三種分析場景下，居間推廣銷售模式下的銷售收入竟有三種不完全相同的表述；2019年，對(duì)海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)銷售的免爬器毛利率畸高，且海外免爬器毛利的變化趨勢(shì)與免爬器整體毛利率變化趨勢(shì)完全相反。如此重要信息招股書未作任何說明，中際聯(lián)合的信披質(zhì)量堪憂。

　　11月5日，第十八屆發(fā)審委2020年第159次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，中際聯(lián)合(北京)科技股份有限公司(下稱“中際聯(lián)合”)通過會(huì)議審核。

　　中際聯(lián)合主要從事專用高空安全作業(yè)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供高空安全作業(yè)服務(wù)，專用高空安全作業(yè)設(shè)備主要包括塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器等高空安全升降設(shè)備和防墜落系統(tǒng)、救生緩降器、爬梯、滑軌等高空安全防護(hù)設(shè)備。

　　2017-2019年，中際聯(lián)合實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.89億元、3.56億元和5.39億元，2018年和2019年，營收同比增速分別為22.91%和51.57%；同期，中際聯(lián)合實(shí)現(xiàn)凈利潤0.72億元、0.93億元和1.42億元，2018年和2019年，凈利潤同比增速分別為30.18%和51.92%。可見，報(bào)告期內(nèi)，中際聯(lián)合經(jīng)營業(yè)績保持了持續(xù)快速增長的態(tài)勢(shì)。

　　不過，中際聯(lián)合的信披質(zhì)量則令人擔(dān)憂。研讀招股說明書發(fā)現(xiàn)，中際聯(lián)合居間推廣銷售模式下的銷售收入，在不同分析場景下，竟有不同的表述；2019年，對(duì)海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)銷售的免爬器毛利率畸高有蹊蹺。

　　居間銷售收入因場景而異

　　招股說明書“銷售模式”中顯示，中際聯(lián)合采用直銷模式，且在直銷模式下，又以自主開發(fā)方式為主，輔之以居間推廣方式。2017-2019年，中際聯(lián)合通過居間推廣方式實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為4738.28萬元、6865.88萬元和4408.22萬元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為16.42%、19.36%和8.21%。 　　但從招股說明書披露的信息來看，中際聯(lián)合對(duì)居間推廣方式究竟為其帶來多少收入并不確定。招股說明書“各類客戶銷售價(jià)格和毛利率分析”中在分析銷售模式情況時(shí)又披露，2017-2019年，居間推廣方式產(chǎn)生的銷售收入分別為4641.78萬元、6855.94萬元和4408.22萬元。 　　上下文對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，這是兩組不完全相同的銷售收入，二者的差值分別為96.5萬元、9.94萬元和0萬元。

　　不過，這還沒有結(jié)束，招股說明書還提供了第三種表述。

　　同樣在招股說明書“各類客戶銷售價(jià)格和毛利率分析”中，中際聯(lián)合分別披露了免爬器、塔筒升降機(jī)和助爬器，在自主開發(fā)和居間推廣兩種銷售模式下的毛利率。如塔筒升降機(jī)的披露內(nèi)容如下表所示： 　　同時(shí)，招股說明書還披露了報(bào)告期內(nèi)，免爬器、塔筒升降機(jī)和助爬器的銷售收入和毛利率。利用上述信息可計(jì)算得出，居間推廣模式下，免爬器、塔筒升降機(jī)和助爬器在報(bào)告期各期的銷售收入占比，進(jìn)而得到這三種產(chǎn)品在報(bào)告期各期的銷售收入。

　　計(jì)算結(jié)果為：2017-2019年，免爬器通過居間推廣方式獲得的銷售收入分別為3266.11萬元、5443.85萬元和2745.39萬元；塔筒升降機(jī)通過居間推廣方式獲得的銷售收入分別為1169.74萬元、1358.67萬元和1279.91萬元；助爬器通過居間推廣方式獲得的銷售收入分別為210.02萬元、65.63萬元和0萬元。因此，2017-2019年，在居間推廣模式下，免爬器、塔筒升降機(jī)和助爬器的合計(jì)銷售收入分別為4645.87萬元、6868.15萬元和4025.3萬元。

　　此外，招股說明書還披露，中際聯(lián)合居間推廣方式下主要銷售免爬器、塔筒升降機(jī)和助爬器。報(bào)告期內(nèi)，在居間推廣方式下，上述三種產(chǎn)品銷售收入占全部產(chǎn)品銷售收入的比例分別為97.96%、99.86%和100%。 　　由此可知，2017-2019年，中際聯(lián)合通過居間推廣銷售模式而獲得的銷售收入應(yīng)分別為4742.62萬元、6877.78萬元和4025.3萬元。

　　為便于比較，下表中將上述三組銷售收入按文中出現(xiàn)的先后順序分別表示為第一組、第二組和第三組。 　　由于第三組為計(jì)算值，可能會(huì)出現(xiàn)計(jì)算誤差。因此，2017年和2018年，第三組居間推廣銷售收入與其他兩組的差異可看作是計(jì)算誤差導(dǎo)致，但2019年，第三組的計(jì)算值卻比前兩組的數(shù)值低了382.92萬元。顯然，這么大的差異是不可能再用“計(jì)算誤差”來解釋了。

　　那么，中際聯(lián)合能否確定其在居間推廣銷售模式下，實(shí)現(xiàn)的銷售收入究竟是多少呢？其在招股說明書中所披露的自主開發(fā)和居間推廣的毛利率是否存在信披錯(cuò)誤呢？

　　免爬器海外銷售毛利率畸高存蹊蹺

　　招股說明書顯示，中際聯(lián)合境外銷售產(chǎn)品主要為免爬器和塔筒升降機(jī)，主要客戶群體為海外風(fēng)機(jī)制造商和海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)。

　　2017-2019年，中際聯(lián)合海外銷售收入分別為3493.69萬元、3507.45萬元和5175.44萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為12.11%、9.89%和9.64%，海外銷售收入具體構(gòu)成情況如下表所示： 　　從上表可知，2017-2019年，海外銷售收入中，免爬器毛利率分別為61.9%、63.44%和70.86%，海外免爬器毛利率呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。而同期，中際聯(lián)合免爬器的毛利率分別為57.12%、56.23%和55.38%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)。顯然，海外免爬器毛利的變化趨勢(shì)與免爬器整體的毛利率變化趨勢(shì)完全相反，乃至2019年，兩個(gè)毛利率之差已高達(dá)15.48%。

　　對(duì)此，中際聯(lián)合在招股說明書中解釋稱：主要系免爬器成本不斷下降所致。2019年，蘇司蘭采購的免爬器中，用于特殊塔架結(jié)構(gòu)的定制化產(chǎn)品占比較大，由于上述定制化產(chǎn)品售價(jià)和毛利率相對(duì)價(jià)高，導(dǎo)致2019年海外風(fēng)機(jī)制造商采購免爬器的平均售價(jià)和毛利率有所上升。

　　不過，梳理免爬器毛利率時(shí)發(fā)現(xiàn)，2019年，中際聯(lián)合對(duì)海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)銷售的免爬器毛利率高的令人難以想象。

　　招股說明書“各類客戶的銷售價(jià)格和毛利率分析”中披露了按客戶類型客戶區(qū)域劃分的免爬器平均單價(jià)和毛利率情況(如下表所示)。 　　從上表可知，免爬器的海外銷售客戶包括海外風(fēng)機(jī)制造商和其他客戶中的海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)，因?yàn)楹Ｍ怙L(fēng)力發(fā)電企業(yè)的采購金額較小，故而未予以單獨(dú)列示。

　　從毛利率來看，2019年，銷售給海外風(fēng)機(jī)制造商的免爬器毛利率為67.24%，低于70.86%的海外免爬器銷售毛利率，這也就意味著，銷售給采購金額相對(duì)較小的海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的免爬器毛利率要遠(yuǎn)高于70.86%。

　　那么，這個(gè)采購金額為多少才稱之為相對(duì)較小呢？海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)采購的免爬器毛利率究竟有多高呢？

　　根據(jù)上述毛利率信息，本文可以就中際聯(lián)合對(duì)海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的免爬器銷售收入在海外免爬器銷售收入中的占比以及毛利率間的關(guān)系進(jìn)行一個(gè)大概的測算。

　　根據(jù)測算結(jié)果，如果對(duì)海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的銷售收入在免爬器海外銷售收入中的占比為20%，即相當(dāng)于188.66萬元，那么，這意味著銷售給這些海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的免爬器毛利率要高達(dá)85%以上；如果這個(gè)收入占比降低為10%，那么，對(duì)這些海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)銷售的免爬器毛利率要高達(dá)99%以上。

　　這就奇怪了，中際聯(lián)合對(duì)銷售給這些海外風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的免爬器做了怎樣高水平的產(chǎn)品增值服務(wù)，以至于對(duì)其銷售的免爬器毛利率會(huì)如此之高呢？

　　附：中際聯(lián)合IPO主要中介機(jī)構(gòu)