【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　擁抱改革政策紅利，2020年定增市場(chǎng)全面復(fù)蘇2020年初再融資新政落地，從供需兩端八大維度松綁定增市場(chǎng)。新政之后，定增市場(chǎng)供給端率先全面復(fù)蘇，2020年新發(fā)定增融資預(yù)案共計(jì) 832例，較 2019年全年已實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，涉及融資規(guī)模已破萬(wàn)億。定增類(lèi)型來(lái)看，競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目更加市場(chǎng)化，開(kāi)始逐步占據(jù)主導(dǎo)地位；定價(jià)定增則受戰(zhàn)投嚴(yán)格要求，大多僅向大股東及關(guān)聯(lián)方發(fā)行。新政以來(lái)電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)以及創(chuàng)業(yè)板的融資需求旺盛，且均以項(xiàng)目融資為主，很好的發(fā)揮了直接融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。整體而言，新政釋放了上市公司的融資需求，供給端迎來(lái)快速?gòu)?fù)蘇。目前尚待發(fā)行的定增預(yù)案有 790例，涉及融資規(guī)模超過(guò) 10103.8億元，其中競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目 555例，涉及融資規(guī)模 8190.8億元。存量?jī)?chǔ)備項(xiàng)目即已足夠未來(lái)一年定增市場(chǎng)的發(fā)行。

　　公募、產(chǎn)業(yè)資本等資金相繼涌入，推動(dòng)發(fā)行端規(guī)模穩(wěn)步提升從發(fā)行端來(lái)看，新政落地初期（4-6月），產(chǎn)業(yè)資本、個(gè)人投資者以及外資快速流入。同時(shí)，外資也在這期間以激進(jìn)的報(bào)價(jià)參與到多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)定增項(xiàng)目中（如兆易創(chuàng)新（603986）、寧德時(shí)代（300750）等）。8月開(kāi)始，公募基金加速入場(chǎng)，其中包括部分銀行系資金通過(guò)公募渠道也開(kāi)始參與到定增市場(chǎng)。9月之后，公募基金開(kāi)始大幅流入，逐步占據(jù)定增市場(chǎng)主導(dǎo)地位。而隨著公募、產(chǎn)業(yè)資本等長(zhǎng)線資金快速涌入，推動(dòng)月均發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020年以來(lái)發(fā)行項(xiàng)目合計(jì)融資規(guī)模已達(dá)到 4113.4億元，較 2019年全年迎來(lái) 2倍多的增長(zhǎng)。需求端復(fù)蘇速度慢于供給端，目前每月新發(fā)預(yù)案數(shù)量依舊高于每月發(fā)行數(shù)量，推動(dòng)存量定增項(xiàng)目持續(xù)增長(zhǎng)，中短期供大于求格局持續(xù)。

　　高折價(jià)之下定增投資勝率達(dá) 77%，平均收益率達(dá)到 26.8%新政之后定增市場(chǎng)吸引力大幅提升，發(fā)行失敗的概率已大幅減少。不過(guò)，供大于求的背景下仍舊存在不少底價(jià)發(fā)行項(xiàng)目，發(fā)行不滿額的現(xiàn)象也普遍存在。持續(xù)供大于求的格局，使得競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目折價(jià)率始終保持在高位，新規(guī)以來(lái)競(jìng)價(jià)定增的平均折價(jià)率高達(dá) 15.6%。高折價(jià)保障了定增市場(chǎng)可觀的收益率和勝率。截至 11月30日，已有 153例競(jìng)價(jià)定增方案按新規(guī)完成發(fā)行。其中，尚未解禁的 123例競(jìng)價(jià)定增方案平均浮盈為 20.5%，勝率 81.3%；已解禁的 30例方案最終錄得平均收益率為 26.8%，勝率達(dá) 77%。

　　絕對(duì)低價(jià)策略表現(xiàn)佳，2021年“黃金坑”投資機(jī)會(huì)繼續(xù)我們以按新規(guī)發(fā)行的 153例競(jìng)價(jià)項(xiàng)目為樣本，對(duì)比精選個(gè)股策略（優(yōu)選項(xiàng)目，折價(jià)率較低）、高折價(jià)策略（折價(jià)率大于 20%）、底價(jià)發(fā)行策略（底價(jià)發(fā)行）以及絕對(duì)低價(jià)策略（定增價(jià)低于過(guò)去 5年價(jià)格的 1/4分位）。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明：高折價(jià)策略和絕對(duì)低價(jià)策略表現(xiàn)佳，收益率分別達(dá)到 31.1%和 36.4%，勝率則是 94.9%和95.7%。展望 2021年，在收益持續(xù)回暖、高折價(jià)保障高勝率的背景下，定增市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年融資規(guī)模將超 7000億元。同時(shí)，持續(xù)供大于求的背景下，2021年定增“黃金坑”的機(jī)會(huì)將繼續(xù)。