近期私募投資新三板逐漸升溫，不少私募大佬也瞄準(zhǔn)了這塊新市場。中國基金報記者采訪得知，鼎鋒資產(chǎn)、理成資產(chǎn)均已經(jīng)有新三板產(chǎn)品，其中，理成資產(chǎn)已經(jīng)投了兩個項目，都在兩千萬元以上，此外，朱雀投資也將推出新三板產(chǎn)品，計劃募集1億元左右，和聚投資同樣有此計劃，預(yù)計首發(fā)5千萬元左右，以后還可能做成系列產(chǎn)品。

　　不過，接受本報記者采訪的多家私募均表示看好新三板的機會，但投資新三板依舊存在諸多難點，比如投資標(biāo)的的選擇、交易價格的形成、投后管理和實現(xiàn)退出等。

　　投資標(biāo)的：霧里探花

　　企業(yè)掛牌新三板的準(zhǔn)入門檻較低，導(dǎo)致新三板企業(yè)質(zhì)量參差不齊?！耙恍┢髽I(yè)規(guī)模小，年報等資料公布的時間較短，尋找公開資料的難度也很大?！敝烊竿顿Y相關(guān)人士告訴記者，選標(biāo)的難度比較大，如同霧里探花，目前唯一辦法是對投資標(biāo)的進(jìn)行跟蹤調(diào)研。

　　記者采訪的多位私募人士均表示，實地調(diào)研成了選擇新三板標(biāo)的必不可少的步驟，需要付出的精力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主板企業(yè)。

　　鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君表示，不但要分析公司本身經(jīng)營、財務(wù)、法律、成長空間等，考察競爭環(huán)境、上下游產(chǎn)業(yè)鏈、細(xì)分子行業(yè)等，而且更需要和上市公司對標(biāo)、和國內(nèi)外同行對標(biāo)等。

　　因為調(diào)研的工作量大，且專業(yè)水平要求高，很多私募成立了新三板團(tuán)隊，比如鼎鋒投資、朱雀投資和理成資產(chǎn)都有專業(yè)團(tuán)隊負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)，納入投資、投行、法律等多方面人才。

　　和聚投資董事長于軍告訴記者，選擇標(biāo)的需要來回跑很多趟，即便如此仍不能保證每次判斷準(zhǔn)確，“因為未來有很多變數(shù)，比如政策方面的變化，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融等新興產(chǎn)業(yè)可能存在政策管制的風(fēng)險，還有海外的反壟斷、反傾銷等。新三板公司通常比較小，有些根本無法經(jīng)受住考驗。”

　　正因如此，私募通常的做法是投資一些知名的、確定性比較高的企業(yè)，比如九鼎投資、中搜網(wǎng)絡(luò)等，近期中搜網(wǎng)絡(luò)定增超募就是好的例證，有實力的知名企業(yè)遭遇哄搶，小企業(yè)仍待挖掘。

　　交易定價：巨大考驗

　　即使找到好的投資標(biāo)的，但交易定價也考驗私募研究水平。于軍告訴記者，目前新三板市場的定價機制并不完善，“協(xié)議交易的價格參考意義并不大，很多交易經(jīng)常有價無市?！?/p>

　　朱雀投資相關(guān)人士也表示，“新三板企業(yè)經(jīng)常有價無量，在凈值估算上只能做個參考，只有真正退出了才能比較準(zhǔn)確地估算凈值?！?/p>

　　不少私募人士表示，因為新三板市場交易價格不合理，而且拿不到量，所以他們通常不愿意從市場渠道參與投資，而是首選定向增發(fā)，但定增價格的形成也考驗私募的定價和談判能力。李霖君表示，定價需要考量企業(yè)本身的競爭優(yōu)勢、行業(yè)地位、發(fā)展空間和速度、管理團(tuán)隊等，此外，投資周期、投后管理費用、收益比例都要計算在內(nèi)。

　　對于明年可能出臺的競價交易制度，私募很期待，這對交易價格的形成意義重大，但競價交易推廣還要克服很多難題，比如交易不活躍、股權(quán)分散度不高等。

　　投后管理：費心思 退出難

　　在完成交易后，對投資公司的管理同樣需要付出大量精力?！耙恍┢髽I(yè)比較小，不做戰(zhàn)略和布局，我們就得幫他們做這些，讓他們集中精力做好主業(yè)，這個過程非常困難?！崩盍鼐硎尽?/p>

　　對此，于軍也表示，實際上很難做到幫所有企業(yè)成長，能關(guān)照其中一兩家成長比較突出的企業(yè)就已經(jīng)不錯了，“因為對每家企業(yè)的投資其實都很小，只有幾百萬，再去幫忙運作，成本就太高了?！?/p>

　　另外，私募對退出渠道也很糾結(jié)。“我們一般不會通過新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓渠道退出，這個市場沒有形成好的定價機制，退出很麻煩，也沒有連續(xù)交易機制，不可能每天一點一點賣”，于軍告訴記者，未來主要通過企業(yè)轉(zhuǎn)板、并購等渠道退出。

　　此外，有些私募表示，為了保護(hù)自己的利益，通常會和企業(yè)簽訂對賭協(xié)議等，若無法實現(xiàn)IPO或轉(zhuǎn)板，企業(yè)需以約定價格回購認(rèn)購股份。

　　也有私募人士表示，畢竟現(xiàn)在新三板擴容才一年，投資還未到退出階段，未來隨著市場逐漸活躍，退出機制也將完善，“還是希望能通新三板市場渠道退出”。