□本報(bào)記者傅蘇穎

　　7月16日，鹿得醫(yī)療精選層發(fā)行結(jié)果出爐。網(wǎng)上有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)35.7萬(wàn)戶(hù)，申購(gòu)數(shù)量19.27億股，對(duì)應(yīng)凍結(jié)資金164.8億元，有效申購(gòu)倍數(shù)220.25倍。網(wǎng)下有效申購(gòu)倍數(shù)24.04倍，2名投資者棄購(gòu)。

　　公司本次發(fā)行價(jià)格為8.55元/股，發(fā)行數(shù)量為1750萬(wàn)股。網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量875萬(wàn)股，占發(fā)行總量的50%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為875萬(wàn)股，占發(fā)行總量的50%。

　　鹿得醫(yī)療主要從事以家用醫(yī)療器械為主的醫(yī)療器械及保健護(hù)理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括：血壓計(jì)、霧化器、聽(tīng)診器、沖牙器等。公司本次發(fā)行募集資金擬用于醫(yī)療器械產(chǎn)品及配件智能升級(jí)技改項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和鹿得大數(shù)據(jù)新零售項(xiàng)目。

　　海外銷(xiāo)售占主營(yíng)收入87.42%

　　鹿得醫(yī)療公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)顯示，截至本發(fā)行說(shuō)明書(shū)簽署之日，公司無(wú)控股股東。項(xiàng)友亮、黃捷靜、項(xiàng)國(guó)強(qiáng)三人合計(jì)直接持有鹿得醫(yī)療35.40%的股份，通過(guò)鹿得實(shí)業(yè)、鹿晶投資等，間接控制鹿得醫(yī)療32.26%的股份表決權(quán)，合計(jì)控制公司67.66%的股份表決權(quán)；同時(shí)，項(xiàng)友亮與項(xiàng)國(guó)強(qiáng)系兄弟關(guān)系，項(xiàng)友亮與黃捷靜系夫妻關(guān)系，三人簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》。三人基于上述關(guān)系共同對(duì)公司施予重大影響，為公司共同實(shí)際控制人。

　　公司產(chǎn)品大多數(shù)應(yīng)用于家庭，為廣大家庭和個(gè)人消費(fèi)者提供家庭血壓監(jiān)測(cè)、呼吸道疾病治療、口腔清潔保健等功能，幫助消費(fèi)者進(jìn)行相關(guān)疾病的監(jiān)測(cè)、預(yù)防和治療，積極進(jìn)行健康管理，提高身體健康水平。

　　公司目前以境外市場(chǎng)為主要銷(xiāo)售區(qū)域，產(chǎn)品已出口至歐洲、亞洲、美洲等區(qū)域的全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2019年來(lái)自境外的銷(xiāo)售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的87.42%。公司產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2018年，公司機(jī)械血壓表、聽(tīng)診器出口銷(xiāo)售額在境內(nèi)企業(yè)中均排名第一，電子血壓計(jì)、霧化器出口銷(xiāo)售額在境內(nèi)企業(yè)中分別排名第十三、第八。憑借良好的產(chǎn)品品質(zhì)與技術(shù)服務(wù)能力，公司與LittleDoctor、Malacca、Medisana、Dittmann、GF、Cardinal、CIGA、Innoliving、Spengler等國(guó)際知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，可為公司的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展提供有力支持。

　　安信證券認(rèn)為，在境內(nèi)，鹿得醫(yī)療也與益豐醫(yī)藥、天濟(jì)大藥房、海王星辰、百醫(yī)傳媒等建立了良好的合作伙伴關(guān)系。公司的上述合作伙伴對(duì)醫(yī)療器械供應(yīng)商具有嚴(yán)格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，一旦形成合作關(guān)系，只要產(chǎn)品質(zhì)量和供貨能力持續(xù)穩(wěn)定，訂單預(yù)計(jì)不會(huì)輕易轉(zhuǎn)移。目前，公司在家用醫(yī)療器械行業(yè)已與眾多客戶(hù)形成了良好的合作關(guān)系，為項(xiàng)目產(chǎn)品訂單的穩(wěn)定性提供了渠道保障。

　　公司目前產(chǎn)品銷(xiāo)售以O(shè)DM(原始設(shè)計(jì)制造)模式為主，自有品牌銷(xiāo)售為輔，另有少量貿(mào)易經(jīng)營(yíng)模式銷(xiāo)售等其他銷(xiāo)售方式。基于境內(nèi)外市場(chǎng)情況的不同，公司分別采取不同的銷(xiāo)售模式。在境外市場(chǎng)主要以O(shè)DM模式為主；在境內(nèi)市場(chǎng)則以自有品牌銷(xiāo)售和ODM模式相結(jié)合，其中自有品牌銷(xiāo)售主要采用經(jīng)銷(xiāo)方式。

　　業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

　　6月18日，鹿得醫(yī)療發(fā)布2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，由于主要產(chǎn)品在手訂單充足，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況好于預(yù)期，公司預(yù)計(jì)上半年歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為2100萬(wàn)元至2500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.93%至53.49%。

　　公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)(2017年-2019年)，公司營(yíng)業(yè)收入呈持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年度和2019年度營(yíng)業(yè)收入分別較上年度增長(zhǎng)4.12%和3.43%，銷(xiāo)售額在報(bào)告期末突破3億元。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，主營(yíng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重一直保持在99.50%以上。報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1816.27萬(wàn)元、2028.55萬(wàn)元、3254.38萬(wàn)元。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例較為穩(wěn)定，與公司作為高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)要求相匹配。根據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為963.50萬(wàn)元、1146.26萬(wàn)元、1205.97萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.41%、3.90%、3.97%。

　　根據(jù)公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，報(bào)告期各期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.56%、25.18%、26.99%。其中，ODM模式下產(chǎn)品毛利率分別24.81%、24.59%、26.96%，自有品牌產(chǎn)品毛利率分別為35.67%、35.99%、32.13%，貿(mào)易經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品毛利率分別為20.00%、21.37%、22.37%。

　　鹿得醫(yī)療毛利率等方面問(wèn)題也遭到全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司的問(wèn)詢(xún)。其要求公司結(jié)合產(chǎn)品類(lèi)型、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格、客戶(hù)構(gòu)成等因素，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)內(nèi)銷(xiāo)毛利率高于外銷(xiāo)毛利率、自有品牌毛利率高于ODM毛利率的原因及合理性，結(jié)合內(nèi)外銷(xiāo)結(jié)構(gòu)變化情況分析說(shuō)明對(duì)公司持續(xù)盈利能力的影響。

　　公司回復(fù)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，自有品牌毛利率高ODM毛利率主要系使用自有品牌溢價(jià)較高，同時(shí)對(duì)自有品牌進(jìn)行推廣等支出的相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用高于ODM模式，公司在定價(jià)時(shí)必須考慮預(yù)期毛利率對(duì)成本的覆蓋。報(bào)告期內(nèi)，公司以境外銷(xiāo)售為主，內(nèi)外銷(xiāo)內(nèi)部結(jié)構(gòu)中，外銷(xiāo)以毛利率較低的ODM為主，內(nèi)銷(xiāo)以毛利率相對(duì)較高的自有品牌為主。

　　報(bào)告期內(nèi)，各年ODM的毛利率均低于自有品牌毛利率；主要產(chǎn)品中僅機(jī)械血壓表外銷(xiāo)價(jià)格高于內(nèi)銷(xiāo)價(jià)格，電子血壓計(jì)、霧化器、聽(tīng)診器等主要產(chǎn)品外銷(xiāo)價(jià)格均低于內(nèi)銷(xiāo)價(jià)格，主要原因系機(jī)械血壓表產(chǎn)品主要市場(chǎng)在海外歐美地區(qū)，機(jī)械血壓表內(nèi)銷(xiāo)主要銷(xiāo)售給品牌運(yùn)營(yíng)商的代理商，一般代理商再出口到海外，因此內(nèi)銷(xiāo)毛利率相對(duì)較低。其中，2019年度主要產(chǎn)品中僅機(jī)械血壓表外銷(xiāo)毛利率較內(nèi)銷(xiāo)毛利率略高，占內(nèi)、外銷(xiāo)收入比重分別為26%和36.09%；電子血壓計(jì)、霧化器、聽(tīng)診器等主要產(chǎn)品內(nèi)銷(xiāo)毛利率均高于外銷(xiāo)毛利率。三者銷(xiāo)售收入合計(jì)占內(nèi)、外銷(xiāo)收入比重分別為56.35%和46.69%，以上因素影響2019年度內(nèi)銷(xiāo)毛利率總體上高于外銷(xiāo)毛利率。

　　市場(chǎng)潛力較大

　　根據(jù)EvaluateMedTech的統(tǒng)計(jì)，2011年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)銷(xiāo)售額為3529億美元，2017年增長(zhǎng)到4050億美元。EvaluateMedTech預(yù)計(jì)，2017年至2024年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)銷(xiāo)售額仍將以年復(fù)合增長(zhǎng)率5.6%的速度增長(zhǎng)，到2024年達(dá)到5945億美元。

　　近年來(lái)，我國(guó)家庭醫(yī)療市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。據(jù)醫(yī)械研究院發(fā)布的《中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)藍(lán)皮書(shū)(2019)》，2015年我國(guó)家用醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為480億元，2018年增長(zhǎng)到948億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25.46%。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人口老齡化不斷加劇，家庭健康管理意識(shí)不斷增強(qiáng)，這些因素將為家用醫(yī)療器械市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展提供巨大的需求潛力。

　　經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，鹿得醫(yī)療已成為境內(nèi)家用醫(yī)療器械行業(yè)的先進(jìn)企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力和生產(chǎn)技術(shù)水平在行業(yè)內(nèi)均具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)形成了多項(xiàng)核心技術(shù)，目前已經(jīng)取得74項(xiàng)專(zhuān)利，并建立了江蘇省家用精密醫(yī)學(xué)器械工程技術(shù)研究中心。公司自主品牌產(chǎn)品“西恩(SCIAN)牌血壓計(jì)”被授予江蘇名牌產(chǎn)品稱(chēng)號(hào)。

　　與國(guó)際先進(jìn)企業(yè)(如歐姆龍、愛(ài)安德、百瑞)相比，公司在研發(fā)和技術(shù)方面還有一定差距，但在成本和產(chǎn)品性?xún)r(jià)比上具有十分明顯的優(yōu)勢(shì)。與境內(nèi)同行業(yè)企業(yè)相比，公司具有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前我國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)規(guī)模普遍較小。根據(jù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年中國(guó)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)已達(dá)17236家，這些企業(yè)90%以上為中小型企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年平均在3000萬(wàn)至4000萬(wàn)元。公司2019年?duì)I業(yè)收入為3.04億元，在境內(nèi)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)中屬于規(guī)模較大的企業(yè)。

　　鹿得醫(yī)療51.53%的收入來(lái)自血壓計(jì)產(chǎn)品，血壓計(jì)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模較大。血壓計(jì)主要用于高血壓的監(jiān)測(cè)和防控。高血壓是最常見(jiàn)的慢性病之一，是全球疾病中負(fù)擔(dān)最重的疾病。

　　在我國(guó)，高血壓患病率也呈上升趨勢(shì)。中國(guó)在1958年至1959年、1979年至1980年、1991年、2000年進(jìn)行過(guò)4次全國(guó)范圍高血壓抽樣調(diào)查，全國(guó)≥15歲居民高血壓患病粗率1分別為5.1%、7.7%、13.6%、17.6%。

　　安信證券認(rèn)為，參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，15歲以上人口占比約83.4%。以6人共用一個(gè)血壓計(jì)測(cè)算，血壓計(jì)數(shù)量需求峰值在1.95億個(gè)左右。以電子血壓計(jì)70元單價(jià)計(jì)算，國(guó)內(nèi)電子血壓計(jì)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模峰值可超136億元，假設(shè)60%的滲透率，可對(duì)應(yīng)超過(guò)80億元市場(chǎng)規(guī)模。雖然目前國(guó)內(nèi)血壓計(jì)滲透率較低，但考慮到居民健康意識(shí)的提升、海外市場(chǎng)的穩(wěn)定需求及產(chǎn)品更新?lián)Q代，血壓計(jì)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模較大，能容納相關(guān)公司的成長(zhǎng)。