發(fā)布日期：2022-01-07

　　記者 黃思瑜

　　2021年，紙漿市場走出了“跌宕起伏”的過山車行情。在期貨定價逐漸成為國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨貿(mào)易主流定價方式之際，紙漿企業(yè)利用期貨工具對沖風(fēng)險成為一大生存之道。

　　“印象比較深刻的是在2020年下半年至2021年3月初，紙漿價格從底部上漲近70%，市場頂部風(fēng)臉凸顯，我們運(yùn)用期貨掛單點(diǎn)價方式，主動預(yù)售大部分貨物，較好地規(guī)避了風(fēng)險。”山東省輕工業(yè)供銷有限公司（下稱“山東輕工”）黨委書記、董事長蘇為清對第一財經(jīng)記者稱。

　　中國紙業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人在分享實(shí)際操作方法時表示，常用的量化指標(biāo)有基差（現(xiàn)貨-期貨價格）、期貨不同合約直接的價差、保值比例、庫存結(jié)構(gòu)等，一般基差小的時候采購現(xiàn)貨賣出期貨保值，基差大的時候銷售現(xiàn)貨買入期貨平倉。此外，該公司期貨保值的規(guī)模必須在現(xiàn)貨規(guī)模以內(nèi)，杜絕任何投機(jī)操作。

　　展望2022年，南華期貨能化分析師戴一帆認(rèn)為，紙漿價格更多會受到來自供應(yīng)端的擾動，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)在企業(yè)庫存水平低于正常所需庫存水平的情況下，需要提前做好計劃，參考使用期貨市場提供的工具對原材料成本進(jìn)行控制。

　　在“跌宕起伏”中避險

　　回顧紙漿市場2021年的行情，可以用“跌宕起伏”來概括。

　　首先是上漲階段，從2020年11月開始到2021年3月的大漲行情，截至2021年3月底，國內(nèi)市場進(jìn)口針葉木漿現(xiàn)貨價格已超過7000元/噸，較低點(diǎn)的4600元/噸上漲超過50%；另外，從2021年11月19日到12月8日，因加拿大木材運(yùn)輸受阻導(dǎo)致的紙漿期貨多日連續(xù)上漲。

　　上漲過后價格隨即快速回落，從2021年5月初到6月低，紙漿期貨價格由高位7384元/噸跌至5722元/噸，累計跌幅達(dá)22.5%；此外，受下半年“雙控”政策及下游紙品需求持續(xù)惡化的共同影響，盤面從6608元/噸跌至年內(nèi)最低價位4758元/噸，跌幅達(dá)28%。

　　紙漿價格的跌宕起伏，無疑對相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)從成本端到利潤端產(chǎn)生了較大的影響。

　　“2021年年初漿價快速、大幅的上漲，以商品木漿為主要原料的銅版紙、雙膠紙、白卡紙等主要紙種也隨之調(diào)漲價格，實(shí)現(xiàn)漿價上漲的順利傳導(dǎo)，然而，對生活用紙而言，漿價上漲的傳導(dǎo)效應(yīng)未能有效實(shí)現(xiàn)，在無法實(shí)施產(chǎn)品漲價的同時，更無力消化原料上漲帶來的成本大幅提高，這讓行業(yè)處在‘兩頭受擠’的尷尬位置?！贝饕环珜Ξ?dāng)時的情況印象頗深。

　　紙漿產(chǎn)業(yè)定價目前處于雙軌道模式。在漿廠供應(yīng)端，仍是每月中下旬集中發(fā)布一次報價；在國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易環(huán)節(jié)，基本上接受了期貨盤面價+升貼水的定價模式，期現(xiàn)交易模式已經(jīng)成為市場主流。這兩種定價方式相互作用和影響。

　　“紙漿期貨于2020年11月開始上漲，當(dāng)時現(xiàn)貨市場依然非常低迷，我們大量采購國內(nèi)低價漿，后面紙漿價格暴漲，我們采購的低價漿也上漲不少，市場回饋了我們?！鄙鲜鲋袊垬I(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人分享親身經(jīng)歷稱。

　　她同時稱，今年三四月份，紙漿期貨處于高位，現(xiàn)貨市場對于高價交割品的紙漿接受度一般，中國紙業(yè)通過在期貨市場上賣出交割，及時出售了大量紙漿，避免了庫存積壓。

　　除了企業(yè)自身做套期保值之外，還有些實(shí)體企業(yè)委托期貨公司進(jìn)行避險。戴一帆告訴第一財經(jīng)記者，除生產(chǎn)需求外，國內(nèi)一家紙企2021年8月中旬之后還有3500噸針葉漿庫存，由于當(dāng)時港口庫存偏高，需求相對偏弱，漿價可能還會繼續(xù)下跌，導(dǎo)致庫存貶值，該紙企委托南華期貨首次通過賣出期貨對當(dāng)時的庫存進(jìn)行了保值。

　　山東輕工則是兩種套期保值方式相結(jié)合。蘇為清介紹稱，前期公司與期貨公司風(fēng)險管理公司共同開展期現(xiàn)業(yè)務(wù)，運(yùn)用期貨掛單點(diǎn)價方式，較好地規(guī)避了風(fēng)險；在“試水”成功后，今年公司向上級主管部門申請?zhí)灼诒Ｖ禈I(yè)務(wù)，同期完成了套期保值相關(guān)管理制度和風(fēng)險管理制度建設(shè)，并從紙漿部門、財務(wù)部門和審計部門抽調(diào)人員負(fù)責(zé)具體操作，目前上級主管部門已經(jīng)批準(zhǔn)了公司期貨套期保值業(yè)務(wù)。

　　紙企避險有方法

　　就“上游” 漿廠而言，采購成本、生產(chǎn)規(guī)模相對固定，銷售價格波動劇烈，風(fēng)險難控?！爸虚g”貿(mào)易型企業(yè)方面，利潤空間被大幅擠占；庫存數(shù)量較難確定，庫存小時怕價漲，庫存大時怕價跌。“下游”紙廠方面，原料價格波動劇烈，風(fēng)險難控；生產(chǎn)成本高企，資金占用量大。

　　據(jù)第一財經(jīng)記者了解，中游貿(mào)易商采用套期保值或者期現(xiàn)結(jié)合的方式相對較多；下游紙廠則整體參與度不高。

　　那么，如何利用期貨工具對沖風(fēng)險，這仍是多數(shù)企業(yè)待解的難題。

　　“首先企業(yè)應(yīng)當(dāng)清晰自己的經(jīng)營地位，即企業(yè)是一個追求利潤增長型的企業(yè)還是風(fēng)險降低型的企業(yè)。如果企業(yè)希望通過期貨市場來追求利潤增長，那么套期保值并非最佳的方案。而如果是追求風(fēng)險降低型的企業(yè)，則期貨市場無疑是絕佳的避險工具，尤其是當(dāng)前紙漿市場供應(yīng)端不確定因素明顯增多，對企業(yè)而言降低經(jīng)營風(fēng)險顯得尤為重要?！贝饕环Q。

　　“關(guān)于套保的頭寸，最好是嚴(yán)格按照庫存水平來調(diào)整，不能因?yàn)檫^于相信自身對行情的后市判斷而參與部分的投機(jī)，因?yàn)橐坏┬星榕袛噱e誤，就會給企業(yè)造成額外的風(fēng)險。”戴一帆稱。

　　在戴一帆看來，目前下游紙品需求端已經(jīng)出現(xiàn)了漿價上漲無法順利傳導(dǎo)到下游紙品價格的情況，對于明年的紙漿市場而言，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)如果在企業(yè)庫存水平低于正常所需的庫存水平的情況下，需要做好計劃，參考使用期貨市場提供的工具對原材料成本進(jìn)行控制。

　　中國紙業(yè)是“林漿紙”一體化的公司，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人分享操作方法稱，在價格管理方面，該公司會根據(jù)產(chǎn)成品價格倒推出紙漿業(yè)務(wù)的的利潤，如果利潤達(dá)到了公司的預(yù)期，會在期貨市場進(jìn)行買入保值操作；庫存管理方面，該公司會有正常原材料庫存天數(shù)，如果庫存偏高，基差合適，該公司會考慮進(jìn)行賣出保值操作，如果庫存偏低，基差合適，該公司會考慮進(jìn)行買入保值操作。

　　關(guān)于如何做好風(fēng)險管控，上述中國紙業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，一方面，在組織架構(gòu)上，操作主體在進(jìn)行崗位設(shè)置時，嚴(yán)格遵守不相容崗位相分離原則，涉及金融衍生業(yè)務(wù)的審批、交易、風(fēng)險管理、結(jié)算、資金管理、會計核算、檔案管理等崗位不得相互兼任；另一方面，市場風(fēng)險管理上，加強(qiáng)紙漿期貨的研究、在實(shí)貨的規(guī)模范圍內(nèi)進(jìn)行套期保值、設(shè)置虧損預(yù)警線等。

　　“隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)紙漿期貨套保參與度的提升，整個行業(yè)會更加的成熟，紙漿、成品紙企的利潤分配會更加合理，原材料、成品的價格波動會大幅降低，企業(yè)利潤的周期性會更加平滑，利于行業(yè)持續(xù)向好發(fā)展。”上述中國紙業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

　　蘇為清也稱，對于傳統(tǒng)的漿紙產(chǎn)業(yè)鏈而言，期貨市場可以說是一個全新的領(lǐng)域，這就需要通過期現(xiàn)雙方的通力合作，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的進(jìn)一步了解和參與，同時也需要交易所投入更多的培訓(xùn)與支持。面對行業(yè)形勢的轉(zhuǎn)變，企業(yè)也需要積極適應(yīng)變化，通過期現(xiàn)合作發(fā)揮優(yōu)勢，在風(fēng)險可控的前提下，積極運(yùn)用期貨市場工具，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的發(fā)展目標(biāo)。