一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然亮麗，經(jīng)濟(jì)“晴雨表”卻連續(xù)下挫。

　　自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局17日發(fā)布今年首季國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)以來(lái)，截至24日收盤，上證綜指已跌去116.54點(diǎn)。24日當(dāng)天，上證指數(shù)報(bào)收于3129.53點(diǎn)，下跌1.37%，創(chuàng)出年內(nèi)最大單日跌幅。

　　華林證券策略分析師胡宇向第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管第一季度數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但作為對(duì)經(jīng)濟(jì)的提前反應(yīng)，A股走低表明二季度經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)下探，“股市也可能是暫時(shí)偏離經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)?！?/p>

　　當(dāng)然，A股進(jìn)入4月中旬后的持續(xù)調(diào)整，也與監(jiān)管層面繼續(xù)去杠桿、資金面持續(xù)緊張不無(wú)干系。

　　連續(xù)下挫后未來(lái)將何去何從？資深市場(chǎng)人士認(rèn)為，過(guò)去歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，4、5月份都是A股的傳統(tǒng)高位，“五月賣跑得快”的傳統(tǒng)智慧將提前應(yīng)驗(yàn)；一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能也已見(jiàn)頂。

　　隨著去杠桿繼續(xù)推進(jìn)，A股6月底可能面臨另一個(gè)資金面緊張的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)可能難逃“五窮六絕”的局面。

　　流動(dòng)性壓力不容小覷

　　4月17日發(fā)布的國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算數(shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)6.9%，增速超出市場(chǎng)預(yù)期，工業(yè)、投資增速加快，出口貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解；4月20日公布的外匯收支數(shù)據(jù)顯示，一季度全國(guó)銀行結(jié)售匯逆差和代客涉外收付款逆差，分別同比下降67%和78%，外匯供求趨向基本平衡，跨境資金流出壓力明顯減輕。

　　各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都還不錯(cuò)，為何A股會(huì)連續(xù)調(diào)整？

　　博大資本行政總裁溫天納向第一財(cái)經(jīng)記者表示，最近A股大跌的原因是：臨近4月底，投資者希望避開5月淡季的氣氛；市場(chǎng)關(guān)注監(jiān)管一系列調(diào)控政策，擔(dān)心流動(dòng)性大幅收窄。

　　在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開門紅”的背后，央行并沒(méi)有像以前那樣持續(xù)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，M2(廣義貨幣)增速呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。與此同時(shí)，無(wú)論是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還是中央政治局會(huì)議，傳出的信號(hào)都是要大力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并引導(dǎo)資金“脫虛入實(shí)”。

　　事實(shí)上，央行24日進(jìn)行了100億元7天期逆回購(gòu)操作、100億元14天期逆回購(gòu)操作，以及100億元28天期逆回購(gòu)操作，且由于無(wú)逆回購(gòu)到期，當(dāng)日凈投放了300億元。這也是央行在公開市場(chǎng)上連續(xù)第五日凈投放。

　　然而，與A股創(chuàng)出年內(nèi)最大跌幅相伴的是，債券市場(chǎng)也遭遇了期現(xiàn)齊跌的“黑色星期一”。其中，10年期國(guó)債期貨主力合約T1706收盤跌0.48%，盤中一度跌0.61%；5年期國(guó)債期貨主力合約TF1706收跌0.29%。

　　銀行間現(xiàn)券收益率則大幅上行：10年期國(guó)開活躍券收益率上行6.08個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.3225%，創(chuàng)2014年12月10日以來(lái)新高；10年期國(guó)債活躍券收益率上行4.01個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.50%，創(chuàng)2015年8月17日以來(lái)新高。

　　上海銀行間拆借利率(Shibor)24日也全線上漲：隔夜Shibor報(bào)2.7157%，大漲9.94個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2015年4月7日以來(lái)新高；7天期Shibor報(bào)2.79%，上漲3個(gè)基點(diǎn)；14天期Shibor報(bào)3.2410%，上漲1.2個(gè)基點(diǎn)。

　　當(dāng)然，近期市場(chǎng)資金面緊張態(tài)勢(shì)有增無(wú)減還有其他原因，比如企業(yè)所得稅通常在年終5個(gè)月內(nèi)匯算清繳，而4、5月份往往是企業(yè)繳稅高峰期，將對(duì)流動(dòng)性形成大規(guī)?；鼗\效應(yīng)。此外，本周央行公開市場(chǎng)還將有2500億元逆回購(gòu)到期。

　　監(jiān)管層去杠桿加速

　　除外部資金面趨緊外，“一行三會(huì)”嚴(yán)查各種杠桿風(fēng)險(xiǎn)，也使一些場(chǎng)內(nèi)資金出現(xiàn)波動(dòng)。

　　從嚴(yán)查“鐵公雞”到查辦“高送轉(zhuǎn)”，再到調(diào)查次新股爆炒，對(duì)于上市公司的各類現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)可謂頻頻出招。

　　證監(jiān)會(huì)主席劉士余前不久就怒批，“10送30”全世界罕見(jiàn)。話音剛落，此前提出此高送轉(zhuǎn)預(yù)案的7家公司中有5家便火速調(diào)整預(yù)案。調(diào)整幅度最大的要數(shù)金利科技，由每10股轉(zhuǎn)增30股降至每10股轉(zhuǎn)增6股。此外還有4家原來(lái)擬“10轉(zhuǎn)增20”的也進(jìn)行了下調(diào)。

　　證監(jiān)會(huì)14日還部署了“2017專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”第二批案件，并明確表示將主要打擊炒作次新股和快進(jìn)快出手法等惡性操縱市場(chǎng)行為，16起案子都已納入到了立案調(diào)查范疇。之后的首個(gè)交易日，次新股出現(xiàn)大面積殺跌。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，次新股往往估值偏高，監(jiān)管勢(shì)在必行，“監(jiān)管層此次行動(dòng)主要是防止一些資金利用次新股炒作來(lái)‘割韭菜’，損害中小投資者利益?！?/p>

　　除了證監(jiān)會(huì)，銀監(jiān)會(huì)近三周已連發(fā)7個(gè)文件落實(shí)“金融防風(fēng)險(xiǎn)”，頻頻提及同業(yè)業(yè)務(wù)。于是，在監(jiān)管高壓下，銀行收緊同業(yè)業(yè)務(wù)，引發(fā)市場(chǎng)憂慮。

　　不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前委外贖回跡象對(duì)債市情緒層面的打壓，其實(shí)高于贖回本身造成的實(shí)質(zhì)影響。

　　中信建投分析師黃文濤表示，銀行對(duì)主動(dòng)贖回委外尚未發(fā)展成一致行動(dòng)，當(dāng)前委外的贖回也主要集中于流動(dòng)性較好、比較容易贖回的基金，預(yù)計(jì)大規(guī)模贖回潮短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。由于銀行委外普遍面臨浮虧，提前贖回意味著虧損兌現(xiàn)，集中贖回則會(huì)擴(kuò)大虧損，從監(jiān)管以及銀行自身出發(fā)都是不愿意看到的。

　　保監(jiān)會(huì)對(duì)行業(yè)的整頓則更早開始。保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝今年2月在回應(yīng)“險(xiǎn)資舉牌”現(xiàn)象時(shí)便稱，保險(xiǎn)資金運(yùn)用一定要堅(jiān)持穩(wěn)健審慎的原則，股權(quán)投資應(yīng)該以財(cái)務(wù)投資為主。

　　今年1月，保監(jiān)會(huì)還印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，有針對(duì)性地規(guī)范了保險(xiǎn)資金股票投資、重大股票投資和收購(gòu)行為，涉及舉牌的需要在信息披露要求基礎(chǔ)上進(jìn)行事后報(bào)告。重大股票投資要事后備案，明確禁止與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同收購(gòu)上市公司。

　　4月23日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的通知》，要求全行業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控工作，強(qiáng)化各保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)防控工作中的主體責(zé)任和一線責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范的前瞻性、有效性和針對(duì)性，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，維護(hù)保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　關(guān)于去杠桿，新華社日前發(fā)表文章稱，一系列政策指向非常鮮明：嚴(yán)防加杠桿炒作和交叉性風(fēng)險(xiǎn)，減少資金在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)套利，引導(dǎo)其進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融長(zhǎng)期健康發(fā)展。同時(shí)相關(guān)調(diào)整也會(huì)伴隨著壓力和陣痛。當(dāng)前部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)形勢(shì)變化存在一定的不適，有的產(chǎn)生了一些擔(dān)憂。過(guò)去一周，銀行間市場(chǎng)利率連續(xù)小幅上行，債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，部分機(jī)構(gòu)資金面承壓。這些并沒(méi)有影響大局的穩(wěn)定，但其中體現(xiàn)的新動(dòng)向、新苗頭值得關(guān)注。大方向明確，操作過(guò)程中把握好節(jié)奏、拿捏好“度”、引導(dǎo)好預(yù)期也很重要。

　　A股或現(xiàn)“五窮六絕”

　　對(duì)于A股未來(lái)的走勢(shì)，不少市場(chǎng)人士判斷，一季度可能是全年經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)，作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市，自然也需要提前反應(yīng)。

　　海通證券宏觀分析師姜超表示，當(dāng)前面臨的總體情況是，經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已現(xiàn)，通脹動(dòng)力減弱，監(jiān)管去杠桿進(jìn)行時(shí)。此前國(guó)內(nèi)銀行大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致地產(chǎn)和金融市場(chǎng)堆積泡沫，如果監(jiān)管層不下決心去杠桿，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息可能會(huì)戳破國(guó)內(nèi)泡沫。

　　姜超還認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)上周對(duì)各家銀行進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查也表明，金融監(jiān)管還在不斷升級(jí)。在經(jīng)濟(jì)短期回升、金融監(jiān)管去杠桿仍是主基調(diào)的背景下，貨幣將持續(xù)偏緊，“一行三會(huì)此次的監(jiān)管力度遠(yuǎn)超以往，投資者可以等監(jiān)管細(xì)則落地后再進(jìn)場(chǎng)博弈?！?/p>

　　深圳一位私募人士認(rèn)為，在熊市或震蕩市的背景下，4月份往往是A股的傳統(tǒng)高點(diǎn)，傳統(tǒng)智慧“五月賣跑得快”可能在A股提前上演。在過(guò)去的“慢熊”震蕩行情當(dāng)中，2010年、2011年、2012年、2016年的4月份都是市場(chǎng)的一個(gè)階段性高點(diǎn)，而2015年5月則是最好的牛市末期的退出機(jī)會(huì)。

　　大型券商股發(fā)行H股，往往都能把握A股行情階段性高點(diǎn)，并且成功“高位圈錢”；2015年4月初廣發(fā)證券發(fā)行H股，多數(shù)券商股先于大盤率先見(jiàn)頂；當(dāng)年5月底，華泰證券發(fā)H股之際，也是牛市末期的狂熱之時(shí)；2015年11月中，中金公司H股上市，A股最終在11、12月形成“雙頂”，之后便是“熔斷”行情；2016年10月，招商證券發(fā)行H股，A股突破3300點(diǎn)后就一蹶不振；國(guó)泰君安H股2017年4月11日上市之后，基本預(yù)示了“春季躁動(dòng)”結(jié)束，也為本輪調(diào)整埋下伏筆。

　　A股到底會(huì)不會(huì)“五窮六絕”？上述私募人士認(rèn)為，“一行三會(huì)”都在嚴(yán)加排查各種杠桿風(fēng)險(xiǎn)，這為國(guó)內(nèi)股市和債市帶來(lái)較長(zhǎng)期的震動(dòng)，情況可能一直持續(xù)到排查完畢，市場(chǎng)依然需要時(shí)間消化。而到了6月底，A股本身可能又會(huì)迎來(lái)一個(gè)資金緊張的時(shí)點(diǎn)。

　　(原標(biāo)題：去杠桿加速A股難逃陣痛) ：