【研究報告內(nèi)容摘要】

　　回顧與展望：流動性和風險偏好共同驅動一季度行情，而盈利上行和流動性回落將使使A股二季度震蕩筑底。盈利和風險偏好是年初至春節(jié)之前的驅動市場行情的主要因素，一方面春節(jié)前工業(yè)品價格上漲，企業(yè)盈利預期改善；另一方面海內(nèi)外疫情防控得力，新基金發(fā)行火爆，風險偏好改善。春節(jié)后美債收益率上行壓制核心資產(chǎn)估值，疊加順周期景氣度上行使得機構調(diào)倉，核心資產(chǎn)調(diào)整帶動風險偏好下行。展望二季度，盈利改善大概率延續(xù)，但內(nèi)外流動性難進一步寬松，A股可能震蕩筑底。

　　二季度市場主線：盈利上信用下時期導致高估值可能出現(xiàn)壓力，風格可能切換。

　?。?）一方面，二季度宏觀經(jīng)濟進一步修復的趨勢延續(xù)，經(jīng)濟增長波動較大的時候，宏觀經(jīng)濟對企業(yè)盈利的傳導效應更強，因此二季度上市公司盈利持續(xù)改善是大概率；但另一方面，全球經(jīng)濟修復背景下內(nèi)外流動性難進一步寬松。

　?。?）2005年以來有4次出現(xiàn)盈利上信用下的時期；盈利上信用下時估值走平，后續(xù)若盈利確認見頂且此時估值較高則對估值有壓力；盈利上信用下時，如果行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化，則可能導致市場出現(xiàn)風格切換。

　　（3）本輪盈利上信用下階段的特點包括行業(yè)估值分化顯著、A股處于機構化進程、消費和科技是驅動經(jīng)濟的主要方向；這可能導致短期市場出現(xiàn)風格擴散，中長期核心資產(chǎn)仍有較大投資價值。

　　二季度市場趨勢：震蕩筑底。

　?。?）盈利測算：根據(jù)自上而下測算，預計2021H1全部A股非金融企業(yè)盈利同比增速可達50%左右，2021H1全部A股盈利同比增速在35%左右。

　?。?）資金面：二季度微觀資金面相對一季度可能邊際趨緊。主要源于流入端的新基金發(fā)行、外資流入等可能有所放緩；而流出端IPO募資、解禁等可能上升，定增和減持等維持高位。

　　（3）估值與情緒：橫向對比A股相對全球其他市場仍有較大的估值優(yōu)勢；股權風險溢價已經(jīng)回落至低位水平，個股位置中性偏低，風險偏好有低位修復可能；中美關系、全球流動性變動和國內(nèi)政策可能是變量。

　　二季度行業(yè)配置：和風格擴散，順周期和TMT中的部分低估值成長板塊是主線，主題關注碳中和、國改及一帶一路等。

　?。?）短期市場風格將延續(xù)擴散至偏中小市值的低估值成長板塊：其一，在盈利上行階段后半段，中小市值公司盈利增速相對大市值公司開始占優(yōu)；其二，估值性價比上，順周期和TMT等部分板塊具有明顯優(yōu)勢；其三，美債收益率上行壓制以DCF模型定價的核心資產(chǎn)估值；其四，復盤公募配置轉換的歷史，目前順周期等低估值成長板塊可能成為配置重點，同時外資自2019年來已趨勢性配置周期制造業(yè)。

　?。?）二季度行業(yè)配置建議：短期關注有色、化工、鋼鐵、建筑建材、造紙、傳媒、通信、半導體等低估值成長板塊。

　?。?）主題：碳中和具有戰(zhàn)略高度，高碳排放行業(yè)中的龍頭、新能源、碳交易等方向值得關注。此外國改和一帶一路等相關板塊也值得關注。

　　風險提示：：海外疫情超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。