市場(chǎng)行情回顧

　　上周，美元指數(shù)上漲0.87%，CRB綜合現(xiàn)貨繼續(xù)大漲1.22%，海外主要股市普遍上漲，歐洲股市表現(xiàn)相對(duì)更好；上周中證全債指數(shù)繼續(xù)大跌0.38%，鐵礦石、螺紋鋼期貨價(jià)格大漲超過7%，焦炭?jī)r(jià)格上漲2%左右，而動(dòng)力煤期貨價(jià)格暴跌超過11%。

　　重要焦點(diǎn)及市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　上周公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份CPI同比增速為2.3%，較10月份上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；不過，相對(duì)于CPI具有領(lǐng)先意義的農(nóng)產(chǎn)批發(fā)價(jià)格指數(shù)同比大幅回落5.2個(gè)百分點(diǎn)至0.32%，意味著CPI同比增速在中短期存在較大的回調(diào)可能性。11月份PPI同比增速為3.3%，較10月份大幅上升2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　11月份的物價(jià)數(shù)據(jù)實(shí)際上出現(xiàn)了一個(gè)很明顯的結(jié)構(gòu)性反差，即CPI的上升相對(duì)溫和，并沒有加速，但PPI繼續(xù)進(jìn)一步加速上升，導(dǎo)致早已收縮的CPI與PPI裂口(CPI-PPI)急劇收縮至負(fù)值。向前看，11月份的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回落，由于這個(gè)成分對(duì)CPI具有很高的正相關(guān)領(lǐng)先性，中短期來看，CPI同比增速出現(xiàn)明顯上升的可能性不大；另一方面，由于翹尾因素的作用，PPI同比增速的回升很可能要延續(xù)至明年2月份以后。因此，CPI與PPI裂口收縮是可能延續(xù)至明年1季度(或者2月份)。但是，再往后，CPI與PPI裂口的收縮過程將很可能面臨挑戰(zhàn)。原因主要是兩個(gè)：1、歷史上來看，過去20年的經(jīng)驗(yàn)顯示，CPI-PPI的下行階段基本上都是比較快速的(像2012.09-2014.07這種緩慢的下行方式也僅此一段)，歷時(shí)最短是9個(gè)月，最長(zhǎng)是20個(gè)月，大多數(shù)歷時(shí)1年。CPI與PPI這輪裂口收縮自2015年09月份開始，至今已歷時(shí)15個(gè)月，如果延續(xù)至明年1季度，歷時(shí)將達(dá)到19個(gè)月左右，時(shí)間長(zhǎng)度已經(jīng)足夠長(zhǎng)；2、從歷史上來看，一個(gè)判斷CPI與PPI裂口運(yùn)動(dòng)方向的領(lǐng)先性指標(biāo)是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨，其同比增速上升之后一段時(shí)間，往往伴隨著CPI與PPI裂口的上升，因?yàn)楫a(chǎn)成品庫(kù)開始上升，意味著企業(yè)端產(chǎn)品相對(duì)終端消費(fèi)者的議價(jià)能力隨后會(huì)逐漸變?nèi)酢＿@一輪工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速自今年7月份開始見底回升，至今已經(jīng)回升4到5個(gè)月，而且受PPI的影響可能會(huì)延續(xù)至明年1季度之后，那么到明年1季度其對(duì)CPI與PPI裂口的影響將很可能會(huì)體現(xiàn)出來。

　　CPI與PPI裂口是一個(gè)觀察工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的很好指標(biāo)。邏輯上，CPI與PPI裂口下行，意味著企業(yè)議價(jià)能力相對(duì)終端需求上升，利潤(rùn)往往能夠得到改善；反之亦然。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，如果不深究2004-2006年那段時(shí)間的背離，過去20年的數(shù)據(jù)顯示，CPI與PPI裂口基本上是與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速反向運(yùn)行的。從這個(gè)角度去展望，企業(yè)利潤(rùn)的改善延續(xù)至明年1季度的可能性是比較大的；但到明年二季度，企業(yè)利潤(rùn)將很可能會(huì)面臨明顯的挑戰(zhàn)，因?yàn)閷脮r(shí)CPI與PPI裂口收縮過程將很有可能會(huì)結(jié)束。

　　從市場(chǎng)面來觀察，在監(jiān)管喊話的背景下，上周市場(chǎng)出現(xiàn)了短期回調(diào)之后企穩(wěn)。向前看，市場(chǎng)在中期里會(huì)一直受到企業(yè)利潤(rùn)回升的支撐，但短期在穩(wěn)定匯率預(yù)期訴求下，貨幣政策微變很可能會(huì)持續(xù)，疊加12月份解禁放量，短期市場(chǎng)大概率仍是“區(qū)間震蕩”行情。

　　配置方面，我們依然維持此前“成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比可能強(qiáng)于周期”的觀點(diǎn)。具體行業(yè)上，建議除了傳媒、計(jì)算機(jī)等典型成長(zhǎng)板塊，穩(wěn)定性成長(zhǎng)的醫(yī)藥板塊也值得關(guān)注。另外，今年“拉尼娜”接力“厄爾尼諾”，出現(xiàn)冷冬的可能性大，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格很可能會(huì)受到天氣的影響而出現(xiàn)上漲，不能忽略農(nóng)業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“去全球化”可能加劇，引發(fā)外圍經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升。 ：