摘要 【政策靈活 凸顯特色 精選層再融資新規(guī)獲市場(chǎng)點(diǎn)贊】精選層再融資新規(guī)日前開(kāi)始公開(kāi)征求意見(jiàn)?！爸贫仍O(shè)計(jì)充分借鑒了成熟市場(chǎng)的思路，做了不少創(chuàng)新。比如，對(duì)戰(zhàn)略投資者分批解除限售?！币患胰A東地區(qū)的精選層公司董秘告訴記者，“流動(dòng)性不足時(shí)，大量減持會(huì)對(duì)股價(jià)形成沖擊。分批解除限售，可以平滑這種沖擊?！? 　　精選層再融資新規(guī)日前開(kāi)始公開(kāi)征求意見(jiàn)。“制度設(shè)計(jì)充分借鑒了成熟市場(chǎng)的思路，做了不少創(chuàng)新。比如，對(duì)戰(zhàn)略投資者分批解除限售?！币患胰A東地區(qū)的精選層公司董秘告訴記者，“流動(dòng)性不足時(shí)，大量減持會(huì)對(duì)股價(jià)形成沖擊。分批解除限售，可以平滑這種沖擊?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士指出，從精選層開(kāi)板，到再融資新規(guī)征求意見(jiàn)，新三板改革仍在持續(xù)推進(jìn)。北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為，參照A股再融資政策，除了公開(kāi)發(fā)行、定增、配股，精選層后續(xù)再融資工具可能還包括公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債、公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等。

　　看齊A股

　　5月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于就《非上市公眾公司監(jiān)管指引第X號(hào)——精選層掛牌公司股票發(fā)行特別規(guī)定(試行)》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，對(duì)精選層再融資的規(guī)則適用、發(fā)行方式、發(fā)行條件及要求、審議決策程序、審核機(jī)制以及定價(jià)與認(rèn)購(gòu)安排作出規(guī)定。“精選層再融資制度幾乎完全套用A股的制度，只是細(xì)節(jié)有所調(diào)整?！鄙耆f(wàn)宏源新三板首席分析師劉靖對(duì)記者表示，如征詢對(duì)象的數(shù)量比A股少、授權(quán)發(fā)行的授權(quán)額度比A股低等。

　　根據(jù)《特別規(guī)定》，允許精選層公司在募集資金總額不超1億元且不超年末凈資產(chǎn)20%額度范圍內(nèi)實(shí)施“年度股東大會(huì)一次審議，董事會(huì)分期發(fā)行”的授權(quán)發(fā)行機(jī)制，提高小額發(fā)行效率。

　　劉靖認(rèn)為，精選層企業(yè)的再融資較A股將更具有包容性。比如，A股增發(fā)的鎖價(jià)發(fā)行目前已經(jīng)很少，而精選層企業(yè)戰(zhàn)投的認(rèn)定會(huì)更加包容，鎖價(jià)發(fā)行可能會(huì)多一些。

　　據(jù)了解，《特別規(guī)定》構(gòu)建了契合中小企業(yè)需求的持續(xù)融資機(jī)制，按照“小額、快速、靈活、多元”的理念，形成了具有特色的制度安排。一是發(fā)行方式多元，精選層公司可以向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行，也可以向特定對(duì)象發(fā)行。二是發(fā)行要求適度包容，掛牌期間存在部分規(guī)范性瑕疵的，可以在相關(guān)情形解除或消除影響后發(fā)行融資。三是發(fā)行機(jī)制靈活，向特定對(duì)象發(fā)行不強(qiáng)制保薦承銷(xiāo)，同時(shí)引入了授權(quán)發(fā)行、自辦發(fā)行等機(jī)制，降低中小企業(yè)融資成本。

　　隨行就市

　　為平衡一二級(jí)市場(chǎng)股東利益，防范利益輸送，遵循“隨行就市”原則，精選層再融資制度建立了新股發(fā)行價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格掛鉤機(jī)制，明確了“以競(jìng)價(jià)為原則，以直接定價(jià)為例外”的發(fā)行定價(jià)機(jī)制。

　　記者采訪了解到，有精選層公司對(duì)定增打八折發(fā)行這條規(guī)定存在異議。一家華東地區(qū)的精選層公司高管直言：“目前，我們公司對(duì)再融資的需求不是特別強(qiáng)，因?yàn)楣乐挡惶硐?。在這種情況下做定增，加上打八折，估計(jì)公司董事長(zhǎng)或者實(shí)控人不會(huì)滿意?！?/p>

　　根據(jù)《特別規(guī)定》：“發(fā)行人向特定對(duì)象發(fā)行股票的，發(fā)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%?！比A北地區(qū)一家精選層董秘對(duì)此認(rèn)為：“這得看公司怎么和投資者溝通?！?/p>

　　不過(guò)，定價(jià)方式?jīng)]有一刀切，原則上應(yīng)當(dāng)通過(guò)競(jìng)價(jià)方式確定發(fā)行對(duì)象和發(fā)行價(jià)格，但發(fā)行對(duì)象屬于五類(lèi)特定情形的，可以自主選擇定價(jià)基準(zhǔn)日并直接定價(jià)發(fā)行。

　　五類(lèi)情形包括：發(fā)行人的控股股東、實(shí)控人或者其控制的關(guān)聯(lián)方；按照《公眾公司辦法》第四十七條規(guī)定參與認(rèn)購(gòu)的發(fā)行人前十名股東、“董監(jiān)高”人員及核心員工；通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股票成為發(fā)行人第一大股東或?qū)嵖厝说耐顿Y者；董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者；以非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)的投資者及參與募集配套資金的其他投資者。

　　強(qiáng)化風(fēng)控

　　記者注意到，《特別規(guī)定》在保護(hù)投資者合法權(quán)益方面下了一番工夫。相比于基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層公司，精選層公司股東人數(shù)多、交易更加活躍，二級(jí)市場(chǎng)具有更為連續(xù)的交易價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)外溢性更強(qiáng)，在提高融資效率的同時(shí)，必須更加注重風(fēng)險(xiǎn)防范。比如，對(duì)發(fā)行數(shù)量、募集資金管理等提出要求。

　　根據(jù)《特別規(guī)定》，發(fā)行人單次發(fā)行數(shù)量原則上不超過(guò)總股本的30%，本次發(fā)行涉及收購(gòu)、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或向原股東配售股份的除外；發(fā)行人向原股東配售股份的，擬配售股份數(shù)量不得超過(guò)配售前股本總額的50%。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)結(jié)合現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)條件、發(fā)展目標(biāo)、前次發(fā)行募集資金使用情況等因素，合理確定募集資金規(guī)模，充分披露本次募集資金的必要性和合理性。

　　分析人士表示，《特別規(guī)定》立足中小企業(yè)特點(diǎn)，在發(fā)行條件、募集資金使用、自辦發(fā)行、授權(quán)發(fā)行等方面進(jìn)行一定程度的差異化安排，保持精選層再融資的適度靈活，進(jìn)一步提升融資效率，滿足精選層公司持續(xù)融資需求。

　　上述華北地區(qū)精選層公司董秘說(shuō)：“去年在精選層掛牌時(shí)，我們通過(guò)公開(kāi)發(fā)行募集了一些資金，所以短期再融資的訴求沒(méi)有那么急迫，但長(zhǎng)期還是有需求的。因?yàn)闆](méi)有國(guó)資背景，很多中小企業(yè)融資難度大，再融資政策接地氣的話，對(duì)這類(lèi)企業(yè)會(huì)有很大幫助，對(duì)整個(gè)精選層的發(fā)展也有好處。”

　　(原標(biāo)題：政策靈活 凸顯特色 精選層再融資新規(guī)獲市場(chǎng)點(diǎn)贊)