10月以來(lái)市場(chǎng)情緒逐步轉(zhuǎn)暖，上證指數(shù)震蕩上行。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然上證指數(shù)站上3200點(diǎn)后市場(chǎng)略顯猶豫，前期熱門股有回落跡象，但資金仍在選擇相對(duì)低位、漲幅不大、業(yè)績(jī)改善確定性強(qiáng)的板塊進(jìn)行布局。

　　市場(chǎng)熱度或持續(xù)

　　中國(guó)證券報(bào)：市場(chǎng)在3200點(diǎn)附近選擇向上突破中字頭是否成為主力軍？市場(chǎng)行情能否延續(xù)？

　　林隆鵬：10月以來(lái)市場(chǎng)情緒逐步轉(zhuǎn)暖，上證指數(shù)震蕩上行，并在上周突破前期高點(diǎn)后站上3200點(diǎn)。在市場(chǎng)震蕩上行的過(guò)程中，煤炭、有色、鋼鐵等上游行業(yè)成為上漲主力，中字頭的基建藍(lán)籌股也成為近期強(qiáng)勢(shì)板塊。對(duì)于上游資源品板塊，去產(chǎn)能進(jìn)展超預(yù)期，供需錯(cuò)配帶來(lái)的基本面支撐是上漲的根基，大基建藍(lán)籌板塊三季度訂單及業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，在PPP、基建提速、國(guó)企改革加碼以及一帶一路戰(zhàn)略突圍的帶動(dòng)下未來(lái)高增長(zhǎng)可期。在上述邏輯不發(fā)生改變的前提下，上游周期品及中字頭大基建藍(lán)籌的結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)。雖然上證指數(shù)站上3200點(diǎn)后市場(chǎng)略顯猶豫，前期熱門股有回落跡象，但資金仍在選擇相對(duì)低位、漲幅不大、業(yè)績(jī)改善確定性強(qiáng)的板塊進(jìn)行布局。

　　荀玉根：10月以來(lái)A股明顯走強(qiáng)源于三方面因素：首先，市場(chǎng)前期盤整已經(jīng)消化了地產(chǎn)調(diào)控、人民幣貶值等利空因素。其次，國(guó)企改革加速提升市場(chǎng)情緒。第三，A股三季度盈利好轉(zhuǎn)。有投資者擔(dān)心IPO會(huì)提速影響市場(chǎng)趨勢(shì)，我們認(rèn)為無(wú)需擔(dān)憂?；仡櫄v史，IPO的數(shù)量和規(guī)模都與市場(chǎng)走勢(shì)一致，即IPO隨行就市，行情好多發(fā)，行情差少發(fā)。其實(shí)，今年下半年IPO已經(jīng)在緩慢提速，IPO月均規(guī)模從上半年的60億增至下半年的160億，IPO發(fā)行家數(shù)從上半年的月均10家增至下半年的22家，實(shí)際上股市的走勢(shì)并沒(méi)有受到IPO發(fā)行規(guī)模增大的影響。

　　陳杰：在“看短做短”的市場(chǎng)環(huán)境下，周期股是一種脈沖式的機(jī)會(huì)，一旦流動(dòng)性有收緊信號(hào)，就應(yīng)該撤退。我們認(rèn)為目前在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、供給收縮、庫(kù)存低位等因素影響下，國(guó)內(nèi)工業(yè)品仍然具有很強(qiáng)的漲價(jià)動(dòng)力，這種環(huán)境與2010-2011年比較類似。首先，2010年下半年的宏觀數(shù)據(jù)也有所企穩(wěn)改善；其次，當(dāng)時(shí)部分省市為保證完成“十一五”的單位GDP能耗目標(biāo)而不惜對(duì)一些工業(yè)企業(yè)“拉閘限電”，造成短期供給緊張。從當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)影響來(lái)看，當(dāng)工業(yè)品價(jià)格剛開(kāi)始大漲時(shí)，A股確實(shí)在煤炭、有色等行業(yè)的帶動(dòng)下出現(xiàn)一波脈沖式上漲。但隨著價(jià)格上漲壓力不斷加大，最終倒逼貨幣政策收緊，從而終結(jié)了反彈。反觀當(dāng)前，市場(chǎng)可能正處在工業(yè)品漲價(jià)所帶動(dòng)的脈沖式上漲過(guò)程之中，但這只是一個(gè)“看短做短”的邏輯，因?yàn)闈q價(jià)所引發(fā)的調(diào)控壓力也會(huì)越來(lái)越大，一旦出現(xiàn)調(diào)控進(jìn)一步加碼或流動(dòng)性緊張局面，反彈隨時(shí)都可能終結(jié)。

　　周期股刺激因素減弱

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前黑色金屬商品周期類行業(yè)是否還能受到資金關(guān)注？未來(lái)還有多少上漲空間？

　　陳杰：對(duì)于周期股的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為長(zhǎng)期邏輯不太具備，目前還是“看短做短”。樂(lè)觀者認(rèn)為，隨著PPI上行和海外新積極因素的出現(xiàn)（比如美國(guó)版“四萬(wàn)億”），會(huì)使傳統(tǒng)周期性行業(yè)的盈利改善在明年繼續(xù)超預(yù)期，但我們目前暫不改變“今年四季度是本輪盈利周期最高點(diǎn)”的判斷，原因有二：首先，要尊重盈利周期的時(shí)間規(guī)律，2017-2018年大概率是盈利回落周期。2003年以來(lái)A股的盈利波動(dòng)非常有時(shí)間規(guī)律。三年是一個(gè)完整周期，其中一年改善、兩年下滑。今年以來(lái)A股盈利在持續(xù)改善，到今年四季度已經(jīng)改善一年了，如果明年還能進(jìn)一步向上改善，那就和過(guò)去的時(shí)間規(guī)律相違背了。其次，要當(dāng)心上游原材料漲價(jià)對(duì)明年毛利率的侵蝕。近期上游資源類行業(yè)漲價(jià)幅度非常大，而這種漲價(jià)還沒(méi)有完全傳導(dǎo)到中游制造業(yè)的成本端，如果上游漲價(jià)趨勢(shì)持續(xù)，那么中游行業(yè)的成本端壓力將越來(lái)越大，最終可能會(huì)在明年導(dǎo)致A股整體毛利率見(jiàn)頂回落（中游制造業(yè)是A股非金融板塊最重要的組成部分）。

　　林隆鵬：在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大力推進(jìn)下，上游周期品盈利修復(fù)進(jìn)而帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)小周期復(fù)蘇是近期主板行情的核心邏輯，能源及黑色金屬期貨品種的趨勢(shì)性走強(qiáng)也帶動(dòng)A股相關(guān)行業(yè)的活躍，但機(jī)構(gòu)目前對(duì)該板塊的配置仍處于較低水平，由于多數(shù)個(gè)股已有一定漲幅，投資者擔(dān)憂周期品行情的持續(xù)性，但在年內(nèi)經(jīng)濟(jì)小周期復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)仍能延續(xù)，需求端回暖和補(bǔ)庫(kù)存彈性的延續(xù)在短期較難證偽，上游周期品的結(jié)構(gòu)性行情仍能持續(xù)，但踏空前期行情的投資者可選擇一些相對(duì)低位、滯漲的標(biāo)的進(jìn)行配置。對(duì)于整個(gè)板塊未來(lái)的空間，還要觀察明年初上游的回升能否向中下游傳導(dǎo)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的情況。

　　荀玉根：近日“煤飛色舞”反映年底行情的博弈特征。由于公募基金的資源股配置較低，基金重倉(cāng)股中鋼鐵、煤炭占比僅分別為0.2%、0.8%，處于歷史低位，在年底博弈行情中容易被機(jī)構(gòu)加倉(cāng)。目前投資者比較關(guān)心“煤飛色舞”行情能否持續(xù)。從基本面上看，資源股的表現(xiàn)最終與商品價(jià)格相關(guān)，美國(guó)版的“四萬(wàn)億”投資能否真正執(zhí)行有待觀察。此外，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，資源品價(jià)格上漲對(duì)股價(jià)刺激的彈性已經(jīng)變小，比較煤價(jià)和煤炭行業(yè)指數(shù)走勢(shì)，兩者之間的裂口今年逐漸加大。

　　消費(fèi)打底重配成長(zhǎng)

　　中國(guó)證券報(bào)：年底收官是否還有行情可以期待？看好哪些板塊？年底美國(guó)加息以及人民幣貶值對(duì)A股有多大影響？

　　林隆鵬：從布局角度看，我們?nèi)跃S持市場(chǎng)情緒回暖的背景下成長(zhǎng)股價(jià)值股均衡配置的觀點(diǎn)。前期踏空周期股的投資者可在其他品種上尋求彎道超車，建議關(guān)注非銀的博弈機(jī)會(huì)。配置上重點(diǎn)關(guān)注三條主線：第一，短期受益特朗普加碼基建和貿(mào)易保護(hù)主義政策主張催化下的“一帶一路”主題機(jī)會(huì)；第二，博弈進(jìn)攻彈性可選券商、一線白酒龍頭等；第三，人工智能等成長(zhǎng)主題，城市軌交、土地流轉(zhuǎn)等主題方向。另外，在PPP/基建提速/國(guó)改加速刺激下，建筑行業(yè)訂單業(yè)績(jī)料超預(yù)期，關(guān)注園林、大基建藍(lán)籌、國(guó)際工程等細(xì)分板塊，以及近期調(diào)整中的PPP相關(guān)標(biāo)的的中期布局機(jī)會(huì)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息仍是市場(chǎng)普遍預(yù)期的大概率事件，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒已基本得到體現(xiàn)和釋放，如果加息落地對(duì)市場(chǎng)負(fù)面影響有限，反倒會(huì)給大宗商品和貴金屬板塊的博弈機(jī)會(huì)。近期人民幣兌美元出現(xiàn)較大幅度的貶值，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人民幣不具備長(zhǎng)期貶值風(fēng)險(xiǎn)，近段時(shí)間人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率實(shí)際是上漲的，央行沒(méi)有過(guò)多干預(yù)匯市也體現(xiàn)出對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定的信心，且政策上仍有較大空間來(lái)保持人民幣匯率穩(wěn)定。

　　荀玉根：我們建議以消費(fèi)為底倉(cāng)，進(jìn)攻如國(guó)改、券商、真成長(zhǎng)。根據(jù)最新三季報(bào)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，消費(fèi)類板塊整體業(yè)績(jī)向好，估值和盈利匹配度較優(yōu)的如食品飲料、飼料養(yǎng)殖、化學(xué)制藥。券商目前PB僅為2.3倍，處于歷史分位數(shù)38%的偏低水平，券商前三季度累計(jì)凈利增速降幅較中報(bào)收窄，2016年三季度券商配置比例處于歷史低位，深港通落地有望帶來(lái)行業(yè)短期催化劑。中國(guó)聯(lián)通、城投控股推進(jìn)混改說(shuō)明國(guó)企改革有突破，關(guān)注中字頭央企和上海國(guó)改，此外成長(zhǎng)股在經(jīng)歷大半年的低迷后，部分偏白馬類公司估值和盈利已匹配，可精選業(yè)績(jī)優(yōu)良個(gè)股。