大盤(pán)連續(xù)3月下跌。業(yè)內(nèi)人士表示，6月市場(chǎng)有望迎來(lái)反彈

　　周三，A股高開(kāi)低走，以微漲結(jié)束了5月的交易時(shí)段。截至收盤(pán)，滬指上漲0.23%，報(bào)收于3117.18點(diǎn)，5月下跌1.19%；深成指上漲0.06%，報(bào)收于9864.84點(diǎn)，全月下跌3.61%；創(chuàng)業(yè)板指上漲0.23%，報(bào)收于1763.73點(diǎn)，全月下跌4.7%。從盤(pán)面上看，兩市個(gè)股跌多漲少，上漲個(gè)股僅1236家，而下跌個(gè)股近1600家。新零售、粵港澳、港口航運(yùn)居板塊漲幅榜前列，油改、鋼鐵、雄安居板塊跌幅榜前列。數(shù)據(jù)顯示，A股已連續(xù)3個(gè)月下跌，表現(xiàn)相當(dāng)疲弱，其中創(chuàng)業(yè)板更是創(chuàng)出兩年多新低。展望6月行情，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，市場(chǎng)在政策面和資金面改善預(yù)期的推動(dòng)下有望迎來(lái)反彈，投資者可重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)及部分超跌的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

　　一半是火焰一半是海水

　　在減持新政利好的刺激下，滬深兩市周三集體高開(kāi)，多只次新股更是開(kāi)盤(pán)漲停。然而好景不長(zhǎng)，市場(chǎng)在早盤(pán)沖高后接近10點(diǎn)就開(kāi)始回落，次新股也紛紛打開(kāi)漲停板，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)顯著回落。截至收盤(pán)，兩市均以小幅上漲報(bào)收，成交量并未放大。

　　回顧5月，A股震蕩下行，滬指盤(pán)中創(chuàng)出3016點(diǎn)的低點(diǎn)；尤其是創(chuàng)業(yè)板跌幅更為明顯，創(chuàng)出調(diào)整新低。數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)呈現(xiàn)“一半是火焰一半是海水”的態(tài)勢(shì)。5月上證50漲幅達(dá)到5.63%，領(lǐng)跑全球各大主要市場(chǎng)指數(shù)；而創(chuàng)業(yè)板指仍然跌跌不休，5月跌幅4.7%，代表中小盤(pán)股的中證500跌幅超過(guò)6%，表現(xiàn)墊底。

　　對(duì)此，國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師黃岑棟稱(chēng)，“5月市場(chǎng)調(diào)整的原因主要有兩點(diǎn)，一是從4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⑹侨曜罡唿c(diǎn)。從基本面角度來(lái)看，股市缺乏了上漲的最大基礎(chǔ)。二是政策方面不斷趨嚴(yán)。在監(jiān)管層面，金融去杠桿依舊，導(dǎo)致資金出現(xiàn)緊張?！?/p>

　　減持新規(guī)影響深遠(yuǎn)

　　上周末，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上交所、深交所也分別出臺(tái)完善減持制度的實(shí)施細(xì)則。新規(guī)對(duì)減持的限制加強(qiáng)主要體現(xiàn)為限制減持的數(shù)量、渠道，并擴(kuò)大監(jiān)管范圍等方面。

　　盡管減持新規(guī)未能讓周三的A股大幅反彈，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，監(jiān)管層出臺(tái)的減持新規(guī)影響深遠(yuǎn)。

　　對(duì)于減持新規(guī)，國(guó)金證券首席策略分析師李立峰指出，“措施的出臺(tái)會(huì)極大地消除一級(jí)半、二級(jí)市場(chǎng)這兩個(gè)領(lǐng)域的套利空間。這次措施的出臺(tái)保護(hù)了二級(jí)市場(chǎng)特別是中小散戶的利益，未來(lái)上市公司大股東將更多的著力于上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，而非依靠于制度套利、造假等方式來(lái)進(jìn)行財(cái)富積累。從這個(gè)角度來(lái)看，這次的監(jiān)管措施將有助于A股市場(chǎng)健康發(fā)展?！?/p>

　　海通證券策略分析師荀玉根表示，減持新規(guī)和IPO規(guī)模減小對(duì)中小創(chuàng)的供需改善更明顯，加上前期中小創(chuàng)股價(jià)回調(diào)幅度更大，短期以中小創(chuàng)為代表的小票受政策刺激更明顯。而中期震蕩市格局下，業(yè)績(jī)?yōu)橥醯内厔?shì)仍將延續(xù)。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，短期內(nèi)新規(guī)有望大幅改變市場(chǎng)情緒與資金面，形成較強(qiáng)利好。從不同途徑的減持規(guī)模測(cè)算，無(wú)論是大宗交易減持，還是集中競(jìng)價(jià)交易減持，其每月的減持幅度都較無(wú)限制條件下有了非常大的壓縮。在短期內(nèi)，資金的需求將受到極大限制，解禁減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊將被平滑和放緩。

　　哪些板塊迎來(lái)新機(jī)

　　經(jīng)歷了前三個(gè)月的下跌，6月市場(chǎng)是否將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？哪些板塊可以關(guān)注？

　　展望6月份，黃岑棟認(rèn)為，風(fēng)雨之后終會(huì)見(jiàn)到彩虹。首先，外圍美元指數(shù)難以大幅上漲。其次，A股今年加入MSCI可能性大增。另外，5月產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)了凈增持。最后，6月底MPA考核時(shí)間點(diǎn)，流動(dòng)性或許會(huì)出現(xiàn)緊張局面，但往往流動(dòng)性最緊張的時(shí)候就是布局的良機(jī)。建議關(guān)注火電、金融、旅游以及超跌成長(zhǎng)股。

　　前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)記者表示，“A股經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的調(diào)整已經(jīng)逐漸探到底部，預(yù)計(jì)6月市場(chǎng)將迎來(lái)反彈。投資者要關(guān)注市場(chǎng)資金面、MSCI等情況，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)、中小創(chuàng)中的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。”

　　招商證券認(rèn)為，從6月中旬開(kāi)始，隨著銀監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)檢查告一段落和銀行MPA考核準(zhǔn)備臨近結(jié)束，金融監(jiān)管帶來(lái)的負(fù)面情緒沖擊開(kāi)始出現(xiàn)邊際削弱，此后流動(dòng)性迎來(lái)邊際改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)提升。建議投資者關(guān)注半年報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)秀或超預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域。（深圳特區(qū)報(bào)）

　　A股筑底仍需時(shí)日成長(zhǎng)股將加速優(yōu)勝劣汰

　　端午節(jié)小長(zhǎng)假期間，減持新規(guī)發(fā)布的消息“一石激起千層浪”。節(jié)后首個(gè)交易日，A股高開(kāi)后短暫沖高便震蕩回落。有券商人士認(rèn)為，減持新規(guī)發(fā)布提振A股市場(chǎng)信心，利于行情穩(wěn)定運(yùn)行。不過(guò)，市場(chǎng)風(fēng)格難改，調(diào)整筑底態(tài)勢(shì)仍難改變。

　　減持新規(guī)利于市場(chǎng)穩(wěn)定

　　5月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。這對(duì)調(diào)整了一個(gè)月有余的A股市場(chǎng)形成利好。5月31日端午節(jié)后首個(gè)交易日，A股市場(chǎng)主要指數(shù)均跳空高開(kāi)。其中，創(chuàng)業(yè)板指高開(kāi)近1%，表現(xiàn)突出。但追高意愿不足，導(dǎo)致市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，雖然權(quán)重板塊午后紛紛崛起，但主要指數(shù)仍然收出長(zhǎng)上影線的小陰線。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)沒(méi)有發(fā)生明顯切換，商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、石油石化、非銀金融和交通運(yùn)輸?shù)劝遵R股、權(quán)重股集中的板塊領(lǐng)漲。昨日市場(chǎng)成交額仍然維持在地量水平，滬深兩市成交額分別為1779.13億元和2112.24億元。市場(chǎng)人士表示，預(yù)計(jì)大盤(pán)將繼續(xù)在3100點(diǎn)上方進(jìn)行震蕩調(diào)整，蓄勢(shì)整固。

　　自4月中旬以來(lái)，A股市場(chǎng)進(jìn)入了一輪調(diào)整，當(dāng)前正處于底部構(gòu)筑期，此時(shí)對(duì)于減持行為的限制，有助于市場(chǎng)信心構(gòu)筑。如果從定增解禁的角度考慮，新規(guī)的發(fā)布對(duì)A股穩(wěn)定可謂是“及時(shí)雨”。廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰指出，2017年至2018年的定增解禁量將史無(wú)前例，第一個(gè)高峰期就在今年三季度，若不對(duì)解禁減持加以控制，確實(shí)可能造成股市供需結(jié)構(gòu)失衡。這是由于2014年至2016年是A股上市公司的定增高峰期，年均定增融資規(guī)模1.2萬(wàn)億元，是往年的三到四倍。考慮到定增針對(duì)配售機(jī)構(gòu)的鎖定期是一年、針對(duì)大股東的鎖定期是三年，因此這兩年將迎來(lái)巨額定增解禁?？紤]到定增解禁的第一個(gè)高峰期就在今年三季度，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)出臺(tái)減持新規(guī)是有必要的。

　　從歷史來(lái)看，股東減持雖然不是市場(chǎng)疲弱主因，但對(duì)市場(chǎng)的“抽水”影響不容小覷。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年A股市場(chǎng)的重要股東減持參考市值分別高達(dá)5480億元和3600億元，規(guī)模遠(yuǎn)超IPO融資金額。

　　申萬(wàn)宏源證券分析師林瑾測(cè)算，由于減持新規(guī)對(duì)大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持量及受讓方股份轉(zhuǎn)讓的時(shí)間等限制，預(yù)計(jì)將顯著降低這兩類(lèi)交易的活躍度。減持新規(guī)出臺(tái)前，2017年6-12月首發(fā)和定增累計(jì)解禁資金為1.53萬(wàn)億元，其中定增解禁資金9084億元。假設(shè)僅進(jìn)行競(jìng)價(jià)減持，模擬測(cè)算出，按照減持新規(guī)執(zhí)行，2017年下半年首發(fā)和定增累計(jì)解禁資金將下降85.81%。

　　至于新規(guī)對(duì)減持規(guī)模的影響，興業(yè)證券首席策略分析師王德倫表示，首先，2016年以來(lái)每個(gè)月受影響的減持市值占全部大宗交易減持市值的比重在40%至55%之間，平均值為46%。其次，是對(duì)首發(fā)限售股股東減持節(jié)奏的影響：推遲首發(fā)限售減持高峰約半年；在2018年5月之前新規(guī)下的首發(fā)限售股月減持規(guī)模，比無(wú)限制下的減持規(guī)模平均減少90%以上。然而在此之后，減持規(guī)模會(huì)在較高水平上保持較長(zhǎng)時(shí)間。再者，對(duì)增發(fā)限售股股東減持節(jié)奏的影響：集中競(jìng)價(jià)交易減持下每月平均壓縮了65%的減持規(guī)模，1年期定增的減持峰值被推遲約1年。大宗交易減持下每月平均壓縮了24%的減持規(guī)模，1年期定增的限售解禁減持峰值被推遲約2個(gè)月。

　　王德倫指出，新規(guī)最直接的影響是減持規(guī)模進(jìn)一步縮小，有利于中短期市場(chǎng)的穩(wěn)定。延伸來(lái)看，其他股東減持公司首次公開(kāi)發(fā)行前股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的行為納入監(jiān)管，定增項(xiàng)目發(fā)行難度進(jìn)一步提升，上市公司通過(guò)融資進(jìn)行內(nèi)延和外延發(fā)展的動(dòng)力均進(jìn)一步減弱。因此，這更加利于內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的成熟期價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)，其中行業(yè)龍頭盈利性更加確認(rèn)、股息率更高，更具備投資價(jià)值。

　　成長(zhǎng)股將加速優(yōu)勝劣汰

　　減持新規(guī)發(fā)布之后，“中小創(chuàng)”受益更明顯。海通證券首席策略分析師荀玉根指出，今年以來(lái)中小創(chuàng)明顯跑輸主板，除了盈利估值匹配問(wèn)題，微觀供求關(guān)系也是重要影響變量：中小創(chuàng)減持壓力較大，而且從IPO情況看，1-5月主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)數(shù)量占各板塊存量上市公司比例分別為6%、4%、11%。

　　實(shí)際上，今年的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征尤其明顯，家電、白酒、大保險(xiǎn)等板塊連續(xù)上漲，同時(shí)多數(shù)個(gè)股持續(xù)調(diào)整，其中成長(zhǎng)股尤為突出。近期，投資者加大了對(duì)成長(zhǎng)股走勢(shì)的關(guān)注。但一些券商認(rèn)為，A股市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換暫難產(chǎn)生。

　　陳杰指出，減持壓力緩解可能會(huì)使小盤(pán)股獲得短期的股價(jià)修復(fù)，但“減持新規(guī)”疊加“再融資新政”已使小盤(pán)股的“外延成長(zhǎng)性”減弱，中期來(lái)看小盤(pán)股已不能再和“成長(zhǎng)股”劃上等號(hào)。由于小盤(pán)股“外延成長(zhǎng)性”的減弱，即使限制了“大小非”的減持流出，也再難獲得偏好成長(zhǎng)的增量資金流入，因此小盤(pán)股很難有持續(xù)的風(fēng)格優(yōu)勢(shì)。

　　安信證券首席策略分析師陳果指出，新政有利于減緩?fù)顿Y者擔(dān)憂情緒和股票供給預(yù)期，結(jié)構(gòu)上尤其有利一些減持壓力小的次新股。中期看不利于沒(méi)有內(nèi)生性增長(zhǎng)的低質(zhì)公司，對(duì)于內(nèi)生性增長(zhǎng)較好的優(yōu)秀公司將由于稀缺性享有估值溢價(jià)。

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認(rèn)為，成長(zhǎng)股將加速優(yōu)勝劣汰。其中，多數(shù)標(biāo)的估值仍然較高，未進(jìn)入可以配置的區(qū)間，尤其是減持新規(guī)和此前的再融資新規(guī)發(fā)布后，成長(zhǎng)股中缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)、估值畸高、資本運(yùn)作的標(biāo)的后續(xù)依然將不被投資者看好。但是，成長(zhǎng)股中部分有穩(wěn)定內(nèi)生增長(zhǎng)、估值已調(diào)整至合理區(qū)間的優(yōu)質(zhì)白馬股當(dāng)前已經(jīng)具備配置價(jià)值，建議在成長(zhǎng)股中精選并關(guān)注。

　　市場(chǎng)格局暫難改變

　　市場(chǎng)迎來(lái)減持新規(guī)利好，但市場(chǎng)中期核心矛盾未解，A股市場(chǎng)仍然需要以時(shí)間換空間，等待真正的市場(chǎng)出清后才能筑底完成，迎來(lái)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。

　　陳杰指出，減持新規(guī)無(wú)法改變中期的盈利和利率趨勢(shì)。情緒和博弈可能會(huì)影響股市的短期波動(dòng)，股市的中期趨勢(shì)還是受盈利、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好這三方面的共同影響。未來(lái)一到兩年，首先A股盈利增速的高點(diǎn)應(yīng)該就在今年一季度，接下來(lái)很可能進(jìn)入連續(xù)兩年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠桿”沒(méi)有完成之前，國(guó)內(nèi)將處于利率上行周期之中。這樣來(lái)看，僅僅依靠“減持新規(guī)”，無(wú)法扭轉(zhuǎn)A股市場(chǎng)中期“慢熊”格局。

　　陳果認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)核心問(wèn)題是金融去杠桿背景下，利率上升及資金撤離的預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)走過(guò)短周期拐點(diǎn)后企業(yè)盈利下行預(yù)期。

　　不過(guò)，中信證券（16.44+0.31%，診股）指出，新增受限又有固定償付期限的定向增發(fā)和PE類(lèi)產(chǎn)品，新規(guī)改變了其減持節(jié)奏，但并不改變其流動(dòng)性約束下減持的意愿，而且“小額多次”的減持方式對(duì)股價(jià)的壓力不一定比“大額單次”的方式小。

　　(綜合整理)