11月26日，本周正式掛牌精選層的諾思蘭德結(jié)束了第三個交易日，最終領(lǐng)跌精選層，收于5.88元/股，與發(fā)行價相比跌去0.14元。此前掛牌首日，諾思蘭德開盤雖一度走高，但后繼乏力甚至在臨近收盤時破發(fā)觸及“綠鞋”機(jī)制，最終勉強(qiáng)收平，第二日也未能強(qiáng)勢最終收跌0.83%。

　　而諾思蘭德之前，常輔股份精選層交易首日同樣收平，同樣也因為破發(fā)觸動了綠鞋機(jī)制。截至目前，兩只個股均處于破發(fā)狀態(tài)。

　　開盤日成老股東套現(xiàn)“狂歡日”

　　“諾思蘭德首日觸及破發(fā)也在意料之中”，南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南表示，公司作為首家精選層虧損個股，市場還沒有系統(tǒng)的定價標(biāo)準(zhǔn)。另外，二級市場對精選層個股信心也不足，公司交易后還面臨著低價老股的拋壓。

　　“早盤股價回落的時候就感覺不妙，感覺會重走常輔股份破發(fā)的老路，就把打新的股票賣了”。有參與諾思蘭德打新的新三板投資者表示。

　　一位新三板資深投資者表示，由于新三板老股東持股價格較低，他們更希望精選層企業(yè)交易初期價格在發(fā)行價附近，以便可以套現(xiàn)離場，一旦價格過高，打新投資者同樣會獲利離場，這就造成本來就擁擠的“逃生通道”就會變得更加擁擠。

　　的確，目前精選層新股發(fā)行面臨著沉重的老股拋售壓力。進(jìn)入精選層輔導(dǎo)期不停牌和精選層對大部分老股東不限售，導(dǎo)致精選層開盤首日成為老股東套現(xiàn)的“狂歡日”，而打新的投資者不幸被套牢。

　　根據(jù)新三板相關(guān)制度安排，進(jìn)入精選層輔導(dǎo)期的創(chuàng)新層企業(yè)并不會停牌，因此，投資者在公司精選層申報材料獲全國股轉(zhuǎn)公司受理之前可以通過二級市場上購買進(jìn)入輔導(dǎo)期公司的股票。另外，公司進(jìn)入精選層交易，除實際控制人及其直系親屬外，持股10%以下的老股不限售。

　　這一制度安排，為老股東開跑大開方便之門。特別是那些在輔導(dǎo)期購買股票的投資者短期內(nèi)獲得了不錯收益，更是有此時不跑何時的急迫心情。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在這個階段購買股票的投資者，一直持有到精選層掛牌交易的第一天賣出，可以獲得不錯回報，實現(xiàn)輔導(dǎo)期套利。

　　截至到目前為止，精選層共有35家掛牌企業(yè)，35只股票中排除因為精選層輔導(dǎo)公告對股價影響，有30只股票在精選層輔導(dǎo)公告出爐前后的股價與“小IPO”發(fā)行價相比均出現(xiàn)一定漲幅。其中，20家公司漲幅超20%，9家漲超50%，2家價格翻番。

　　以鹿得醫(yī)療為例，2月25日公司發(fā)布公告稱，公司進(jìn)入精選層輔導(dǎo)期，公告發(fā)布后的第一個交易日開盤價為3.85元/股(不復(fù)權(quán)價格為4.05元/股)，該公司最終發(fā)行價為8.55元，只要在鹿得醫(yī)療上市交易后以發(fā)行價拋售，可以實現(xiàn)111.11%的盈利。

　　以永順生物為例，公司本次精選層發(fā)行股票數(shù)量為120萬股，而7月27日精選層開市當(dāng)天成交量達(dá)到184萬多股。幸運(yùn)的是，該公司交易第一天并沒有破發(fā)，中簽投資者還有拋售的機(jī)會。

　　創(chuàng)遠(yuǎn)儀器發(fā)行了1200萬股，7月27日交易量為737.9萬股。資料顯示，該公司“小IPO”發(fā)行價為22.31元/股，上市首日就快速跌破發(fā)行價，之后在發(fā)行價附近徘徊。對于打新的投資者，套現(xiàn)離場的機(jī)會只有瞬間，可以推斷出成功套現(xiàn)的投資者大部分為前期的老股東。輔導(dǎo)期買入創(chuàng)遠(yuǎn)儀器的投資者同樣獲利豐厚，該公司2月20日進(jìn)入輔導(dǎo)期，當(dāng)日開盤價為16.67元/股，如果以發(fā)行價拋售，5個月時間盈利約為34%。

　　“綠鞋”難敵老股東

　　在市場普遍的觀點來看，來自精選層企業(yè)老股東的拋售壓力是“綠鞋”機(jī)制失效的主要原因。

　　“從這批精選層企業(yè)實踐情況看，綠鞋確實起到了穩(wěn)定股價的作用，無論是常輔股份還是諾思蘭德首日破發(fā)后能拉回發(fā)行價，都有綠鞋機(jī)制的幫助”，有券商人士表示，但綠鞋機(jī)制只能起到托底股價的作用，并不能真的推動股價上漲。

　　這一點在常輔股份股價表現(xiàn)上就有明顯體現(xiàn)。11月18日，采用了綠鞋機(jī)制的常輔股份在精選層開啟掛牌，集合競價階段即宣告破發(fā)。雖然當(dāng)日尾盤守住發(fā)行價，但在接下來的幾個交易日中，公司股價持續(xù)下跌。

　　周運(yùn)南當(dāng)時就曾表示，綠鞋機(jī)制還是改變不了股價的下行趨勢，“65萬股的綠鞋在1200萬股低價老流通股面前，明顯有點力不從心，在這65萬股的綠鞋使用完畢后，該股后續(xù)走勢堪憂”。

　　對此，銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮在其公眾號三板會上表示，大部分精選層的企業(yè)。已經(jīng)在新三板掛牌幾年，這當(dāng)中有原始股東，有定增進(jìn)來的股東，有二級市場買入的股東，大家都把精選層上市當(dāng)天當(dāng)做自己解禁拋售的日子。精選層的發(fā)行價格或許已經(jīng)很合理，甚至已經(jīng)被低估，但是不好意思，原始股東的成本更低，之前定增的成本更低，二級市場買入的成本也有更低的。他們等了太久，他們沒有那么貪婪，他們需要變現(xiàn)，他們需要落袋為安。

　　他還表示，核心是限售，應(yīng)該盡快修改限售規(guī)則。因為在企業(yè)掛牌精選層首日，老股拋售數(shù)量較多，而“綠鞋”承接力量較為有限。

　　除了考慮老股東的拋售外之外，申萬宏源新三板首席分析師劉靖表示：“精選層還是看買盤力量，好賽道中的好公司才有能力吸引買盤?！彼J(rèn)為精選層流動問題依然突出，2020年11月精選層日均換手率為0.378%，部分公司日內(nèi)長時間無成交，市場已進(jìn)入負(fù)反饋，需要改革提振。

　　（文章來源：新三板智庫）