周四A股再遭重創(chuàng)，雖然上證指數(shù)下跌不多，但中小創(chuàng)板塊成為重災(zāi)區(qū)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅接近2%，板塊內(nèi)個(gè)股跌幅超過(guò)5%的比比皆是。

　　中小創(chuàng)的整體頹勢(shì)由來(lái)已久，自從新股IPO常態(tài)化以后，中小創(chuàng)板塊擴(kuò)容迅速，再加上監(jiān)管層嚴(yán)格限制買殼賣殼和任性再融資，使得很多資金從中小創(chuàng)公司撤離。特別是一些前期擴(kuò)張迅速但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的龍頭股，更是跌跌不休，典型如華誼兄弟、東方財(cái)富等，股價(jià)已經(jīng)低迷了好幾年了。目前市場(chǎng)的存量資金都在次新股上短線搏殺，根本無(wú)暇顧及“老股”，失血現(xiàn)象明顯，而最近次新股的炒作也有降溫的跡象，資金出逃的欲望則更加強(qiáng)烈。

　　從根本原因上看，中小創(chuàng)的一些龍頭公司前期被透支炒作，自身業(yè)績(jī)跟不上市值擴(kuò)張，是中小創(chuàng)價(jià)值回歸的重要原因。如創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重股華誼兄弟，前幾年風(fēng)光無(wú)限，但與整個(gè)影視行業(yè)發(fā)展的突然剎車一樣，到了2016年，這種高增長(zhǎng)突然消失得無(wú)影無(wú)蹤，2016年華誼兄弟的業(yè)績(jī)下降20%，而就是這20%的降幅，還是在其大量賣股變現(xiàn)的情況下取得的。到今年一季度沒(méi)股可賣了，真實(shí)業(yè)績(jī)非常尷尬，居然虧損6300萬(wàn)元至6800萬(wàn)元，2016年再不濟(jì)，一季度也賺了2.6億元。

　　與華誼兄弟這樣的榜樣公司類似的，還有曾經(jīng)的大牛股網(wǎng)宿科技。雖然2016年網(wǎng)宿科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%，蓋茨基金還重倉(cāng)，但無(wú)奈不敵主業(yè)CDN市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，今年一季度預(yù)降30%，股價(jià)也如斷了線的風(fēng)箏，整個(gè)3月跌了近20%。

　　中小公司業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定、不確定，讓投資者感到恐慌，再加上前幾年中小創(chuàng)整體漲幅實(shí)在是太大了，獲利籌碼太多，落袋為安的思想不斷蔓延，最終成為壓垮中小創(chuàng)的稻草。

　　不過(guò)，這種泥沙俱下式的下跌，也存在很多不理性的因素。我們不能只看到華誼兄弟這些舊人哭，還是有很多中小創(chuàng)的公司正在高速增長(zhǎng)的路上疾行。

　　根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告和快報(bào)等情況看，605家創(chuàng)業(yè)板公司2016年度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)累計(jì)達(dá)到935.94億元，相比2015年同期增長(zhǎng)38.52%；836家中小板公司2016年度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)累計(jì)2268.34億元，相比2015年同期增長(zhǎng)38.25%。而到今年一季度，預(yù)增的公司中，中小創(chuàng)還是占了絕大多數(shù)，比如世龍實(shí)業(yè)、榮盛石化、北緯通信、好想你、東方網(wǎng)絡(luò)等，都是預(yù)增100%以上，有的甚至預(yù)增700%多。中小創(chuàng)的成長(zhǎng)性還是非常突出的，不能因?yàn)槿A誼兄弟、網(wǎng)宿科技等的沒(méi)落，就全盤抹殺。

　　現(xiàn)在很多人說(shuō)，A股將越來(lái)越港股化、美股化，從價(jià)值投資的角度看，這種變化是好事。但即便如此，也不是說(shuō)中小企業(yè)就沒(méi)有成長(zhǎng)空間了，就應(yīng)該按成熟的大盤藍(lán)籌股的估值來(lái)定價(jià)，就都應(yīng)該按15、20倍的PE來(lái)限定價(jià)格。美國(guó)股市很成熟，但網(wǎng)易這樣的公司為什么也能給到560倍的PE？為什么亞馬遜可以給到170倍的PE？對(duì)于中小成長(zhǎng)公司來(lái)說(shuō)，還是應(yīng)該有一定的成長(zhǎng)溢價(jià)，特別是新興產(chǎn)業(yè)的科技公司，成長(zhǎng)溢價(jià)還應(yīng)該更高。

　　當(dāng)然，這里說(shuō)的必須是有成長(zhǎng)，才有溢價(jià)，而不是只講故事沒(méi)有成長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于中小成長(zhǎng)型公司，年均增長(zhǎng)率是多少，就應(yīng)該給予多少倍的PE，一家年均增長(zhǎng)能達(dá)到50%的科技型公司，且是多年持續(xù)增長(zhǎng)，那就應(yīng)該給予50倍以上的PE。否則，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)掉入所謂“價(jià)值投資”的另類陷阱。一個(gè)沒(méi)有成長(zhǎng)的市場(chǎng)，也會(huì)是老氣橫秋沒(méi)有生機(jī)和活力的市場(chǎng)，我們不能從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端。