我國企業(yè)上市難不是上市門檻高低而是門縫寬窄的問題，即上市節(jié)奏問題。進(jìn)一步講，未來推行的注冊(cè)制改革如不能解決上市節(jié)奏，注冊(cè)制就不是嚴(yán)格意義上真正的注冊(cè)制。

　　注冊(cè)制改革有三個(gè)關(guān)鍵方面：一是放開上市節(jié)奏前提下的降低上市門檻;二是通過退市倒逼提升上市公司質(zhì)量;三是市場化退市標(biāo)準(zhǔn)。

　　2014年是新三板擴(kuò)容的開局元年，也是市場的豐收之年。市場容量方面，掛牌公司數(shù)量突破1500家，已超過中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司之和;企業(yè)融資方面，突破兩個(gè)“100億元”大關(guān)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，做市商交易業(yè)務(wù)順利上線，市場活躍度不斷提升。

　　與此同時(shí)，新三板市場在支持中小微企業(yè)發(fā)展方面初見成效。對(duì)中小微企業(yè)的市場覆蓋面不斷擴(kuò)大，并且創(chuàng)新業(yè)務(wù)機(jī)制來便利企業(yè)融資和資本運(yùn)作深度。

　　真正實(shí)現(xiàn)發(fā)行“注冊(cè)制”

　　截至12月12日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)股票發(fā)行融資額合計(jì)120億元，各合作銀行共向掛牌公司提供貸款超過100億元。

　　太平洋證券副總裁、中關(guān)村(000931,股吧)新三板學(xué)院院長程曉明在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，掛牌企業(yè)突破1500家對(duì)新三板以及整個(gè)證券市場都有很重要的意義。目前來看，放開上市節(jié)奏已成為新三板市場健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。此外，引進(jìn)做市商制度，不是單純地解決市場活躍度問題，更重要的是解決合理定價(jià)問題。

　　在程曉明看來，我國企業(yè)上市難不是上市門檻高低而是門縫寬窄的問題，即上市節(jié)奏問題。進(jìn)一步講，未來推行的注冊(cè)制改革如不能解決上市節(jié)奏，注冊(cè)制就不是嚴(yán)格意義上真正的注冊(cè)制。“注冊(cè)制改革有三個(gè)關(guān)鍵方面：一是放開上市節(jié)奏前提下的降低上市門檻。”程曉明進(jìn)一步分析稱，二是通過退市倒逼提升上市公司質(zhì)量。在上市公司大規(guī)模增加的情況下，只能讓市場和投資者來判斷公司的發(fā)展前景和投資價(jià)值，而不是依靠行政力量來判斷。通過加強(qiáng)退市來反過來提高上市質(zhì)量。如果只抓上市環(huán)節(jié)，上市質(zhì)量很難提高很多。三是市場化退市標(biāo)準(zhǔn)。最好的退市標(biāo)準(zhǔn)不是財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如利潤，而是交易價(jià)格、交易量，交易價(jià)格反映了投資者對(duì)上市公司未來信心的強(qiáng)弱，而交易量反映了投資者興趣的大小。目前的退市制度采用了兩個(gè)指標(biāo)，但標(biāo)準(zhǔn)太低。企業(yè)規(guī)避這個(gè)方面較為容易。

　　支持中小微企業(yè)初見成效

　　除了市場容量快速擴(kuò)容外，新三板市場在支持中小微企業(yè)發(fā)展方面也初見成效。第一，服務(wù)前移，市場深度覆蓋。寬松的掛牌條件和市場化的審核機(jī)制使證券市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)從以往的成長后期和成熟期前移到創(chuàng)業(yè)期和成長初期，降低了企業(yè)進(jìn)入資本市場的門檻?！叭珖赊D(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司中95%屬于中小微企業(yè);95%以上是民營企業(yè);平均股東人數(shù)30人;2013年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)收入在5000萬元以下的公司占比48.87%，凈利潤在500萬元以下公司占比56.86%，虧損企業(yè)占比10.66%?！比珖赊D(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)22日表示。

　　第二，服務(wù)新經(jīng)濟(jì)，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。掛牌公司涵蓋76個(gè)大類行業(yè)，其中軟件服務(wù)、醫(yī)藥制造等新興行業(yè)企業(yè)占比約五成，明顯高于上市公司新興行業(yè)家數(shù)占比。據(jù)記者了解，掛牌公司普遍重視研發(fā)活動(dòng)，平均研發(fā)強(qiáng)度為5.16%，遠(yuǎn)高于上市公司平均0.95%的水平。78%的掛牌企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)，掛牌公司創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)附加值較高，近三年增加值平均增長15.68%，較同期全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值平均增速高5.24個(gè)百分點(diǎn)。

　　第三，機(jī)制創(chuàng)新便利企業(yè)融資和資本運(yùn)作。在股票發(fā)行和并購重組方面，實(shí)行事后備案和信息披露監(jiān)管，為掛牌公司創(chuàng)造了寬松的環(huán)境。截至今年12月12日，掛牌公司完成280次股票發(fā)行，融資金額119.67億元，是2013年全年股票融資金額的11.6倍，平均單筆融資額4273.86萬元。與此同時(shí)，掛牌公司并購重組漸趨活躍。今年以來共計(jì)18家掛牌公司涉及重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

　　市場活躍度不斷提升

　　在市場開局之年，新三板交易基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，市場定價(jià)功能逐漸提升。備受業(yè)界期待的做市商制度于今年8月25日順利上線，一定程度上活躍了市場交投氣氛。

　　具體來看，2014年1月至7月，市場整體股票成交筆數(shù)合計(jì)3415筆，而做市業(yè)務(wù)上線當(dāng)月8月份市場整體成交筆數(shù)達(dá)到9821筆，9月達(dá)到11909筆，10月達(dá)到11212筆，11月達(dá)23358筆。9月、10月、11月共59個(gè)交易日，平均每個(gè)轉(zhuǎn)讓日成交筆數(shù)約788筆。“截至目前，做市轉(zhuǎn)讓股票累計(jì)達(dá)96只，正在辦理的申請(qǐng)做市企業(yè)17只，做市轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)的平均審查周期為5個(gè)工作日，到今年底，做市股票突破100家已無懸念。”隋強(qiáng)表示。

　　從全年來看，市場交易規(guī)模以及活躍度大幅提升。截至12月12日，2014年市場股票成交累計(jì)達(dá)110.65億元，是2013年全年的12.60倍;股票平均市盈率為36.52倍，比2013年末增加70.34%;從換手率來看，前三季度換手率分別為1.43%、3.91%和6.74%，合計(jì)達(dá)到12.08%，第三季度換手率已超過2013年全年換手率水平。10月、11月的換手率達(dá)到1.92%和2.42%。

　　與此同時(shí)，新三板在打造綜合金融服務(wù)平臺(tái)方面，也取得很大進(jìn)展。據(jù)記者了解，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)今年新增合作商業(yè)銀行15家，合作銀行總量達(dá)到22家，研發(fā)推出了27款針對(duì)掛牌公司的專屬金融產(chǎn)品或服務(wù)方案。掛牌公司累計(jì)完成股權(quán)質(zhì)押貸款120筆，貸款總額12.22億元，平均質(zhì)押率為67.35%。截至三季度末，11家合作銀行向掛牌公司提供貸款118億元，涉及500余家公司。統(tǒng)計(jì)顯示，企業(yè)掛牌一年后債務(wù)融資成本平均為7.2%，較掛牌當(dāng)年下降13.1個(gè)百分點(diǎn)。