？利益相關(guān)，其決定也具有很強的參考意義。

　　因此，這些經(jīng)歷過專業(yè)投資者篩選的精選層企業(yè)，自然更優(yōu)質(zhì)，更合規(guī)，所需審核時間自然更少，上市速度更快。

　　新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)預增

　　精選層是比創(chuàng)新層更加精選的層，企業(yè)數(shù)量也更少。10月25日，新三板創(chuàng)新層企業(yè)677家，基礎(chǔ)層8507家。這意味這，精選層的企業(yè)不會超過677家，參考創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層的分配比例，那精選層企業(yè)數(shù)量有可能在100家以內(nèi)。

　　根據(jù)同花順(300033)的數(shù)據(jù)，今年1-3季度新上市的企業(yè)為129家，這個數(shù)量已超過精選層企業(yè)的預計數(shù)量，且考慮到精選層企業(yè)不可能在短時間內(nèi)集中上市，因為不僅有上市條件限制，還有時間限制(需在精選層掛牌一定期限)。因此上市企業(yè)數(shù)量可能會因精選層的推出而增加，但不會大幅增加。

　　外界普遍擔心，雖然直接轉(zhuǎn)板制度更方便新三板企業(yè)上市，但也會加速新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失。

　　然而，時代商學院認為，優(yōu)質(zhì)企業(yè)雖然會加速流向A股，但新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量并不會因此減少，可能反而會增加。

　　過去，許多優(yōu)質(zhì)的擬上市企業(yè)，因新三板的流動性不足等原因，并無動力在新三板掛牌，而是直接參與IPO。今年1-3季度新上市的129家企業(yè)中，也僅有26家來自于新三板。設(shè)想一下，若精選層的轉(zhuǎn)板上市效果不錯，那這另外的103家企業(yè)就有動力先在精選層掛牌，而能在A股上市的企業(yè)自然屬于新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，那新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)就不是減少，而是準備增加了。

　　另外，精選層打通了A股與新三板的通道，精選層是最接近A股的市場，而A股流動性優(yōu)秀，在A股的帶動下，精選層的流動性自然也不會差，新三板的流動性有望增強。流動性增強，優(yōu)質(zhì)企業(yè)也更有動力在新三板掛牌，因此新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量理應增加。