商品期貨市場(chǎng)慘烈重挫、A股市場(chǎng)陰跌不止、利率債市場(chǎng)繼續(xù)南下、信用債二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)寥寥在今日(5月4日)期市、股市、債市一片慘綠的背景下，放眼國(guó)內(nèi)主要金融市場(chǎng)，僅剩下銀行間及交易所的貨幣資金拆借利率，繼續(xù)保持在高位運(yùn)行。

　　分析人士表示，盡管今日商品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的下跌在一定程度上受到了經(jīng)濟(jì)基本面趨弱(本周公布的4月財(cái)新制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)雙雙創(chuàng)出半年多以來(lái)新低)的拖累，但資金面的進(jìn)一步緊繃，仍是放大投資者悲觀拋售情緒的最大推手。

　　盡管近期管理部門(mén)多次強(qiáng)調(diào)要在本輪金融去杠桿過(guò)程中嚴(yán)格避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金價(jià)格隱性加息的深化，貨幣實(shí)質(zhì)性加息的緊縮周期或即將悄然降臨。從投資的角度而言，相對(duì)安全的做多介入時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)仍需進(jìn)一步等待貨幣環(huán)境的階段性企穩(wěn)。

　　1、資金利率驚現(xiàn)月初持續(xù)拉漲

　　受MLF(中期借貸便利)到期未獲續(xù)做、商業(yè)銀行金融去杠桿仍在延續(xù)等因素沖擊，今日交易所及銀行間資金市場(chǎng)，再度延續(xù)了5月以來(lái)的高位運(yùn)行格局。其中，交易所1天期國(guó)債逆回購(gòu)品種GC001早盤(pán)7.2%的利率開(kāi)盤(pán)價(jià)，就已經(jīng)為全天資金面的形勢(shì)做了最佳定調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，今日早盤(pán)及午后多數(shù)交易時(shí)間內(nèi)，GC001的利率水平均維持在7%至8%左右。僅在尾盤(pán)大行資金融出增多之后，才出現(xiàn)明顯回落。

　　而在銀行間資金面方面，今日早盤(pán)由主要全國(guó)性商業(yè)銀行報(bào)出的各期限SHIBOR利率(上海銀行間同業(yè)拆放利率)也繼續(xù)出現(xiàn)全線拉漲。

　　與此同時(shí)，盡管部分大行短期資金供應(yīng)增多，整體小幅壓低了銀行間隔夜、7天兩大主流短期質(zhì)押式回購(gòu)利率，但中長(zhǎng)期限的資金價(jià)格依舊大體保持了溫和攀升的步伐。

　　而在此之前，隔夜期限回購(gòu)利率在5月3日剛剛創(chuàng)出2015年4月1日以來(lái)的近兩年多新高；7天期回購(gòu)利率則在五一節(jié)前最后一個(gè)交易日(4月28日)，刷新了2015年4月7日至今的最高水平。

　　進(jìn)一步結(jié)合國(guó)內(nèi)最大貨幣基金天弘余額寶的收益率水平來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)整體資金拆借成本在經(jīng)過(guò)4月上中旬的短暫回落之后，從4月下半月至今，則再一次邁入新的震蕩爬升通道。

　　值得注意的是，對(duì)于近期市場(chǎng)資金利率的整體表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士普遍指出，3月末、4月末流動(dòng)性環(huán)境的緊張，在很大程度上仍然是商業(yè)銀行MPA考核、月末時(shí)點(diǎn)、五一長(zhǎng)假等因素所導(dǎo)致，而進(jìn)入5月以來(lái)市場(chǎng)資金利率的月初持續(xù)拉漲，在過(guò)去多年以來(lái)都十分罕見(jiàn)。

　　2、錢(qián)緊、錢(qián)貴料成市場(chǎng)新常態(tài)

　　結(jié)合今日國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期債市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士均表示，短期內(nèi)資金面錢(qián)緊、錢(qián)貴的格局預(yù)計(jì)還將延續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。

　　上海一大型公募基金固定收益負(fù)責(zé)人向記者表示，僅從債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策緊縮的悲觀和恐慌情緒，正在顯著深化。

　　該業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示稱，在短期資金利率顯著攀升、債市有效買(mǎi)盤(pán)低迷、央行放水意外持續(xù)謹(jǐn)慎的背景下，委外收縮重壓之下的許多資管機(jī)構(gòu)，已經(jīng)開(kāi)始被動(dòng)在國(guó)債期貨市場(chǎng)上被動(dòng)套保。而與此同時(shí)，由于信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與流動(dòng)性溢價(jià)不斷高漲，信用債二級(jí)市場(chǎng)的成交已接近冰凍。

　　結(jié)合周三MLF操作意外未能到期續(xù)做來(lái)看，如果5月初資金面緊繃的趨勢(shì)持續(xù)，則可能預(yù)示著央行借市場(chǎng)資金成本上漲進(jìn)行順?biāo)浦鄣募酉?，具體行動(dòng)上，可能首先將從MLF利率的新一次利率上調(diào)開(kāi)始。整體而言，貨幣政策實(shí)質(zhì)性緊縮，預(yù)計(jì)已經(jīng)為時(shí)不遠(yuǎn)。

　　3、國(guó)債流標(biāo)才是下一個(gè)流動(dòng)性拐點(diǎn)？

　　來(lái)自一些市場(chǎng)人士的消息顯示，由于發(fā)行成本持續(xù)走高且與一些政策性投資項(xiàng)目利差倒掛，近期國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行甚至已經(jīng)打算暫停金融債的發(fā)行。與此同時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期資金利率水平的預(yù)期持續(xù)趨于悲觀，近期財(cái)政部發(fā)行的多只國(guó)債，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)已經(jīng)低至1.5倍以下(1倍水平為剛好足額認(rèn)購(gòu)).

　　而結(jié)合債券一級(jí)市場(chǎng)的上述市況，上海某券商資管固收負(fù)責(zé)人則進(jìn)一步向中國(guó)證券報(bào)記者表示：

　　從政策倒逼的角度來(lái)看，目前央行仍然在容忍部分利率債和信用債發(fā)行利率的持續(xù)高企，以釋放堅(jiān)定推動(dòng)金融去杠桿的政策信號(hào)，而未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)的市場(chǎng)流動(dòng)性階段性拐點(diǎn)，可能還要等待國(guó)債發(fā)行出現(xiàn)流標(biāo)的狀況。

　　從債券、股票等風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)投資的角度而言，真正的階段性介入良機(jī)，或?qū)⒃谶@一情形出現(xiàn)之后。

　　(關(guān)鍵字：貨幣 商品 期貨)

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