自從1990年12月份，上海證券交易所成立以來，A 股至今一共經(jīng)歷了五輪不同規(guī)模的牛市。

　　01

　　第一輪牛市

　　上交所剛成立時(shí)，一共只掛牌了8只股票，俗稱老八股。當(dāng)時(shí)，股票交易所剛剛成立，決策層希望通過活躍股市來讓更多的人了解股票。

　　所以，這輪牛市的啟動(dòng)主要是因?yàn)?，重大制度改革所帶來的市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

　　02

　　第二輪牛市

　　1996 年開啟的第二輪牛市，與企業(yè)盈利的關(guān)聯(lián)度不大。

　　當(dāng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)盈利狀況持續(xù)惡化，直到1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)后才有所改善。

　　所以，當(dāng)時(shí)行情的啟動(dòng)主要依賴于另外兩個(gè)因素：

　　一方面是因?yàn)檎疄榱舜碳そ?jīng)濟(jì)而連續(xù)降息降準(zhǔn)，導(dǎo)致了無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行；

　　另一方面是因?yàn)闇顑傻卣掷m(xù)唱多股市，加上12 道金牌的整風(fēng)運(yùn)動(dòng)凈化了市場(chǎng)風(fēng)氣，這都抬升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　在這里，我要多說一句，本屆證監(jiān)會(huì)也在通過嚴(yán)監(jiān)管來凈化市場(chǎng)風(fēng)氣，很多股民表示不解，甚至責(zé)怪管理層插手太多。

　　實(shí)際上，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，整風(fēng)運(yùn)動(dòng)都有正本清源的效果，有助于牛市的形成。

　　03

　　第三輪牛市

　　2005年開啟的第三輪牛市，是A 股至今為止最引人矚目的一輪牛市行情。這輪行情中創(chuàng)下6124點(diǎn)的高峰，至今都沒有被超越過。

　　2005到2007 年這段時(shí)間，央行采取穩(wěn)健的貨幣政策，無風(fēng)險(xiǎn)利率維持在低位。

　　GDP 同比從2004 年4 季度的8.9%上升到2007 年2 季度的15%。企業(yè)盈利隨之大幅改善。

　　甚至，到2007 年3 月份，央行連續(xù)7次上調(diào)基準(zhǔn)利率抑制經(jīng)濟(jì)過熱，A股凈利潤(rùn)增速仍然從2005年的-5.8%上升到2007年的65.3%。

　　所以，企業(yè)盈利的改善是推動(dòng)這輪行情最主要的因素。

　　當(dāng)然，這輪行情還離不開一個(gè)重要的制度改革――股權(quán)分置改革。

　　這場(chǎng)改革被稱為中國(guó)資本市場(chǎng)上最具重要意義的改革，徹底解決了A股上流通股和非流通股分裂的歷史遺留問題，奠定了A股的市場(chǎng)化基礎(chǔ)。這場(chǎng)改革，激發(fā)了市場(chǎng)活力。抬升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　所以，這輪牛市之所以漲幅巨大，是三駕馬車同時(shí)發(fā)力的結(jié)果。

　　04

　　第四輪牛市

　　2008 年10 月，A股的第四輪牛市正式開啟。

　　這輪行情的背景是，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，2008 年四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大幅跳水。

　　為了擺脫經(jīng)濟(jì)困境，央行在3個(gè)月不到的時(shí)間里連續(xù)五次降息，一年期的貸款基準(zhǔn)利率由7.47%大幅降到5.31%，頻率之高、力度之大，歷史罕見。

　　在一系列積極的貨幣和財(cái)政政策的刺激下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2009 年二季度開始觸底回升，到09年年底，已經(jīng)接近危機(jī)前的增長(zhǎng)水平。隨之而來的是，企業(yè)盈利也大幅改善。

　　當(dāng)然，由于政策刺激、貨幣寬松、企業(yè)盈利改善，也共同推動(dòng)了人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

　　所以，這輪行情的驅(qū)動(dòng)力主要是由無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降以及企業(yè)盈利的改善帶來的。

　　05

　　第五輪牛市

　　關(guān)于第五輪牛市的劃分方法，大家是有爭(zhēng)議的。很多人都認(rèn)為，這一輪牛市是從2014年7月份開始的。

　　實(shí)際上，早在2012年12份，創(chuàng)業(yè)板就已經(jīng)走出了一波結(jié)構(gòu)性的大牛市。到了2014年，才開啟了全面牛市。

　　我們先來說說2014年7月份之前的創(chuàng)業(yè)板牛市。當(dāng)時(shí)的背景是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過強(qiáng)刺激后增速開始放緩。與此同時(shí)，央行也開始逐步退出寬松的貨幣政策，無風(fēng)險(xiǎn)利率不斷提升。

　　這段時(shí)間，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷全國(guó)。以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)，盈利情況明顯好于以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的主板，這是創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性牛市啟動(dòng)的基礎(chǔ)。

　　在此期間，政府對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的不斷支持，也提升了人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　2014年7月份開啟的全面牛市，讓很多人記憶猶新。很多股民都是因?yàn)檫@輪牛市才開始接觸股票的。

　　這輪行情發(fā)展過程中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速面臨較大的下行壓力，企業(yè)盈利并沒有出現(xiàn)明顯改善。

　　為了刺激經(jīng)濟(jì)，2014年底開始，央行重新開啟了放水之路，降準(zhǔn)降息政策密集出臺(tái)。

　　這段時(shí)間，關(guān)于一帶一路、金融創(chuàng)新、國(guó)企改革等政策大大提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，尤其是“中國(guó)夢(mèng)”的提出，讓市場(chǎng)對(duì)“國(guó)家牛市”深信不疑。

　　所以，很多分析師對(duì)這輪牛市的定義是“杠桿?！焙汀案母锱！薄?/strong>

　　通過對(duì)中國(guó)A股五輪牛市的回顧，可以總結(jié)出中國(guó)牛市以下兩個(gè)特點(diǎn)：

　　（1）股市并不完全是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。無論經(jīng)濟(jì)好壞，都有可能出現(xiàn)牛市。

　?。?）在不同階段，企業(yè)盈利、無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好這三駕馬車對(duì)牛市的影響權(quán)重是不同的。