2014年5月份，習(xí)主席提出新常態(tài)，并由此引出了新熱點(diǎn)問題、新機(jī)遇問題、新挑戰(zhàn)問題。新常態(tài)一詞最初由美國人在2010年提出。過去美國鬧危機(jī)并非常態(tài)，一般幾十年才出現(xiàn)一次，但進(jìn)入21世紀(jì)以后，危機(jī)卻一場接一場出現(xiàn)，直到現(xiàn)在還沒有過去。在這種常態(tài)下，用金融手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的方式勢必要改變。

　　金融始終是困惑我們的大難題。我們提出新常態(tài)，其特征是“三期交匯”，即經(jīng)濟(jì)增速的換擋期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整期和四萬億投資的消化期，實(shí)際還有金融危機(jī)的潛伏期和政治經(jīng)濟(jì)社會變革的敏感期。在這樣“五期交匯”的背景下，需要在改革和發(fā)展上都有新思路。

　　關(guān)于改革，我們提出“四改擇優(yōu)，金融當(dāng)頭”。中央提出了336項(xiàng)改革思路，由6個小組分頭落實(shí)。但進(jìn)展速度不甚樂觀，因?yàn)楦鹘M各執(zhí)己見，有的談?wù)误w制改革，有的談?wù)w制改革，有的談混合所有制改革，還有的談金融改革。而其中意見比較統(tǒng)一的就是金融改革。所以，四改擇優(yōu)，金融當(dāng)頭。

　　而如何進(jìn)行金融改革?金融改革必須打破兩個壟斷，即貨幣金融壟斷和資本金融壟斷。

　　貨幣金融以商業(yè)金融為代表，以銀行體系為背景，實(shí)行間接融資、債權(quán)融資。2008年，我們10個教授曾給領(lǐng)導(dǎo)建議，以每年300家的速度辦股份制銀行。梧桐樹引來金鳳凰，如果小銀行到交易所上市，必將吸引社會資金往小銀行走，同時其資金的使用一定會本地化。

　　資本金融也一樣。長期以來，股市就是“千軍萬馬過獨(dú)木橋”，問題叢生。券商都去創(chuàng)新，主板無人堅(jiān)守。證券公司自營業(yè)務(wù)減少，股票代理業(yè)務(wù)平均比重降低，大部分券商都去做私募 、理財(cái)、創(chuàng)新。所以，私募和場外交易市場的春天來了，必須大力發(fā)展。在發(fā)展中，要保證資本金融的流動性，因此一定要以資本市場作為依托。

　　所以，資本市場多層次化、資本市場品種的多樣化、資本市場主體的多元化，成為目前打破滬深兩家交易所壟斷主板的關(guān)鍵。同時，圍繞上述的多層次化、多樣化和多元化，出現(xiàn)了市場的多層次化，“12345板”都出現(xiàn)了。

　　產(chǎn)品的多元化包括股票、債權(quán)、固定收益類的多元化發(fā)展。主體的多元化，不僅有公募，還得有私募。三板多元化發(fā)展、打破金融壟斷的進(jìn)程，吸引了各方矚目，包括證監(jiān)會 、市場在內(nèi)都認(rèn)為這是走出新常態(tài)，實(shí)現(xiàn)繁榮的新舉措。在這么重要的時點(diǎn)上，三板破土而出，掛牌企業(yè)數(shù)量已超過1500家。

　　然而，“三板”走向何處，才是大家更關(guān)心的問題。

　　傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為三板是場外市場 ，但三板不認(rèn)為自己是場外市場，因?yàn)槠湓谌齻€指標(biāo)上，都已經(jīng)突破了國家政策的規(guī)定。第一，企業(yè)股東人數(shù)突破200人的限制。第二，股票交易從三萬股一手變?yōu)橐磺Ч梢皇?，?shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化。第三，新三板已推出做市商制度，年底還要推出集合競價制度，流動性將有所提升。同時，新三板的市場準(zhǔn)入制度也不再成為局限。雖然其名義上有注冊資本達(dá)到500萬以上的門檻，但是中國注冊資本制度已經(jīng)變?yōu)槭跈?quán)資本制，注冊資本金可分三年或五年實(shí)繳到位。

　　在這種情況下，我覺得三板的定位也引發(fā)了一些爭論。因?yàn)椋氯鍜炫破髽I(yè)有部分為非上市的公眾公司，上市掛牌前沒有IPO，但是有定向募集，而且定向募集對象人數(shù)比主板還多。等集合競價開通后，掛牌速度、股權(quán)集中等流動性差的問題得到解決，三板將更加引人注目。到那時，再上三板就為時已晚。

　　所以，關(guān)于新三板，有三個問題十分重要。第一，審批方式要改變;第二，前期形成規(guī)模之后，要更加注重規(guī)范性;第三，新三板走何種模式，如何發(fā)展，向哪里發(fā)展。

　　三板的發(fā)展深層次問題在于交易所之間競爭關(guān)系的處理。14年前，在主板欲復(fù)不能，創(chuàng)業(yè)欲上不成的背景下，陳東征理事長策劃在深交所開通中小板，設(shè)計(jì)出“三步走”戰(zhàn)略。第一步，設(shè)立門檻并不低的中小板，第二步開通低門檻的創(chuàng)業(yè)板，第三步開通無門檻的創(chuàng)業(yè)板。本來在開通有門檻的創(chuàng)業(yè)板后要取消中小板，但由于各種原因，中小板和創(chuàng)業(yè)板都保留了下來，同時三板被作為無門檻的創(chuàng)業(yè)板培養(yǎng)。現(xiàn)在三板在“羽翼豐滿”后，成為了深交所的“競爭對手”，于是深交所甚至也在考慮開通無門檻的板塊，接納一些科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

　　那么，深交所和新三板到底是什么關(guān)系?關(guān)于轉(zhuǎn)板的問題，深交所是否會給三板開綠色通道，讓三板的掛牌企業(yè)能轉(zhuǎn)到主板上市?這些都是困惑大家的問題。

　　而對于三板而言，如果開通轉(zhuǎn)板機(jī)制，那么掛牌的企業(yè)在三板培養(yǎng)后都被送往深交所，三板就成為了深交所的“選秀池”，無法發(fā)展壯大。如果不開通轉(zhuǎn)板機(jī)制，新三板就要在內(nèi)部進(jìn)行多層次劃分，實(shí)行集合競價制度。參照美國納斯達(dá)克的模式，新三板可按照業(yè)績高低和交易方式劃分出三個板塊。同時，政策也在不斷變化，500萬的準(zhǔn)入制度也許會進(jìn)行調(diào)整。如此看來，留在新三板，也可能是企業(yè)今后的一種選擇。

　　從這個意義上來說，今天交易所之間的關(guān)系是非常微妙的，交易所之間如何有序競爭也是非常重要的。關(guān)于三板轉(zhuǎn)板、綠色通道，這里面既有交易所之間的博弈，也有誰能夠獲得更多政策支持的問題。但是總的來講，交易所之間的規(guī)定應(yīng)該放開。新三板在無門檻的體制下，一旦集合競爭開通，競爭力必將迸發(fā)出來。此外，四板和各交易所的關(guān)系也應(yīng)受到重視。

　　在這種背景下，我認(rèn)為三板和四板之間必須是不排斥的關(guān)系，如果三板排斥四板，就會喪失主動?，F(xiàn)在四板是大家爭奪的重點(diǎn)，也是選秀池。四板是今后很重要的戰(zhàn)略資源，要以包容的態(tài)度對待轉(zhuǎn)板的問題，形成聯(lián)盟而不是簡單競爭的關(guān)系。因此，今后占據(jù)中國未來資本市場主動性的關(guān)鍵就在于誰占有了四板。