新三板市場改革在路上。全國股轉(zhuǎn)公司繼推出了支持新三板精選層發(fā)展的“組合拳”后，9月8日，又針對精選層開展融資融券業(yè)務(wù)，發(fā)布了三個相關(guān)技術(shù)文檔，以保證新三板精選層融資融券業(yè)務(wù)的正常開展?！凹瓤山桢X先買后賣，又可借股先賣后買。融資融券是把‘雙刃劍’，如果你對股價走勢判斷正確，會增加賺錢機會；但如果對股價走勢判斷錯誤，則會加大虧損?！毙氯遒Y深人士程曉明表示。

　　■ 本報記者 楊成萬

　　擔(dān)保物不足將被強制平倉

　　《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場參與者技術(shù)系統(tǒng)變更指南之融資融券業(yè)務(wù)(V1.0)》(下稱：《融資融券業(yè)務(wù)指南》)主要對資格認(rèn)定、通過信息公告發(fā)布融資融券信息、申報、回報、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)報送等五方面進(jìn)行了修改。

　　在資格認(rèn)定方面，《融資融券業(yè)務(wù)指南》規(guī)定，只有合格投資者才能參與融資融券業(yè)務(wù)。根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司的最新規(guī)定，精選層投資者資金門檻為金融資產(chǎn)(包括以股票、基金、銀行存款等形式存在的資產(chǎn))100萬元。

　　金融投資報記者從有關(guān)方面獲悉，隨著精選層的平穩(wěn)運行，在連續(xù)公開發(fā)行和連續(xù)競價交易、調(diào)整合格投資者門檻等制度設(shè)計下，吸引投資者不斷涌入新三板市場。截至目前，新三板合格投資者數(shù)量達(dá)到161.16萬戶，包括5.4萬戶機構(gòu)投資者在內(nèi)。其中，可參與精選層交易的客戶87.2萬戶。

　　《融資融券業(yè)務(wù)指南》規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)必須通過證券公司融資融券專用交易單元進(jìn)行。參與融資融券業(yè)務(wù)的投資者需向取得了融資融券交易權(quán)限的證券公司申請新開立專門的信用證券賬戶?！斑@樣，可以將融資融券借入的資金或者借入的股票與非融資融券的資金或者股票分開，從而建立起防火墻。”有業(yè)內(nèi)人士表示。

　　《融資融券業(yè)務(wù)指南》同時規(guī)定，投資者向證券公司申請融資或融券時交存的保證金、融資買入的證券或融券賣出的價款作為對證券公司的擔(dān)保物。若擔(dān)保物不足，且投資者未能按照要求及時追加的，證券公司有權(quán)按照程序采取強制平倉等措施。

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士稱：“這相當(dāng)于目前國內(nèi)流行的按揭貸款買房一樣，以購房者所買的按揭房作為抵押物。不過，又有與按揭房不一樣的地方，在一般情況下，特別是在我國現(xiàn)階段，按揭房不僅不會貶值，而且會升值甚至?xí)蠓?。而投資者融資買入的股票一旦下跌就會貶值，擔(dān)保物價值不足以償還借款。在此情況下，如果投資者未能按照要求及時補充資金彌補虧損，那么，證券公司有權(quán)強制賣出股票，發(fā)生的損失由投資者承擔(dān)。

　　在申報方面，《融資融券業(yè)務(wù)指南》規(guī)定，融券賣出不能市價申報。而與市價申報相對應(yīng)的則是限價申報，即投資者向證券經(jīng)紀(jì)商發(fā)出賣出某種股票的指令時，限定一個最低價，只允許證券經(jīng)紀(jì)人按最低價或高于最低價的價格成交。

　　此外，《融資融券業(yè)務(wù)指南》規(guī)定，董監(jiān)高、持股5%以上股東禁止在相應(yīng)證券開展融資買入、融券賣出。證券公司應(yīng)當(dāng)控制持有限售股的投資者不得融券賣出該股票。證券公司應(yīng)控制維持擔(dān)保比例超過300%時，才允許投資者信用賬戶劃出股份。

　　市場估值有望更趨合理

　　“新三板兩融業(yè)務(wù)試點將以精選層股票為標(biāo)的，其業(yè)務(wù)框架在綜合滬深市場經(jīng)驗及新三板市場特點的基礎(chǔ)上構(gòu)建，將新三板精選層開啟兩融業(yè)務(wù)試點，無疑也是新三板改革的成果之一。”財經(jīng)人士曹中銘表示。

　　四川省社科院金融與財貿(mào)經(jīng)濟(jì)研究所研究員杜坤倫說，將融資融券引入新三板精選層交易，總體而言是利大于弊。從利好角度看，其一，可以為新三板精選層帶來更多的資金來源?！澳闳绻春媚持粋€股，但沒有錢買入，證券公司可以借給你，讓你賣出股票后再連本帶息還給他?！?/p>

　　其二，可以為新三板精選層增加股票的有效供給。當(dāng)你預(yù)計某只個股價格現(xiàn)在已處于高點，是賣出的好時機，但手中沒有股票，證券公司可以借給你股票，讓你先賣出股票，然后再買回同樣的股票還給他。這樣，在你手上沒有股票的情況下，同樣可以賺到錢，其成本是按照融入股票時的市值及利率支付利息?！?/p>

　　其三，可以實現(xiàn)事實上的“做空”機制。在沒有融資融券機制的情況下，買了股票只能等到上漲，而愿望一旦落空，要么，虧本賣出；要么，死扛著等解套，占壓資金不說，還有可能“越陷越深”。而有了融資融券機制，可以先賣后買，增加了賺錢機會。

　　其四，可以活躍精選層市場交易。有了融資融券機制，既可以借錢先買后賣；又可以借券先賣后買，這樣的交易制度，將會提高市場流動性，促進(jìn)交易，活躍市場，讓精選層在交易配套制度上向A股看齊。

　　曹中銘也認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)開啟后，一方面能夠進(jìn)一步活躍新三板精選層的交易氛圍，提升精選層人氣，改善精選層的流動性；另一方面，也能改變新三板市場的生態(tài)。

　　其五，在正常情況下可以實現(xiàn)交易價格相對平穩(wěn)。因為當(dāng)股價大幅回落時，投資者融資買入，有利于減輕價格下跌壓力；相反，當(dāng)股價大幅上漲時，投資者融券賣出，有利于抑制股價過度上漲。

　　曹中銘也表示，精選層公司由于可以轉(zhuǎn)板上市，股價遭到市場的爆炒是非常有可能的。“兩融業(yè)務(wù)開啟試點，能夠抑制市場的非理性沖動，讓新三板精選層公司估值更加合理?！辈苤秀懕硎?。

　　“由于兩融業(yè)務(wù)可以使交易活躍，成交量增加，從而可以提升證券營業(yè)部收益，將成為券商新的利潤增長點。”曹中銘估計，在試點初期，對券商的利潤貢獻(xiàn)或不明顯，但隨著精選層掛牌公司的增多，精選層投資者規(guī)模的擴(kuò)容，增厚券商業(yè)績將是可期的。

　　不過，杜坤倫同時提醒投資者：融資融券對市場客觀上也存在一些負(fù)面影響。一方面，給了投資者一個放大杠桿的誘惑，容易放大盈虧，特別是當(dāng)市場形成趨勢性下跌時，融資買入將增大虧損；另一方面，在極端行情情況下，融資融券更容易助漲助跌，使市場發(fā)生劇烈波動。