7月7日，我們發(fā)布了中期策略報(bào)告《順風(fēng)·逆流》闡述了2016年市場(chǎng)的一個(gè)重要特征：“股票價(jià)格與P/E的相關(guān)性達(dá)到歷史高位，即風(fēng)險(xiǎn)偏好是影響股價(jià)波動(dòng)的重要因素，顯著性要超過(guò)EPS”。南開(kāi)大學(xué)戴金平教授在《全球停滯下的大類資產(chǎn)配置》研究中指出“投資者的避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)情緒決定大類資產(chǎn)配置的方向，而在全球增長(zhǎng)停滯下，避險(xiǎn)是主流，而趨險(xiǎn)是階段性”。這與我們康波衰退期結(jié)構(gòu)逆流和周期順風(fēng)的邏輯相互印證。在周期順風(fēng)下，風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入“Risk On”階段，股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)較好。這是2月到4月中下旬“一波三折”第一波上漲的主邏輯。根據(jù)我們的判斷，下半年市場(chǎng)將迎來(lái)周期順風(fēng)，第三庫(kù)存周期啟動(dòng)和前期和當(dāng)期刺激政策的助力是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的驅(qū)動(dòng)力。從我們跟蹤的高頻經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)看，本周指數(shù)為5.62，上周為12.36，景氣指數(shù)維持正值，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入企穩(wěn)階段，從而有助于二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，我們繼續(xù)看多市場(chǎng)，并等待改革的進(jìn)一步信號(hào)，確認(rèn)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。

　　結(jié)構(gòu)逆流總是孕育風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊。7月第2周《市場(chǎng)情緒調(diào)查》中，投資者對(duì)“南海沖突”，“歐洲銀行業(yè)危機(jī)”，“人民幣匯率貶值”擔(dān)憂加劇，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也從信息上擾動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格，使市場(chǎng)還難以形成一致的上漲主升浪?！案窳_斯曼-斯蒂格利茨悖論”是信息有效性與證券市場(chǎng)價(jià)格的悖論，信息成本越低，市場(chǎng)價(jià)格就越有效，而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展大大降低了市場(chǎng)參與主體獲取信息的成本，縮小了市場(chǎng)預(yù)期差，強(qiáng)化了貝葉斯理性，使得股票價(jià)格達(dá)到均衡的時(shí)間大大縮短，直到新的信息出現(xiàn)打破這一均衡。

　　7月12日南海仲裁結(jié)果公布，市場(chǎng)一致的預(yù)期可能對(duì)中國(guó)不利，但這里面有兩個(gè)預(yù)期差，一是南海局勢(shì)緊張對(duì)峙還會(huì)升級(jí)，但不會(huì)導(dǎo)致擦槍走火；二是中國(guó)預(yù)防外交，南海軍演，并留下和談的契機(jī)可能導(dǎo)致仲裁結(jié)果比市場(chǎng)預(yù)期的好，從而緩解局勢(shì)。從這個(gè)角度看，雖然配置上使軍工板塊行情產(chǎn)生波折，但正的信息預(yù)期差有利于市場(chǎng)整體表現(xiàn)。至于人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)和歐洲銀行業(yè)危機(jī)，我們認(rèn)為在周期順風(fēng)下降低了風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率，不會(huì)逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好。 ：