摘要 【新三板主題報(bào)告-連鎖口腔醫(yī)院專題系列三：中等規(guī)模更安全 或與醫(yī)美同乘東風(fēng)】時(shí)代天使將在港交所上市，口腔賽道再獲關(guān)注：“隱形正畸”賽道的時(shí)代天使即將在港交所上市，有望成為牙科領(lǐng)域首個(gè)IPO 的正畸企業(yè)。 　　時(shí)代天使將在港交所上市，口腔賽道再獲關(guān)注：“隱形正畸”賽道的時(shí)代天使即將在港交所上市，有望成為牙科領(lǐng)域首個(gè)IPO 的正畸企業(yè)。

　　各路資本也加強(qiáng)對(duì)口腔行業(yè)的關(guān)注，例如近期騰訊云與深圳市口腔醫(yī)院簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議打造首家“無(wú)感醫(yī)院”。從口腔服務(wù)賽道看，傳統(tǒng)上投資人只關(guān)注到口腔健康，而現(xiàn)階段正畸和顏值消費(fèi)的需求正在擴(kuò)充這一賽道的含金量，前期我們?cè)凇镀骄?5%依舊虧損-口腔醫(yī)院是不是一個(gè)好賽道？》、《從中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)赴港上市-看口腔連鎖機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)潛力》等多篇報(bào)告里面都對(duì)口腔賽道進(jìn)行了持續(xù)的分析跟蹤，我們認(rèn)為連鎖口腔醫(yī)院賽道仍是個(gè)好賽道，本篇我們將討論何種連鎖醫(yī)院模式或更加適合當(dāng)前口腔消費(fèi)市場(chǎng)的升級(jí)。

　　現(xiàn)階段中等規(guī)模的口腔醫(yī)院或更有優(yōu)勢(shì)，兼具口碑優(yōu)勢(shì)和盈利能力：

　　牙椅數(shù)可以一定程度分辨口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的規(guī)模。為了更貼近消費(fèi)者感受和對(duì)不同規(guī)?？谇粰C(jī)構(gòu)服務(wù)范圍和效果進(jìn)行客觀分析，我們以美團(tuán)口碑評(píng)分和典型兩家民營(yíng)口腔醫(yī)療公司作為案例進(jìn)行了分析。

　　我們發(fā)現(xiàn)以單店10-20 張牙椅為代表的中型口腔醫(yī)院的美團(tuán)平均評(píng)分4.80 分為最高；其能提供服務(wù)項(xiàng)目數(shù)量平均為18 項(xiàng)也較為齊全，除了包含基本的口腔護(hù)理和醫(yī)療外也基本涵蓋正畸、口腔美容、種植牙等高端項(xiàng)目，平均客單價(jià)為也大大高于小型診所。從投資人關(guān)注的盈利角度，中型口腔醫(yī)院投資介于診所和大型醫(yī)院之間。但高附加值業(yè)務(wù)比重提升了毛利率，更容易實(shí)現(xiàn)早日盈利。短期來(lái)看公立牙科醫(yī)院的地位較難撼動(dòng)、民營(yíng)大型口腔醫(yī)院直面公立牙科競(jìng)爭(zhēng)壓力仍大。而小型口腔診所難以完全滿足患者日益增長(zhǎng)的高階需求。

　　現(xiàn)階段中等規(guī)?？谇会t(yī)院(10-20 張牙椅，平均面積1000 平方)較能平衡口碑、成長(zhǎng)和盈利等三方面需求，或是相對(duì)較好的經(jīng)營(yíng)模式。

　　口腔大型醫(yī)院和診所短期還將并存，長(zhǎng)期或?qū)⒊霈F(xiàn)融合：截至2019年底全國(guó)共有約885 家口腔?？漆t(yī)院、3000 余家綜合醫(yī)院口腔科、75000 余家口腔?？崎T診，市場(chǎng)內(nèi)小口腔?？崎T診占比近95%。短期來(lái)看由于我國(guó)口腔醫(yī)療市場(chǎng)仍在加速擴(kuò)張兩者還將并存，但長(zhǎng)期來(lái)看或以“大規(guī)?？傇?中小規(guī)模分院”連鎖化模式進(jìn)行相互融合：

　　廣泛分布的中小分院和門診通過(guò)洗牙等業(yè)務(wù)入口引流并輸送客戶資源；大醫(yī)院增加疑難雜癥和高附加值的種牙和美容正畸業(yè)務(wù)，利用設(shè)備優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)等完成高附加值業(yè)務(wù)。

　　政策監(jiān)管趨嚴(yán)、整合苗頭初顯，關(guān)注區(qū)域龍頭：隨著近期各地醫(yī)療政策初露從嚴(yán)趨勢(shì)開(kāi)始關(guān)注民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)行為，預(yù)計(jì)在政策指引下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)逐步改善。在口腔醫(yī)療和醫(yī)美滲透率提升、競(jìng)爭(zhēng)差異化形成的行業(yè)壁壘形成后，口腔服務(wù)行業(yè)將逐漸成為較為優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期賽道。值得關(guān)注的是部分新三板掛牌可跟蹤的連鎖口腔醫(yī)藥已出現(xiàn)整體盈利的跡象，我們建議在現(xiàn)階段選擇標(biāo)的時(shí)需要考慮是否已經(jīng)具備：區(qū)域口碑優(yōu)勢(shì)、標(biāo)準(zhǔn)化管理能力、醫(yī)生培養(yǎng)體系等核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　可關(guān)注可恩口腔、華齒口腔、華美牙科、藍(lán)天口腔等。其中可短期重點(diǎn)可關(guān)注可恩口腔：前期布局山東各中心城市的分院已逐漸進(jìn)入盈利周期、自我培養(yǎng)高端醫(yī)療人員能力為深耕和未來(lái)高端醫(yī)療業(yè)務(wù)做好儲(chǔ)備。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　（文章來(lái)源：安信證券）

　　(原標(biāo)題：新三板主題報(bào)告-連鎖口腔醫(yī)院專題系列三：中等規(guī)模更安全 或與醫(yī)美同乘東風(fēng))