新三板改革大幕徐徐拉開。在轉(zhuǎn)板機制的作用下，市場出現(xiàn)了“新三板會和交易所市場形成競爭關(guān)系”的聲音。實際上，這種想法有些過分擔憂。業(yè)內(nèi)人士指出，本次改革是為了實現(xiàn)新三板與交易所的錯位發(fā)展，新三板為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板培育優(yōu)質(zhì)上市資源、并購標的等。

　　在全面深化新三板的若干個改革舉措中，轉(zhuǎn)板機制引人關(guān)注。即建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，這既為企業(yè)發(fā)展打通了上升通道，也為滬深交易所市場規(guī)范培育和輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源；有利于充分發(fā)揮新三板市場承上啟下作用，有利于實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通，有利于各層次資本市場板塊的健康發(fā)展。

　　新三板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板同屬全國性公開市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，三者有共性、有區(qū)別，也存在有機聯(lián)系。共性是，三者都按照證券市場建設(shè)的一般規(guī)律，構(gòu)建了市場融資、交易、監(jiān)管等基礎(chǔ)性制度，都是資本市場貫徹新發(fā)展理念、服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)創(chuàng)新型國家建設(shè)等戰(zhàn)略的重要市場板塊。區(qū)別是，三者在市場定位、服務(wù)對象、投資者、內(nèi)部管理模式等方面存在較為顯著的差異。

　　一是在市場定位和服務(wù)對象方面，科創(chuàng)板主要服務(wù)符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度較高的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)類企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)具有相當規(guī)模和成長性的創(chuàng)新型企業(yè)；新三板主要服務(wù)創(chuàng)新型民營中小企業(yè)。二是在投資者方面，新三板實施較為嚴格的投資者適當性管理制度，形成了以專業(yè)機構(gòu)和高凈值個人投資者為主的市場，投資者風險識別和承受能力整體較強。三是在內(nèi)部管理模式方面，新三板企業(yè)量大面廣，基于不同的市場定位、服務(wù)對象和投資者結(jié)構(gòu)，立足于民營中小企業(yè)的規(guī)范、培育和升級，新三板實行了與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板不同的內(nèi)部管理模式，即實施了市場內(nèi)部的分層管理。本次改革后，形成“精選層-創(chuàng)新層-基礎(chǔ)層”的市場結(jié)構(gòu)。精選層定位于市場認可度高、經(jīng)營業(yè)績良好或有較強創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)，主要功能是為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)配備與交易所市場相似的高效融資交易制度，引領(lǐng)中小企業(yè)進一步升級發(fā)展。

　　同時，三個板塊也存在著有機聯(lián)系，一是新三板為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板培育優(yōu)質(zhì)上市資源，掛牌公司通過ipo上市。經(jīng)過新三板培育達到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件的掛牌公司，如對流動性、估值水平、融資規(guī)模、股東退出便利性等有更高需求，可以通過IPO方式進入科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。截至2019年6月末，已有57家掛牌公司成功IPO；科創(chuàng)板的141家申報企業(yè)中，掛牌公司38家，占比26.95%（其中有23家已摘牌）。此輪改革后，掛牌公司可直接轉(zhuǎn)板上市。目前掛牌公司上市需要履行摘牌及IPO審核程序，客觀上造成了重復(fù)信披和監(jiān)管，增加了企業(yè)負擔。改革后，精選層公司經(jīng)過公開發(fā)行并采用連續(xù)競價，同時比照上市公司監(jiān)管，將有基礎(chǔ)實施轉(zhuǎn)板上市，強化資本市場各板塊間的聯(lián)系，豐富和清晰企業(yè)在資本市場的成長路徑選擇，有效拓寬資本進入實體經(jīng)濟的渠道；此外，掛牌公司經(jīng)過風險包容性更強的新三板市場公開披露信息和規(guī)范治理，通過轉(zhuǎn)板再進入交易所市場，風險更加可控，更有利于注冊制的平穩(wěn)落地和實施。

　　二是為上市公司提供并購標的。新三板掛牌公司的規(guī)模、經(jīng)營規(guī)范性和信息公開等特點，為上市公司提供了一個發(fā)現(xiàn)成本和交易成本較低的并購標的池，不少細分領(lǐng)域經(jīng)營領(lǐng)先的掛牌公司并入上市公司，有效提升了上市公司質(zhì)量和競爭力。截至2019年6月末，累計有135家掛牌公司被上市公司收購，占新三板市場收購金額的比重高達65.48%。

　　三是上市公司子公司到新三板掛牌。截至2019年6月末，有372家掛牌公司的股東中包括上市公司（不含做市商），涉及上市公司312家。新三板對中小微企業(yè)的規(guī)范、培育功能為上市公司持續(xù)發(fā)展提供了多元化選擇，上市公司子公司通過在新三板進行融資并購進一步拓展業(yè)務(wù)，為上市公司提供更多的盈利和資源，助力上市公司整體做大做強。

　　東北證券研究總監(jiān)付立春表示，建立轉(zhuǎn)板上市機制，可以實現(xiàn)多層次資本市場的互聯(lián)互通。轉(zhuǎn)板機制是中國資本市場重大突破首創(chuàng)。在實行注冊制的這個大方向前提下，可以降低企業(yè)跨市場轉(zhuǎn)換的成本。這將增強新三板的吸引力，減少優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失，提高資本市場的整體效率。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，轉(zhuǎn)板機制落地，“將精選層和滬深交易所對接，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通，這是切實可行的做法”。

　　董登新認為，掛牌公司轉(zhuǎn)板上市要求在精選層掛牌一定期限，這對于企業(yè)的信息披露和經(jīng)營穩(wěn)定性等方面也是一個考驗期，在此期間可以觀察投資者對掛牌公司的認可程度和評價。