昨天是五一節(jié)后第一天，股市繼續(xù)以下跌開盤，成交量大幅下降。是投資者不愿意回來(lái)，還是傷了大家的心呢？整體悲觀的情緒較強(qiáng)。管理層對(duì)于市場(chǎng)的瘋狂打擊讓指數(shù)承壓。“五一”沒有看到什么利好，市場(chǎng)人氣尚需恢復(fù)，悲觀情緒過(guò)分的時(shí)候，我們認(rèn)為不妨樂(lè)觀點(diǎn)，市場(chǎng)沒有想象的那么差。但反彈不會(huì)太強(qiáng)，隨后仍將繼續(xù)下跌。

　　市場(chǎng)分析

　　雙擔(dān)憂：資金面收緊+盈利難改善

　　展望5月，投資者對(duì)A股的雙重?fù)?dān)憂，是制約其走強(qiáng)的重要因素。

　　資金面收緊預(yù)期升溫。統(tǒng)計(jì)顯示，5月共有9095億元資金到期，四周分別為4700億元、1100億元、2495億元和800億元。4月央行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作投放8800億元，回籠6700億元，實(shí)現(xiàn)凈投放1400億元。如果5月央行繼續(xù)保持當(dāng)前公開投放節(jié)奏，后期面臨的流動(dòng)性壓力將偏大。隨著二季度金融監(jiān)管政策集中落地，資金面緊張態(tài)勢(shì)可能會(huì)延續(xù)。對(duì)于A股而言，流動(dòng)性緊張可能會(huì)抑制進(jìn)入股市的資金，部分債務(wù)高企的上市公司面臨的還債壓力可能上升。

　　廣發(fā)證券指出，A股一季度利潤(rùn)增速大幅提升。A股整體的2016年報(bào)盈利增速為5.8%，2017年一季報(bào)大幅上升至19.8%；A股剔除金融的2016年報(bào)盈利增速為23.4%，2017年一季報(bào)大幅上升至48.1%?！皟赏坝汀?、煤炭股、鋼鐵股在一季報(bào)出現(xiàn)了超過(guò)100%的大幅加速，這三大板塊的利潤(rùn)額占A股剔除金融利潤(rùn)額的比例高達(dá)17%，因此導(dǎo)致A股剔除金融的一季報(bào)利潤(rùn)增速出現(xiàn)大幅提升（剔除金融和這三大板塊以后，A股2016年報(bào)增速為17.3%，2017年一季報(bào)增速為19.4%，出現(xiàn)小幅加速）。由于這些盈利大幅加速的板塊都屬于對(duì)價(jià)格敏感的周期性行業(yè)，而周期品價(jià)格水平近期已開始回落，再疊加去年一季度以后基數(shù)提升，預(yù)計(jì)A股剔除金融的盈利高點(diǎn)已過(guò)，這也是市場(chǎng)擔(dān)憂的重點(diǎn)。

　　這在最新公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)上已經(jīng)有所印證。5月2日公布的4月財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)為50.3%，低于3月0.9個(gè)百分點(diǎn)，雖然仍在榮枯線上方，但已回落至7個(gè)月來(lái)最低。各項(xiàng)指標(biāo)走弱，4月制造業(yè)壓力逐漸顯現(xiàn)，隨著工業(yè)品價(jià)格回落和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存結(jié)束，宏觀數(shù)據(jù)難言樂(lè)觀。

　　5月行情立足防守反擊

　　雄安主題繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。最近市場(chǎng)反彈的一個(gè)核心力量是雄安新區(qū)。目前該區(qū)域沒有大量開始建設(shè)，還在規(guī)劃階段。對(duì)于雄安，我們認(rèn)為站在大的格局上看，發(fā)展的機(jī)會(huì)肯定不小。最近游資沒有被管理層特停，游資的膽子也開始大了，之前的文章我們分析過(guò)最近強(qiáng)勢(shì)的個(gè)股其實(shí)是雄安中市值中等規(guī)模的公司，華夏幸福、金隅股份（4.11-1.44%）這些大的并不好連續(xù)漲停。冀東水泥是300億，其他流通市值大部分少于100億。目前的走勢(shì)應(yīng)該是雄安的第二輪，前期暴跌之后游資有明顯的自救行為。這幾天觀察，新增資金在繼續(xù)搞，不僅僅是自救了。今晚我們內(nèi)部講課交流一下我在雄安的實(shí)地調(diào)研心得，更多觀點(diǎn)可關(guān)注我們的微信公眾號(hào)。

　　業(yè)績(jī)股重新開始洗牌。昨日市場(chǎng)跌停的個(gè)股依然不少，因?yàn)楣?jié)奏上周末所有上市公司的年報(bào)和季報(bào)都公布完畢了，好與不好都公之于眾了。所以短期炒作業(yè)績(jī)暴增的告一段落，同時(shí)一些個(gè)股業(yè)績(jī)大幅下滑引發(fā)的暴跌則不會(huì)馬上告一段落。整體趨勢(shì)上我們認(rèn)為一般業(yè)績(jī)有增長(zhǎng)預(yù)期的在未來(lái)還是會(huì)好于業(yè)績(jī)下滑的，而且特別提醒的是當(dāng)前的行情下，業(yè)績(jī)大幅下挫引發(fā)的暴跌不會(huì)馬上告一段落。為啥？因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)最近打擊的突擊保殼、跨行業(yè)資產(chǎn)重組等行為會(huì)導(dǎo)致一些公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑。所以當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于一些業(yè)績(jī)不好的個(gè)股還是遠(yuǎn)離的好。

　　5月行情立足防守反擊。目前來(lái)看，市場(chǎng)悲觀情緒占了上風(fēng)，其實(shí)核心還是管理層擠壓泡沫所導(dǎo)致的波動(dòng)，管理層的態(tài)度顯然是不希望市場(chǎng)暴跌，但是也不想讓暴漲。所以新股發(fā)行越來(lái)越多，周末輿論上對(duì)于新股帶病上市、上市就虧損意見很大。其實(shí)現(xiàn)在的管理層不可能不知道這些弊端，但是觀點(diǎn)上肯定認(rèn)為多發(fā)才是完成政治任務(wù)。中國(guó)的資本市場(chǎng)打下深深的政策市烙印。同時(shí)也說(shuō)明當(dāng)前的市場(chǎng)還在他的掌控中，最近對(duì)于誰(shuí)漲收拾誰(shuí)的管理有局部減少態(tài)勢(shì)，也不符合市場(chǎng)規(guī)律。所以物極必反，市場(chǎng)依然是結(jié)構(gòu)化行情為主，我們前期提醒關(guān)注的雄安、環(huán)保等熱點(diǎn)題材個(gè)股可以繼續(xù)關(guān)注。保持適當(dāng)?shù)哪嫦蛩季S是必要的。

　　大盤弱勢(shì)反彈后市或繼續(xù)下跌

　　截止上周29日，除了*ST烯碳無(wú)法定期披露以外，A股上市公司的2016年報(bào)和2017一季報(bào)已經(jīng)全部披露完畢。全部A股2016年和2017Q1分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增速5.43%和19.84%，剔除銀行、石油石化后，2016年、2017Q1分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增速10.55%和30.76%，一季度盈利增速大幅上升。從板塊來(lái)看，主板一季度凈利潤(rùn)同比增速19.72%，從2016年年中以來(lái)逐季提高；中小板一季度凈利潤(rùn)同比增速26.38%，較2016年有所回落；創(chuàng)業(yè)板一季度凈利潤(rùn)同比增速11.27%，比2016年大幅回落，其中，溫氏股份凈利潤(rùn)占創(chuàng)業(yè)板比重達(dá)到8.2%，且業(yè)績(jī)大幅下滑，剔除溫氏股份，創(chuàng)業(yè)板2017Q1凈利潤(rùn)同比增速為26.21%，比2016Q1剔除溫氏股份的同比增38.25%仍有明顯回落。我們認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涞闹饕蚴?，?gòu)重組的監(jiān)管趨嚴(yán)和優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的減少情況下，外延并購(gòu)遭受壓制兼且內(nèi)生增長(zhǎng)乏力造成的；而中小板業(yè)績(jī)回落的原因主要是，因?yàn)闃I(yè)績(jī)分化較為嚴(yán)重，板塊業(yè)績(jī)主要由一些盈利較快的權(quán)重公司拉動(dòng)。我們認(rèn)為，隨著監(jiān)管層對(duì)再融資、并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)，未來(lái)并購(gòu)對(duì)中小創(chuàng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將逐步弱化，部分“習(xí)慣”于依賴并購(gòu)粉飾業(yè)績(jī)的公司可能會(huì)遭遇較大的業(yè)績(jī)滑坡。整體來(lái)看，未來(lái)對(duì)中小創(chuàng)上市公司內(nèi)生增長(zhǎng)能力要求將進(jìn)一步提高，“真成長(zhǎng)”優(yōu)質(zhì)公司將更受青睞。

　　回顧昨日的盤面，最大的熱點(diǎn)當(dāng)屬整個(gè)雄安概念板塊繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。上周周末，5天4漲停、4月份累計(jì)上漲將近2倍的雄安概念龍頭冀東裝備發(fā)布公告稱，未發(fā)現(xiàn)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生較大影響的未公開重大信息。值得注意的是，像這種連續(xù)3個(gè)交易日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)偏離23.98%的個(gè)股在之前基本都會(huì)被特停，而此次證監(jiān)會(huì)沒有采取任何措施值得我們深思。同時(shí)，昨日新華社也發(fā)表了關(guān)于《河北雄安新區(qū)設(shè)立滿月記》的文章，再度力挺雄安新區(qū)。因此，我們可以看出對(duì)于整個(gè)雄安概念的炒作監(jiān)管層是默許的。從昨日的成交量來(lái)看，滬深兩市中的總成交額在4000億左右，而整個(gè)雄安新區(qū)當(dāng)日的成交量近800億，這說(shuō)明目前多數(shù)場(chǎng)內(nèi)資金依然扎堆于雄安新區(qū)的概念股中，而整個(gè)雄安概念中又以地?zé)崮?、地下管道、環(huán)保概念等漲幅榜前列?？v觀近幾日整個(gè)雄安概念的表現(xiàn)來(lái)看，我們認(rèn)為雄安概念的炒作已經(jīng)進(jìn)入了第二輪，而和最初雄安概念的炒作不同的是，如今已經(jīng)見不到之前大面積涌現(xiàn)的漲停潮的景象，個(gè)股之間的炒作分化開始明顯加劇，炒作的難度也是大幅的增加。從短期來(lái)看，雄安概念仍是當(dāng)前市場(chǎng)做多的核心，而以上涉及的具體概念也會(huì)被反復(fù)炒作，但是出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的角度我們建議廣大投資者切莫追高，可以采取逢低輕倉(cāng)的方式參與。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，從最近五個(gè)交易日大盤的走勢(shì)來(lái)看，總體上維持了一個(gè)弱勢(shì)反彈的走勢(shì)，而根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，在持續(xù)下跌過(guò)程中出現(xiàn)弱勢(shì)反彈，后期繼續(xù)下跌的概率比較大。所以從這一點(diǎn)來(lái)看，我們?nèi)孕枰岱廊鮿?shì)反彈過(guò)后大盤繼續(xù)創(chuàng)新低的可能性。而在操作策略上，我們預(yù)計(jì)本輪反彈是市場(chǎng)中期弱市下的反彈，其更重要的意義是提供了寶貴的調(diào)倉(cāng)窗口。從估值角度來(lái)看，大部分周期行業(yè)4月下跌后普遍處于低估狀態(tài)，而“抱團(tuán)”的確定性板塊已經(jīng)不算便宜。在這個(gè)反彈空檔，最優(yōu)選擇是順勢(shì)調(diào)倉(cāng)，次優(yōu)是等白馬回調(diào)了繼續(xù)“抱團(tuán)”，最后一個(gè)選擇就是防御性配置。