■最新變化：剝離磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)，夯實負極材料領(lǐng)先地位+增加高鎳三元材料產(chǎn)能。2021年初至今，公司進行了多次對外投資項目，其中包括5萬噸高端人造石墨負極材料項目、年產(chǎn)12萬噸負極針狀焦生產(chǎn)線、年產(chǎn)8萬噸高端人造石墨負極一體化產(chǎn)線、年產(chǎn)5萬噸鋰電池高鎳三元正極材料項目等擴產(chǎn)項目。為更加專注于負極材料核心業(yè)務(wù)，公司于2021年年中出售了磷酸鐵鋰相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)(“天津納米”、“江蘇納米”)，交易總價款84443.10萬元。此外，2021年第二期股權(quán)激勵計劃共授予2492萬份股票期權(quán)，共激勵390名高管及核心員工，解鎖條件為2021年扣非歸母凈利潤較2020年增長35%。整體來看，2021年是增長和蓄勢之年，產(chǎn)業(yè)擴展硅基+增加三元產(chǎn)能，發(fā)布股權(quán)激勵計劃，深度綁定核心員工奠定公司未來發(fā)展基石。

　　■負極看點：出貨量已經(jīng)連續(xù)多年位列全球第一，未來持續(xù)發(fā)展人造石墨和硅基負極材料技術(shù)。公司主要產(chǎn)品為天然石墨負極材料、人造石墨負極材料和新型硅基負極材料。公司擁有開采到產(chǎn)成品的天然石墨負極材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈，人造石墨負極材料和硅基負極材料為公司未來主要的發(fā)展方向。自2013年起公司的負極材料出貨量已經(jīng)連續(xù)8年位列全球第一，同時，2020年硅基負極材料出貨量國內(nèi)領(lǐng)先。2021H1，公司負極材料實現(xiàn)營收23.9億元，占總營收的56.88%，毛利率為36.7%，基于品質(zhì)、規(guī)模和客戶結(jié)構(gòu)，負極毛利率近年來領(lǐng)先行業(yè)公司。2021年前三季度負極材料銷量突破10萬噸，其中人造石墨負極銷量突破6萬噸。根據(jù)DT新材料，公司2020年在中國負極材料市場份額占比達22%，位列行業(yè)第一。此外，公司主持制定硅碳負極國家標準，參股投資高端人造石墨負極一體化產(chǎn)線，公司的規(guī)模優(yōu)勢、上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢將會進一步強化。

　　■正極看點：高鎳三元存在性能優(yōu)勢，通過SKI、松下等國際客戶審核驗證。公司正極材料產(chǎn)品體系由高鎳三元正極材料和磷酸鐵鋰正極材料兩大類產(chǎn)品構(gòu)成，近年來聚焦于研發(fā)生產(chǎn)低鈷、高能量密度和高性價比優(yōu)勢的高鎳三元正極材料，從研發(fā)投入來看，公司正極材料研發(fā)費用始終處于行業(yè)前列，體現(xiàn)出公司對正極材料研發(fā)的較大投入。2020年、2021H1正極材料分別貢獻營收10.42億元、15.87億元，占總營收達23.4%、37.7%。2021年H1正極材料毛利率大增至17.16%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，預(yù)計2021年中國正極材料出貨量將達58萬噸，預(yù)計2021年中國正極材料市市場規(guī)模將達到877億元。公司高鎳正極材料產(chǎn)線通過SKI、松下等國際客戶審核驗證，發(fā)貨量上高鎳三元對國內(nèi)外大客戶均實現(xiàn)突破，此外公司在建產(chǎn)能5萬噸，整體來看高鎳三元正極預(yù)計將對公司未來經(jīng)營成果產(chǎn)生積極影響。

　　■投資建議：貝特瑞以鋰離子電池負極材料和正極材料為核心產(chǎn)品，是全球行業(yè)地位突出的新能源材料研發(fā)與制造商。近兩年貝特瑞擴充了人造石墨負極材料的產(chǎn)能，并積極新建硅基負極材料和高鎳三元正極材料生產(chǎn)線，為未來行業(yè)正負極材料發(fā)展趨勢進行前瞻性布局。我們預(yù)計公司2021-2023年的收入分別為95.47億元、158.17億元、228.80億元，增速分別為114.5%、65.7%、44.7%；凈利潤分別為13.72億元、20.10億元、28.46億元，對應(yīng)PE分別為52X、36X和25X，給予買入-A投資評級。

　　■風(fēng)險提示：規(guī)模擴張引發(fā)的管理風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險等。

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　　(原標題：【新三板-諸海濱】貝特瑞：夯實負極材料領(lǐng)先地位，聚焦高鎳三元正極迎來新增長級)