四板監(jiān)管新時代： 三板的歸三板，四板的歸四板

　　證監(jiān)會在6月26日發(fā)布的《區(qū)域性股權市場監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》(下稱《管理試行辦法》)，對四板可謂意義重大。

　　它首次明確了四板市場的監(jiān)管主體和定位。此外，它以釜底抽薪的方式——禁止四板市場接納非本地企業(yè)掛牌——結束了一直以來四板與三板為爭奪企業(yè)資源進行的明爭暗斗。此后，上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒，四板將進入全新的監(jiān)管時代。

　　監(jiān)管新時代

　　我國多層次資本市場在近兩年的發(fā)展越發(fā)明晰。

　　2013年12月13日，國務院下發(fā)的《國務院關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》(下稱“49號文”)正式讓全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)定調(diào)三板，升級為全國性交易所。

　　然而，針對四板市場卻一直沒有重磅的監(jiān)管文件出臺。但在這幾年中，區(qū)域性股權市場發(fā)展勢頭迅猛。

　　截至2015年4月底，全國已設立33家區(qū)域性股權市場，各市場共有掛牌股份公司2597家，展示企業(yè)2.65萬家，累計為企業(yè)實現(xiàn)各類融資2435億元。

　　一些發(fā)展較快和較好的區(qū)域性股權交易市場與新三板功能重疊，在新三板升級為全國性交易所之后，四板也面臨著歸位的問題。

　　正在此時，證監(jiān)會6月26日發(fā)布了《管理試行辦法》。

　　事實上，2015年，區(qū)域性股權市場在“頂層設計”中出現(xiàn)的頻次越來越高。

　　2015年3月的政府工作報告、3月出臺的《中共中央國務院關于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》和6月出臺的《國務院關于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》均明確了要發(fā)展并且規(guī)范區(qū)域性股權市場。

　　因此，在頂層設計的高度重視和前兩年對亂象清理整頓之后，證監(jiān)會終于發(fā)布了《管理試行辦法》的征求意見稿。

　　而在《管理試行辦法》征求意見稿中也明確了四板市場的監(jiān)管主體。

　　征求意見稿中指出，區(qū)域性股權市場的運營機構將由省級人民政府按照國務院規(guī)定批準設立，并且接受運營機構所在地省級人民政府指定的監(jiān)管部門(以下稱地方政府監(jiān)管部門)的監(jiān)督管理。

　　另外，運營機構應當按照規(guī)定將業(yè)務規(guī)則和內(nèi)部管理制度報所在地地方政府監(jiān)管部門和中國證監(jiān)會派出機構備案。

　　上述的表述意味著，未來四板的監(jiān)管由地方政府監(jiān)管部門為主，證監(jiān)會及其派出機構為輔，而監(jiān)管辦法的制定和發(fā)布還是由證監(jiān)會承擔。

　　“明確監(jiān)管主體十分重要，以前證監(jiān)會并沒有區(qū)域性股權交易市場的監(jiān)管權限，也沒有相應的監(jiān)管辦法，更多還是地方政府自行監(jiān)管，然而地方政府有時候也是出資方，又當?shù)之攱尩姆绞皆诤芏嗟胤阶尡O(jiān)管成形同虛設。”一位華中地區(qū)從事四板業(yè)務的私募機構人士說。

　　“如今明確了監(jiān)管主體，相當于明確了責任。這有助于目前四板市場有序的發(fā)展?！鼻笆鋈耸窟M一步表示。

　　四板定位私募證券市場

　　與49號文賦予三板的意義相同的是，《管理試行辦法》也將四板清晰定位為“私募證券市場”。

　　“《管理試行辦法》一旦正式實施也就宣告部分四板交易所與新三板之爭的結束?！币晃恢行抛C券(600030,股吧)承做新三板業(yè)務的人士說。

　　除了定位之外，征求意見稿的一些規(guī)定也在凸顯區(qū)域性股權交易中心的“區(qū)域”特征。

　　《管理試行辦法》中指出，“區(qū)域性股權市場不得為其運營機構所在地省級行政區(qū)劃外的企業(yè)提供服務”。

　　不過，可以有例外，“如果運營機構所在地和企業(yè)所在地省級人民政府已就此類企業(yè)的日常監(jiān)管和風險處置職責簽訂協(xié)議、明確分工的除外”。

　　“規(guī)定區(qū)域性股權市場服務于所在地省級行政區(qū)劃內(nèi)的中小微企業(yè)，是因為市場的覆蓋范圍應當與監(jiān)管的覆蓋范圍相匹配。在"地方批、地方管"的監(jiān)管體制下，當跨區(qū)域掛牌企業(yè)發(fā)生風險時，容易出現(xiàn)風險處置責任不清晰、投資者利益難以得到保障的問題?！币晃唤咏O(jiān)管層的內(nèi)部人士對記者說。

　　事實上，該條規(guī)定在證監(jiān)會2013年發(fā)布的《關于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權交易市場的指導意見(試行)》(下稱“20號公告”)中便曾出現(xiàn)。

　　“盡管20號公告已做出相關規(guī)定。但實踐中，少數(shù)市場已經(jīng)接受企業(yè)跨區(qū)域掛牌，卻未對這類企業(yè)做出相應的監(jiān)管安排，存在風險處置隱患?！鼻笆鰞?nèi)部人士說。

　　“這一規(guī)定將對一些嘗試做全國性市場的四板交易所帶來沖擊，例如天津股權交易所和上海股權托管交易中心。除了本省企業(yè)之外，這兩家交易所有不少外省甚至是西部的企業(yè)掛牌和融資。”前述中信證券人士指出。

　　“如果要通過政府簽訂一系列協(xié)議才能去外地的股權交易中心掛牌，這在某種程度上加大了企業(yè)的掛牌成本。另外掛牌四板的企業(yè)都是中小微企業(yè)，在這樣的情況下會優(yōu)先選擇本地的交易所?！币患姨旖蚬蓹嘟灰姿Ｋ]會員單位的人士說