滬指今日延續(xù)震蕩反彈態(tài)勢(shì)，收盤小幅上揚(yáng)0.22%，收?qǐng)?bào)3090.23點(diǎn)，日K線收出三連陽，逼近3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。但兩市成交量再度萎縮，合計(jì)成交3494億元，行業(yè)板塊漲跌互現(xiàn)。

　　值得注意的是，受“勒索病毒”席卷全球消息影響，網(wǎng)絡(luò)安全概念股今日掀起漲停潮，藍(lán)盾股份、拓爾思、數(shù)字認(rèn)證、任子行、美亞柏科、北信源等9只股票集體漲停。

　　本周分析師們繼續(xù)聚焦分析金融監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的影響，普遍認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)將進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的時(shí)間窗口，但對(duì)反彈的力度與持續(xù)時(shí)間持謹(jǐn)慎態(tài)度，低估值高分紅板塊仍成首選。

　　1、海通證券：真正的矛盾是結(jié)構(gòu)

　　海通證券荀玉根團(tuán)隊(duì)指出：①4月來市場(chǎng)下跌的外因是金融監(jiān)管，內(nèi)因是結(jié)構(gòu)性高估，高估值、小市值的個(gè)股跌幅更大。歷史統(tǒng)計(jì)顯示目前估值水平的全A未來一年正收益概率超過六成，中小創(chuàng)僅兩成左右。②監(jiān)管基調(diào)柔化、個(gè)股跌幅中位數(shù)達(dá)15%，短期步入反彈期。中期轉(zhuǎn)機(jī)還需時(shí)間，跟蹤監(jiān)管政策和盈利數(shù)據(jù)。③盈利與估值匹配度是結(jié)構(gòu)差異的核心，持有消費(fèi)升級(jí)等一線龍頭股，繼續(xù)看好低估低配、預(yù)期差大的金融。

　　應(yīng)對(duì)策略上，荀玉根指出，一線龍頭估值盈利匹配度較優(yōu)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。此外，繼續(xù)看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板塊，容易出現(xiàn)預(yù)期差。基金重倉股中金融占比處于歷史較低水平，其中銀行5.2%(剔除5只國家隊(duì)基金為4.4%)、非銀2.2%，大幅低配。兩者的估值百分位也處于歷史的較低位置，目前銀行、非銀金融PE處在05年以來41%、40%分位，PB處在05年以來7%、14%分位。銀行、非銀成交額占比僅僅2.3%、3.0%，而且股東數(shù)下降明顯，金融股籌碼集中上漲并不需要太多資金。金融股低估低配本質(zhì)上原因是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)沒信心，下半年只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，就會(huì)修復(fù)對(duì)金融股的預(yù)期，而且金融監(jiān)管加強(qiáng)最終利于大銀行。

　　2、興業(yè)證券：“打帶跑”的交易窗口

　　興業(yè)證券王德倫團(tuán)隊(duì)表示，短期內(nèi)市場(chǎng)將進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的時(shí)間窗口。中期仍需謹(jǐn)慎，二季度防御為主。短期的操作窗口只適合交易型選手，需要“打帶跑”。短期市場(chǎng)可能出現(xiàn)反彈，但并非是觸底之后的反轉(zhuǎn)，而是下跌趨勢(shì)中風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶來的交易窗口，看著熱鬧賺錢難。一旦維穩(wěn)窗口過去，風(fēng)險(xiǎn)偏好的推動(dòng)力減弱，反彈也將難以持續(xù)。

　　操作策略上，對(duì)于交易型選手，建議選擇一帶一路、雄安新區(qū)、次新股等板塊擇機(jī)介入，隨著反彈逐漸減倉退出，連打帶跑；對(duì)于非交易型選手或者大資金，建議多看少動(dòng)，一方面繼續(xù)防御性配置；或立足中長(zhǎng)期，從基本面出發(fā)，布局業(yè)績(jī)良好、估值合理的品種或板塊。

　　3、華泰證券：空山聽雨，“水”主沉浮

　　華泰策略全市場(chǎng)首發(fā)2017年A股中期策略報(bào)告，華泰策略/金融/電子/商貿(mào)零售/有色五大行業(yè)聯(lián)席電話會(huì)議紀(jì)要中指出，A股核心驅(qū)動(dòng)力從分子端企業(yè)盈利轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)雙緊帶來的分母端流動(dòng)性收縮的“水”主沉浮行情。我們判斷本輪金融去杠桿至少持續(xù)到2017Q4，信用收縮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)展現(xiàn)。

　　在水主沉浮行情中，我們?cè)摬扇≡鯓拥耐顿Y策略？華泰證券戴康指出，首先，繼續(xù) “以龍為首”，把握龍頭穿越經(jīng)濟(jì)周期的稀缺性；第二，行業(yè)方面，配置“三低一高”板塊(高現(xiàn)金+低流動(dòng)性敏感+低杠桿+低估值)，行業(yè)配置推薦“三低一高”行業(yè)“電商稀”+大金融：電子(京東方A)、商貿(mào)(合肥百貨)、稀有金屬(盛和資源)+保險(xiǎn)(新華保險(xiǎn))銀行(建設(shè)銀行)；第三，主題方面，買入“強(qiáng)國新動(dòng)能”。

　　4、安信證券：短期反彈，結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　安信證券陳果團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，投資者將脫離恐慌情緒，市場(chǎng)短期將有所修復(fù)，但我們對(duì)反彈的力度與持續(xù)時(shí)間持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為金融去杠桿的導(dǎo)向沒有逆轉(zhuǎn)，更重要的是利率上升的趨勢(shì)還看不到結(jié)束，市場(chǎng)在6月份可能遭遇挑戰(zhàn)。

　　同時(shí)，表內(nèi)融資規(guī)模下降伴隨著央行貨幣政策的收縮轉(zhuǎn)向，監(jiān)管趨嚴(yán)時(shí)，利率水平還將延續(xù)攀升趨勢(shì)。我們從10年期AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率變化中可以看出這種現(xiàn)象。2012年1月份-2013年5月份表外融資比重迅速上升，而企業(yè)債收益率一直上升至1月份，顯示出融資成本的上升。當(dāng)前貨幣政策雖然與12-13年類似的是貨幣政策均開始收緊，今年政策導(dǎo)向依然以金融去杠桿為主，表內(nèi)融資難以擴(kuò)張，未來表外融資比重很可能再次提高，而強(qiáng)監(jiān)管下，表外融資成本會(huì)提高，因此利率雖然短期回落，但我們認(rèn)為，利率上升的趨勢(shì)并未結(jié)束。

　　投資策略上，陳果指出，市場(chǎng)在反彈后存在遭遇二次探底或者新一輪調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)前期盈利豐厚、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的強(qiáng)勢(shì)品種(家電、白酒、電子等)面臨一定的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前可以結(jié)合后續(xù)景氣持續(xù)與估值情況(我們認(rèn)為電子優(yōu)于白酒優(yōu)于家電)考慮適當(dāng)調(diào)整配置。

　　5、國金證券：本輪市場(chǎng)結(jié)束調(diào)整的信號(hào)是什么？

　　國金證券李立峰團(tuán)隊(duì)表示，政策由“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“金融監(jiān)管全面升級(jí)”是觸發(fā)“股債商”三殺的重要因素；隨著金融監(jiān)管的推進(jìn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)作用將有所顯現(xiàn)。銀監(jiān)會(huì)回應(yīng)近期監(jiān)管政策：目前處于銀行自查階段，自查督查和規(guī)范整改工作之間安排4至6個(gè)月的緩沖期，為銀行實(shí)現(xiàn)合規(guī)達(dá)標(biāo)預(yù)留時(shí)間；證監(jiān)會(huì)則繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“始終保持從嚴(yán)監(jiān)管的高壓態(tài)勢(shì)”?！叭ジ軛U”與“貨幣政策穩(wěn)健中性”相互疊加，且臨近半年考核期，銀行間利率“易緊難松”局面難以改變。

　　投資策略上，陰霾并未散去，低估值高分紅板塊仍成首選。我們建議待債市企穩(wěn)后，再考慮權(quán)益類市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。目前我們維持5月份的觀點(diǎn)：“熬過氣流期，下一個(gè)指數(shù)企穩(wěn)的時(shí)間窗口或在6月中旬前后”

　　行業(yè)配置上，我們強(qiáng)調(diào)“甄別后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格”重于“單個(gè)行業(yè)選擇”。在“①宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度高位回落，②監(jiān)管趨嚴(yán)，③新股發(fā)行維持較快速度發(fā)行，④國家隊(duì)頻繁出沒、⑤隨著陸港通的開放，機(jī)構(gòu)投資者占比越來越大”等大環(huán)境下，低估值高分紅的藍(lán)籌板塊仍是配置的主要方向(選股思路詳見：分紅專題研報(bào))?？梢灶A(yù)計(jì)的是后續(xù)個(gè)股會(huì)分化，但市場(chǎng)風(fēng)格仍抱團(tuán)取暖于“估值在30倍以內(nèi)，高分紅”的行業(yè)，如：“大金融、機(jī)場(chǎng)、鐵路運(yùn)輸、家電、食品飲料、電力”等。

　　6、廣發(fā)證券：中美貿(mào)易視角如何看“一帶一路”？

　　廣發(fā)證券陳杰團(tuán)隊(duì)表示，如何從“百日計(jì)劃”看待“一帶一路”？我們認(rèn)為，“百日計(jì)劃”可能使“一帶一路”戰(zhàn)略內(nèi)涵進(jìn)一步延伸?！百Q(mào)易再平衡”框架下，美國對(duì)中國有增加出口及謀求基建、能源及制造業(yè)投資合作方面的訴求，本質(zhì)上也是“一帶一路”戰(zhàn)略所倡導(dǎo)的“設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通和資金融通”在地域上的延伸。

　　投資策略層面，中美貿(mào)易“百日計(jì)劃”第一類成果公布使得“一帶一路”戰(zhàn)略內(nèi)涵進(jìn)一步延伸，短期利好“一帶一路”主題；另外，“百日計(jì)劃”第二、三類合作成果涉及中美之間的省、州合作以及過剩產(chǎn)能的討論，若美國放開對(duì)中國基建、能源、產(chǎn)能等領(lǐng)域的合作限制，將利好國內(nèi)基建(例如公路港口路橋、電力、通信、能源等)及部分優(yōu)勢(shì)裝備類公司(例如高鐵裝備等)，尤其是區(qū)域性基建公司。

　　7、東北證券：市場(chǎng)度過艱難時(shí)刻進(jìn)入磨底階段

　　東北證券陳亞龍團(tuán)隊(duì)指出，監(jiān)管緩和情緒，市場(chǎng)度過艱難時(shí)刻進(jìn)入磨底階段；監(jiān)管因素淡化后基本面仍是主要矛盾，信貸數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)仍持續(xù)。央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管表述有助緩解市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，市場(chǎng)已度過艱難時(shí)刻進(jìn)入磨底階段。關(guān)注貨政報(bào)告的“新表述”和一帶一路峰會(huì)的“新起點(diǎn)”。本周將公布投資、工業(yè)、消費(fèi)等數(shù)據(jù)，信貸數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)持續(xù)性仍然較強(qiáng)。

　　關(guān)于6月加息那么我們需要回答幾個(gè)問題：概率高嗎？假設(shè)加息，國內(nèi)需要像3月一樣立即跟隨“加息”嗎？3月加息平穩(wěn)度過，6月加息是否同樣可忽視影響？我們的答案是：不要忽視6月加息概率。鑒于目前因監(jiān)管影響流動(dòng)性均處于偏緊狀態(tài)，中美收益率差拉得較大且人民幣較為穩(wěn)定，如果6月美國加息，國內(nèi)此次未必馬上跟隨調(diào)整公開市場(chǎng)操作利率。盡管近期監(jiān)管層緩和監(jiān)管影響下的嚴(yán)峻形勢(shì)，制造出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率大大下降，但6月新的MPA考核以及監(jiān)管并未消失的影響下，美國加息邊際上會(huì)帶來不利干擾。當(dāng)前市場(chǎng)可稍作喘氣，但并非已高枕無憂。

　　8、招商證券：調(diào)整結(jié)束了么？

　　招商證券張夏團(tuán)隊(duì)對(duì)近期的調(diào)整進(jìn)行了分析，指出周末前，央行重啟MLF放水，而銀監(jiān)會(huì)也對(duì)監(jiān)管的時(shí)間做了放松，市場(chǎng)反彈預(yù)期愈發(fā)濃厚。我們最近對(duì)金融監(jiān)管的本質(zhì)做了深入的思考。我們認(rèn)為：①2012年以來的金融創(chuàng)新的本質(zhì)是繞開金融監(jiān)管，商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模質(zhì)量無限擴(kuò)張的能力和自主貨幣擴(kuò)張能力。②信用和貨幣的無限擴(kuò)張?jiān)诮鹑隗w系空轉(zhuǎn)，通過加杠桿帶來了各類金融資產(chǎn)的繁榮。同時(shí)，杠桿的覆滅帶來了“股災(zāi)”“債災(zāi)”，也威脅了金融體系的安全。因此。金融去杠桿、防范進(jìn)一步的金融風(fēng)險(xiǎn)的大趨勢(shì)并未改變，金融監(jiān)管加強(qiáng)不會(huì)輕易轉(zhuǎn)向。③商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張能力受限會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性易緊難松。股票估值水平易下難上。

　　投資策略上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在下行。我們?nèi)匀唤ㄗh投資者以低估值、基本面改善、有政策驅(qū)動(dòng)的板塊作為防御配置。在大金融板塊大漲后，我們建議投資者切換至其他低估值板塊，大建筑、部分低估值的大眾消費(fèi)品、部分低估值零售、電力、煤炭中存在合并預(yù)期的品種等。

　　9、華創(chuàng)證券：時(shí)間換空間

　　華創(chuàng)證券王君團(tuán)隊(duì)表示，基于全球宏觀視角，在目前經(jīng)濟(jì)短周期景氣度平穩(wěn)筑頂回落的背景下，主導(dǎo)中國金融市場(chǎng)的緊縮效應(yīng)有其內(nèi)在邏輯和背景。近期股債的走勢(shì)體現(xiàn)了利率端走勢(shì)和流動(dòng)性預(yù)期對(duì)于A股的核心驅(qū)動(dòng)作用，市場(chǎng)情緒的潰散式走弱既反映了大盤指數(shù)的失真，也指向市場(chǎng)整體進(jìn)入嚴(yán)重超賣區(qū)間。本周的監(jiān)管動(dòng)態(tài)印證了我們前期關(guān)于金融監(jiān)管存在相對(duì)緩和訴求的判斷，金融高壓和去杠桿節(jié)奏的放緩有利于短期底部的明朗，但在緊縮效應(yīng)的延續(xù)下市場(chǎng)筑底仍需要時(shí)間進(jìn)一步夯實(shí)。

　　投資策略上，覓毛利堅(jiān)挺，尋低估穩(wěn)增。根據(jù)A股上市公司16年年報(bào)及17年一季報(bào)，我們進(jìn)一步對(duì)申萬二級(jí)行業(yè)的景氣程度進(jìn)行了分析。上游成本提升侵蝕中游盈利，但水務(wù)、地面兵裝、運(yùn)輸設(shè)備和化學(xué)制品等12個(gè)申萬二級(jí)中游行業(yè)毛利率有所增長(zhǎng)。TMT行業(yè)在15年的高峰后市場(chǎng)表現(xiàn)分化，電子最優(yōu)；17Q1僅電子獲公募基金持續(xù)加倉，倉位創(chuàng)歷史新高。整個(gè)TMT板塊外延并購規(guī)?？s水，利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩。從行業(yè)景氣度和估值合理性來看，建議關(guān)注零售、光學(xué)光電子、電子制造、高速公路。

　　10、國信證券：銀行、券商、保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)三專家共話金融監(jiān)管

　　國信證券電話會(huì)議上表示，我們也看到了最近金融監(jiān)管的動(dòng)態(tài)，包括今天下午看到新華社的文章，已經(jīng)很明確表明，金融監(jiān)管日后會(huì)持續(xù)的，但短期來看經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已經(jīng)過去了，上證從4月12日開始調(diào)整，周線五連陰了，周線五連陰在歷史上是非常少見的，即使2015年股災(zāi)時(shí)期，其實(shí)也沒有出現(xiàn)周線五連陰情況，往后面看的話，周線五連陰的概率是比較小的，3100點(diǎn)不到的位置，相對(duì)來說應(yīng)該更加樂觀一點(diǎn)，對(duì)股票市場(chǎng)是比較好的。

　　對(duì)目前市場(chǎng)的看法，之前明確提出國信證券2017年核心策略就是價(jià)值重估，龍頭崛起。整個(gè)股票市場(chǎng)今年走的核心邏輯就是行業(yè)內(nèi)的龍頭公司的價(jià)值沖估，現(xiàn)在來看這個(gè)觀點(diǎn)在不斷被驗(yàn)證。各個(gè)行業(yè)好的龍頭公司之前上漲過程中漲得更多，下跌的過程中其實(shí)跌得更少。我們統(tǒng)計(jì)了一下，從4月12日到5月12日過程中，用申萬風(fēng)格指數(shù)的來看，績(jī)優(yōu)股估值下跌幅度只有5.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)平均的跌幅，這就回答了一個(gè)問題，我們當(dāng)前看到的2017年龍頭白馬股行情是什么原因造成的，很多人說是一個(gè)避險(xiǎn)情緒，如果是避險(xiǎn)情緒，那就是漲的時(shí)候應(yīng)該漲得少，跌的時(shí)候少，也就是我們所謂的β比較小。顯然今天看到的不是，因?yàn)榻裉炜吹降凝堫^股票強(qiáng)的時(shí)候，他們漲得更多，跌的時(shí)候跌得少，也就是α更大，而不是β小。很顯然，今年的龍頭公司表現(xiàn)特別好，肯定不是說避險(xiǎn)程序。 ：