自10月25日以來(lái)，受人民幣貶值引發(fā)通脹預(yù)期，大宗商品市場(chǎng)持續(xù)火爆使得市場(chǎng)情緒較為亢奮，資金亦推波助瀾，加之鋅基本面供需結(jié)構(gòu)逐漸改善，滬鋅主力合約突破18500元/噸重要壓力位之后，鋅價(jià)持續(xù)上行，雖然經(jīng)歷黑色星期五，短暫回調(diào)之后再次拐頭向上，一個(gè)月時(shí)間滬鋅價(jià)格漲幅達(dá)到32%，倫鋅漲幅達(dá)22%。短期鑒于市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定利空影響，大宗商品整體回調(diào)，鋅價(jià)上方存在一定壓力，但對(duì)于后市，我們依然看多鋅價(jià)，主要基于通脹預(yù)期依然存在，鋅精礦供應(yīng)趨緊格局短期依然未變，加之中游冶煉企業(yè)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，此外，下游終端需求維持平穩(wěn)亦對(duì)鋅價(jià)形成較強(qiáng)支撐。

　　美國(guó)12月加息概率較大，美元與有色呈現(xiàn)同步走強(qiáng)

　　自國(guó)慶以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，近期美元與有色呈現(xiàn)同步走強(qiáng)。從近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話(huà)來(lái)看亦可進(jìn)一步佐證美國(guó)在年內(nèi)加息的概率在逐漸增大，近期耶倫在美國(guó)國(guó)會(huì)做證時(shí)表示，加息可能相對(duì)快地到來(lái)，維持利率在低位太久過(guò)度冒險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將于12月13-14日召開(kāi)FOMC會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率超過(guò)90%。從美元與有色品種的歷年走勢(shì)來(lái)看，總體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，但近期美元與鋅價(jià)同步走強(qiáng)，鋅價(jià)依然受到美元影響較小，資金做多意愿強(qiáng)烈。

　　國(guó)內(nèi)宏觀(guān)整體穩(wěn)定，人民幣持續(xù)貶值引發(fā)通脹預(yù)期

　　回顧近幾月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體并未出現(xiàn)較大回落，宏觀(guān)面依然維持穩(wěn)定。固定投資環(huán)比增速呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，顯示國(guó)內(nèi)投資需求回暖。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近期公布的數(shù)據(jù)顯示,2016年1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額為484,429億元,同比增8.3%,較預(yù)期高0.1個(gè)百分點(diǎn),亦較1-9月的提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　物價(jià)指數(shù)維持穩(wěn)定，前期市場(chǎng)普遍擔(dān)心的通縮壓力逐步減緩，10月份CPI同比增幅為2.1%,符合市場(chǎng)預(yù)期,并較9月份上升。10月份PPI同比增幅為1.2%,高于市場(chǎng)預(yù)期。煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、黑色和有色金屬冶煉和壓延業(yè)以及石油加工業(yè)的價(jià)格上漲仍然是PPI通脹率上升的主要原因。

　　貨幣政策方面，總體維持寬松，側(cè)面反映出官方對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的把控能力強(qiáng)大，后期引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較小。中國(guó)人民銀行近期公布的數(shù)據(jù)顯示，10月人民幣貸款增加6513億元。10月末，廣義貨幣M2余額151.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.9個(gè)百分點(diǎn)。從貨幣數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然近期公布的貨幣數(shù)據(jù)M1和M2以及社會(huì)信用貸款等10月份大幅回落，M1-M2剪刀差連續(xù)四個(gè)月收窄，但今年以來(lái)，官方依然采用間歇式寬松的貨幣政策保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　最值得關(guān)注的是作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的先行指標(biāo)PMI近幾月呈現(xiàn)連續(xù)回升態(tài)勢(shì)，最近公布的10月官方PMI在51.2，創(chuàng)下兩年新高，財(cái)新PMI數(shù)據(jù)維持在51.2，近幾月制造業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)回暖跡象反映出目前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

　　近期人民幣持續(xù)貶值，通脹預(yù)期吸引大量資金推高金屬類(lèi)商品。目前市場(chǎng)焦點(diǎn)再次轉(zhuǎn)向人民幣走勢(shì)，在今后幾年，人民幣繼續(xù)貶值是大概率事件，人民幣貶值的因素諸多，筆者總結(jié)主要來(lái)自三個(gè)因素，其一為對(duì)美元的相對(duì)貶值，其二為參考一籃子貨幣背景下，其他貨幣大幅貶值時(shí)，人民幣會(huì)貶值，其三是國(guó)內(nèi)自身的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行減緩，國(guó)外資金持續(xù)流出，貶值壓力加大。站在宏觀(guān)的視角來(lái)看，人民幣貶值以及國(guó)內(nèi)官方放水的貨幣政策刺激背景之下，以資源類(lèi)的商品將受到較強(qiáng)支撐，亦是推升有色走勢(shì)最重要的因素之一。

　　加工費(fèi)持續(xù)走低，鋅精礦供給將進(jìn)一步趨緊

　　自今年年初至今，筆者一直看多鋅價(jià)，主要源自鋅基本面供需結(jié)構(gòu)的不斷改善，從目前諸多數(shù)據(jù)可以進(jìn)一步佐證鋅價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)格局符合預(yù)期。外礦加工費(fèi)不斷走低，進(jìn)口鋅精礦從年初的180美元/干噸下降至目前60-80美元/干噸，國(guó)產(chǎn)鋅精礦到廠(chǎng)加工費(fèi)下降到目前3900-4200元/金屬?lài)?，市?chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年加工費(fèi)仍有下降空間。隨著加工費(fèi)的繼續(xù)走低，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋅精礦大幅下降，最新數(shù)據(jù)顯示，10月鋅礦砂及其精礦進(jìn)口量達(dá)13.85萬(wàn)噸，同比下滑56.78%。1-10月份累計(jì)進(jìn)口154.38萬(wàn)噸，同比下滑42.56%。此外，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)將是近期推升鋅價(jià)的重要?jiǎng)恿?，鋅冶煉企業(yè)一般會(huì)在春節(jié)前進(jìn)行大量集中采購(gòu)。于此同時(shí)，環(huán)保壓力以及北方天氣影響國(guó)內(nèi)礦山出礦等諸多利好因素將進(jìn)一步導(dǎo)致供應(yīng)緊張。因此在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)、國(guó)內(nèi)環(huán)保壓力及天氣因素三大利好條件下，鋅價(jià)有繼續(xù)反彈的基礎(chǔ)，且持續(xù)時(shí)間有望維持到春節(jié)以前。

　　終端需求延續(xù)穩(wěn)定，鋅價(jià)受到支撐

　　從下游需求來(lái)看，終端汽車(chē)及房地產(chǎn)市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定向好。今年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，主要來(lái)自汽車(chē)購(gòu)置稅減半政策。據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，1-10月中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成2201.6萬(wàn)輛和2201.7萬(wàn)輛，比上年同期均增長(zhǎng)13.8%，高于上年同期13.8%和12.3%。此外，中汽協(xié)在今年初預(yù)計(jì)2016年我國(guó)汽車(chē)全年銷(xiāo)量料增長(zhǎng)6%至2604萬(wàn)輛，高于2015年全年的4.68%。下游終端汽車(chē)消費(fèi)的回暖對(duì)上游原料的需求有較大提振。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，2016年1-10月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資83975億元，同比名義增長(zhǎng)6.6%，增速比1-9月份提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。雖然10月國(guó)慶假期間，國(guó)內(nèi)多地出臺(tái)限貸限購(gòu)政策，使得熱點(diǎn)城市的樓市快速降溫，近期上海天津等地再次出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控措施，這或?qū)?dǎo)致今后房市投資增速下滑，不利于拉動(dòng)上游鋅的需求，但鑒于官方為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，存在房市政策托底，因此房地產(chǎn)增速大幅下滑的概率較小。

　　綜上，人民幣貶值引發(fā)通脹預(yù)期是宏觀(guān)面影響，鋅自身基本面逐步改善，加之春節(jié)以前鋅精礦有望進(jìn)一步趨緊，鋅價(jià)回調(diào)后有繼續(xù)反彈的基礎(chǔ)。操作上，鑒于目前鋅價(jià)偏離均線(xiàn)較遠(yuǎn)，不宜追高，前期多單可考慮繼續(xù)持有，未入場(chǎng)者待鋅價(jià)回調(diào)至21000-21500附近做多，倉(cāng)位控制在20%。倫鋅短期上方參考位3200-3500美元/噸附近，滬鋅上方參考目26000-28000元/噸。