伴隨著美聯(lián)儲3月加息、國內(nèi)政策利率上調(diào)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好等利空集中落地，周四（3月16日）債市大幅反彈，10年期現(xiàn)券收益率下行約8BP，10年期債主力合約盤中最高漲逾1%。不過機構(gòu)認(rèn)為，目前還遠(yuǎn)未到投資者可以樂觀的時候，短期內(nèi)季末流動性波動不可忽視，中長期看美聯(lián)儲連續(xù)加息疊加國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)、貨幣政策穩(wěn)健中性，后續(xù)仍需關(guān)注利率再度上調(diào)的可能，眼下追漲的風(fēng)險較大。

　　利空落地迎反轉(zhuǎn)

　　繼美聯(lián)儲如期宣布加息25BP后，16日早間，央行同時上調(diào)了OMO、MLF、SLF利率。

　　昨日央行開展逆回購操作800億元，并對17家金融機構(gòu)開展MLF操作3030億元，其中，7天、14天和28天期逆回購中標(biāo)利率分別為2.45%、2.60%、2.75%，均較前次上調(diào)10個基點；6個月和1年期MLF中標(biāo)利率分別為3.05%、3.2%，亦均較前次上調(diào)10個基點。另有消息稱，央行同時上調(diào)了SLF利率，其中隔夜SLF利率上調(diào)20個基點至3.3%，7天SLF利率上調(diào)10個基點至3.45%，1個月SLF利率上調(diào)10個基點至3.8%。

　　國內(nèi)外兩大利空落地，卻未對債券市場造成沖擊。國際市場上，美聯(lián)儲宣布加息后，美債收益率出現(xiàn)跳水。國內(nèi)市場上，昨日早盤10年期國債活躍券170004收益率低開低走，盡管政策利率上調(diào)消息公布后，收益率一度上行，但不久即震蕩回落，午后跌幅擴大，尾盤報3.29%，較前一交易日下行4BP。10年期國開活躍券160213收益率更大幅下行9BP報4.08%。

　　昨日國債期貨高開高走，10年期主力合約盤中最大漲幅超過1%，5年期主力合約盤中最大漲幅超過0.5%，最終兩大合約分別收漲0.76%、0.29%。

　　“前期市場對于金融去杠桿的預(yù)期太足，凈空頭太高，只要央行‘加息’的幅度符合預(yù)期，靴子落地，做多的熱情瞬間釋放，等待已久的機構(gòu)就會進場買買買，造成反轉(zhuǎn)。”業(yè)內(nèi)人士昨日盤后點評稱。

　　債市壓力短期緩解

　　分析人士指出，短期內(nèi)利空集中落地，市場做多資金暗流涌動，債券收益率在不上調(diào)存貸款利率的情況下缺乏明顯的上行空間。

　　首先，美聯(lián)儲此次加息對我國匯市及債市的影響有限。機構(gòu)分析稱，美聯(lián)儲計息后，美元指數(shù)應(yīng)聲大跌，且年初以來人民幣持續(xù)企穩(wěn)，綜合國內(nèi)基本面、政策面來看，人民幣均不存在大幅貶值基礎(chǔ)；另一方面，中國貨幣政策有相對獨立性，美聯(lián)儲加息對貨幣政策的約束也相對有限。

　　“3月初起，3月加息概率陡然上升并不意味著美聯(lián)儲加息步伐加快，而是基于當(dāng)前美國經(jīng)濟狀況、全球局勢的一種‘擇時’藝術(shù)。我們依然對2017年美聯(lián)儲加息次數(shù)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，在特朗普政策執(zhí)行情況不及預(yù)期、美國出口和工業(yè)生產(chǎn)受強美元沖擊影響逐步顯現(xiàn)之下，預(yù)計加息次數(shù)并不及預(yù)期樂觀，美元指數(shù)難進一步上行，對我國匯率以及債市沖擊大幅弱化?！鄙耆f宏源證券研報指出。

　　其次，基于對國內(nèi)基本面變化和美聯(lián)儲加息的判斷，市場機構(gòu)對此次政策利率上調(diào)已有較強預(yù)期，且央行方面明確表示，“中標(biāo)利率上行并不是加息”，“并不意味著貨幣政策取向發(fā)生變化”，在一定程度上打消了市場對貨幣政策持續(xù)收緊的擔(dān)憂。

　　“對債市而言，經(jīng)濟基本面向好但仍存下行壓力，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，此次美國加息如約落地，但緊縮程度低于預(yù)期，外部約束短期減弱，符合我們此前短多長空的判斷，綜合考慮監(jiān)管政策，國內(nèi)債市目前仍然中性偏多?！敝行抛C券在最新研報中的表述，代表了當(dāng)下一部分市場人士的看法。

　　國泰君安證券進一步指出，債市目前處于“人心思漲”的狀態(tài)。一是因為多數(shù)機構(gòu)“錯過”了此前的反彈機會，“再上車”意愿強烈；二是美聯(lián)儲加息、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、季末時點等利空集中兌現(xiàn)，投資者有意博弈“靴子落地”；三是持倉普遍集中在短久期，做空籌碼有限。

　　未到樂觀追漲時

　　盡管機構(gòu)都在等著機會進場，但利空兌現(xiàn)、債市大幅反彈之后，是否就意味著追漲的機會到來？對此，市場人士仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。分析人士指出，市場對未來美聯(lián)儲加息路徑的分歧將加大資產(chǎn)價格的波動性，美債收益率上行趨勢也將給中債收益率帶來上行壓力，且國內(nèi)基本面、政策面仍利空債市，后續(xù)央行仍可能繼續(xù)上調(diào)政策利率，收益率中樞也將趨于抬升。

　　“政策利率上調(diào)10BP不痛不癢，在預(yù)期內(nèi)，機構(gòu)的情緒馬上被釋放，大肆進場買買買。但是，這種狂歡長久不了，現(xiàn)在的交易基本是建立在凈空頭過高和未來謹(jǐn)慎預(yù)期的基礎(chǔ)之上，等空頭平倉后市場走向還是需要基本面與政策面的支持，可能蹦跶不了多長時間。”上述業(yè)內(nèi)人士提醒。

　　從基本面來看，1-2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)外需全面復(fù)蘇，出口、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基建等均超預(yù)期回升，市場對經(jīng)濟有望持續(xù)平穩(wěn)運行的預(yù)期增強，基本面對債市形成壓制。

　　貨幣政策方面，不論此次國內(nèi)政策利率的上調(diào)是隨行就市還是主動調(diào)整，至少從效果看貨幣政策是在邊際收緊，進一步看，穩(wěn)匯率、防風(fēng)險、控杠桿要求下，國內(nèi)貨幣政策易緊難松，甚至上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的預(yù)期也會開始出現(xiàn)。

　　方正證券指出，中國的貨幣政策在2017年將邊際收緊，新貨幣政策框架下的加息周期正在啟動。為了防止資本外流、避免外匯儲備在3萬億美元之下繼續(xù)快速下跌，中國央行在更嚴(yán)苛的政策空間之下，恐怕不得不被動地跟隨美國提升利率，但不是傳統(tǒng)地提高存貸款利率，而是策略性地“結(jié)構(gòu)性加息”。存貸款利率不會上調(diào)，但公開市場利率和再貸款利率會結(jié)構(gòu)性上行，流動性環(huán)境邊際收緊，緊貨幣寬信用仍然利空債券。

　　“市場短期的反應(yīng)看起來是‘利空出盡’，但我們認(rèn)為，不能把美聯(lián)儲3月加息理解成一起‘孤立事件’，這次的靴子雖然落地了，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到可以放松的時候?！眹┚沧C券表示。

　　綜合機構(gòu)觀點來看，在美國處于加息周期、匯率貶值壓力猶存、國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)和貨幣政策穩(wěn)健中性的背景下，政策利率仍有可能繼續(xù)上調(diào)，且短期內(nèi)季末流動性波動風(fēng)險不容忽視，眼下做多追漲的風(fēng)險較大，投資者仍需謹(jǐn)慎對待，畢竟“小心駛得萬年船”。