2014年下半年以來，資本市場走牛。無論是主板市場還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，都走出了一波又一波的行情，大盤一躍站上5000點(diǎn)，然而，主板市場之外，新三板市場也一路走牛，火爆程度并不亞于主板。

　　今年3月份以來，新三板利好政策出臺(tái)的預(yù)期在接下來的三個(gè)月里助推新三板一路走高。截至6月12日，據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的公告，新三板掛牌公司總共達(dá)2568家，總股本1200.63億股，而總體掛牌數(shù)量仍處于持續(xù)的擴(kuò)張過程中。

　　不過，盡管被機(jī)構(gòu)、企業(yè)普遍看好，作為新興市場，新三板也面臨著它的問題，一方面，在企業(yè)與機(jī)構(gòu)搶投的局面下，新三板開始出現(xiàn)一些違規(guī)行為。另一方面，流動(dòng)性挑戰(zhàn)也仍舊對掛牌企業(yè)和投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。新三板走牛的路途中，無論是投資方還是監(jiān)管層，都仍需謹(jǐn)慎摸索。

　　新三板掛牌公司年底或超3500家

　　新三板的火爆始自2013年全國的擴(kuò)容。2013年全國擴(kuò)容后，新三板市場開始快速啟動(dòng)，當(dāng)年共完成股權(quán)融資10億元。

　　據(jù)了解，在2006年至2012年的試點(diǎn)期間，新三板市場總計(jì)完成股權(quán)融資僅為59筆，融資額合計(jì)22億元。

　　進(jìn)入2015年后，新三板又在規(guī)則制度和技術(shù)系統(tǒng)方面進(jìn)行了進(jìn)一步升級，包括發(fā)布全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)首批指數(shù)、完成數(shù)據(jù)匯總業(yè)務(wù)相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)通關(guān)測試等。而規(guī)則與系統(tǒng)的升級又吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者加快入市，由此引發(fā)了自去年年初全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式擴(kuò)容到全國后的第二輪市場規(guī)模驟升。

　　有券商預(yù)計(jì)，到2015年末，新三板掛牌公司數(shù)量將超過3500家，到2016年底將超過5000家，五年內(nèi)掛牌公司超萬家是大概率事件。

　　太平洋證券副總裁程曉明此前對媒體表示，他認(rèn)為，新三板將會(huì)成為中國的納斯達(dá)克，也會(huì)成為中國最大的交易所，他認(rèn)為，從2015年起算，新三板市值將在5年超過深交所，8年超上交所，10—12年將超過兩個(gè)交易所的總和。

　　盡管新三板最終是否趕超上交所仍是未知數(shù)，不過，從目前情況看，現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)和上市公司對新三板的熱情在急速上升。事實(shí)上，不少上市公司通過設(shè)立或改制參股、控股子公司并申請掛牌、直接收購已掛牌公司以及設(shè)立專門的新三板投資基金來涉足新三板，在新三板成長過程中分一杯羹。

　　據(jù)媒體報(bào)道，很多上市公司對于擬登陸新三板的下屬公司給予了支持,如北方導(dǎo)航對旗下擬掛牌公司進(jìn)行了增資擴(kuò)股,恒星科技、榮盛發(fā)展等則對擬掛牌公司進(jìn)行改制,設(shè)立股份公司,以滿足掛牌條件。

　　另一方面，多項(xiàng)政策利好也似乎許諾著一個(gè)美好前景。就在去年6月5日，新三板做市商制度剛剛推出，做市商制度改善了一直以來困擾新三板交易的流動(dòng)性問題，逐步改變目前新三板市場的交易方式。同年8月25日，做市商系統(tǒng)正式上線，新三板一個(gè)劃時(shí)代的大幕徐徐拉開。

　　去年12月底，中國證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》(簡稱《通知》)支持新三板發(fā)展?！锻ㄖ访鞔_將支持基金公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、私募基金等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)參與新三板的業(yè)務(wù)。新三板市場分層制度被期待為新三板未來競價(jià)轉(zhuǎn)讓、投資者門檻的調(diào)整、轉(zhuǎn)板退市制度等交易“打底”。在注冊制正式推出之后，注冊制提供源源不斷的掛牌企業(yè)，做市商制度提供穩(wěn)定的流動(dòng)性，分層管理確保內(nèi)部順利轉(zhuǎn)板和財(cái)富效應(yīng)不外流，從而構(gòu)架一個(gè)穩(wěn)定成熟的市場平臺(tái)。新三板，被期待成為企業(yè)融資的另一個(gè)“天堂”。

　　違規(guī)炒作帶來市場風(fēng)險(xiǎn)

　　理想豐滿而現(xiàn)實(shí)總是骨感。盡管新三板交易火爆，但其不成熟與不完善之處也隨著交易規(guī)模的擴(kuò)大而突出。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸上周五剛剛表示，為加強(qiáng)新三板投資者適當(dāng)性管理，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)日前對主板券商下發(fā)通知禁止券商墊資開戶。證監(jiān)會(huì)將以問題和風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，加強(qiáng)對內(nèi)幕交易、操縱市場等行為的監(jiān)管。

　　據(jù)了解，由于新三板行情向好，盡管開戶門檻高，仍吸引各類資金在不滿足條件的情況下想方設(shè)法“曲線”投資新三板，由此出現(xiàn)了一些機(jī)構(gòu)，甚至專門成立的墊資公司，通過做過橋貸款幫助其進(jìn)入新三板開戶。業(yè)內(nèi)人士表示，高門檻本是監(jiān)管層為方便監(jiān)管、限制市場風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者而制定，但違規(guī)操作則打開了風(fēng)險(xiǎn)的口子。

　　值得注意的是，隨著新三板名聲大噪，中小企業(yè)蜂擁而來，排隊(duì)企業(yè)數(shù)量與日俱增，不斷加劇著新三板的“堰塞湖”效應(yīng)，掛牌不再像過去那么快速容易。為了保障機(jī)構(gòu)能順利退出，對賭協(xié)議、高價(jià)買殼等手段齊齊上陣，試圖沖破目前的掛牌困境。

　　此外新三板出現(xiàn)內(nèi)幕交易、操縱市場等違規(guī)行為也并不新鮮。今年4月17日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸曾通報(bào)證監(jiān)會(huì)針對全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱新三板)的執(zhí)法工作情況，證監(jiān)會(huì)同時(shí)表示，將組織力量嚴(yán)肅查處一批涉及虛假信息披露、違規(guī)交易和破壞投資者適當(dāng)性管理制度等違法違規(guī)的案件，并提醒市場主體切勿以身試法。

　　除了違規(guī)操作帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)使得監(jiān)管層對新三板“盯得更緊”，另一方面，近期新三板交易火熱程度也開始下降。截至6月11日，新三板整體依然處于低位盤旋。兩大指數(shù)微跌，交投活躍度也持續(xù)走低。個(gè)股交投下滑，當(dāng)日，有514只個(gè)股出現(xiàn)成交，僅有8只股票的成交額突破1000萬元。

　　事實(shí)上，6月開始，新三板市場開始疲軟。6月份第一周，三板成指下跌4.49%，收于1754.01點(diǎn)。新三板市場成交量與成交額分別為5.47億股和52.27億元，較上周分別下降26.26%和28.41%;剔除九鼎投資后，本周交易量與成交額分別為4.62億股和37.67億元，較上周量價(jià)分別下降24.85%和22.42%。.新三板整體市盈率和市凈率分別為51.52和5.57。