前言：我們在前期系列報告中提到《“減持新規(guī)”有助于市場反彈窗口的提前》、《六月的反彈，市場將由“不相信”至“相信”》。如今市場反彈至3150點，是否意味著反彈空間的徹底打開？我們認為“跌出來的機會，漲上來(3200-3300)的風險”。當前由于中報預(yù)告陸續(xù)披露，市場給予了“中報業(yè)績確定，且估值合理(30倍及以內(nèi))的個股”估值溢價。后續(xù)，市場有望從緊密抱團的“漂亮50”適度擴散至“漂亮150”，與此同時，亦意味著“其他剩余的3000余只股票價格還是有繼續(xù)下挫的風險”。

　　主要觀點

　　一、全球市場甄待“美國六月加息”靴子落地，歐美股票市場高位小幅回落；受歐元偏弱影響，美元小幅反彈，原油價格續(xù)跌，其他大宗有色顯分化

　　剛剛過去的一周，海外市場整體還算平穩(wěn)，歐美股市高位回落，新興市場表現(xiàn)好于歐美。歐央行于周四在例行貨幣政策會議上“維持現(xiàn)有寬松規(guī)模不變，且對歐元區(qū)經(jīng)濟表達偏樂觀的看法”，符合市場之前預(yù)期。前美國FBI局長科米在美國參議院的作證沒有重大意外，COMEX黃金價格回落，周表現(xiàn)-0.99%，其他大宗有色商品顯分化。

　　全球市場甄待“美國六月加息”靴子落地，美元指數(shù)在支撐位上小幅反彈，周漲幅+0.64%。因“美國公布上周原油和汽油庫存意外增加”等，原油價格連續(xù)三周大福下挫。接下來一周，F(xiàn)OMC將于下周三(6月14日)宣布利率決議，市場一致預(yù)期美聯(lián)儲將會加息一次。之后，英國、瑞升、日本亦于下周陸續(xù)公布利率決議。

　　二、六月關(guān)口，資金利率延續(xù)緊平衡的格局仍成常態(tài)，央行不會改變緊縮的預(yù)期

　　6月6日，央行進行期限一年、中標利率3.2%的4980億元MLF操作，放量對沖4313億到期MLF資金后，新增資金667億元。這也是央媽連續(xù)五個月續(xù)做MLF。其中，6月這次是一次性操作便對沖整個6月回籠量，實現(xiàn)凈投放。從央行的提前出手凈投放操作來看，六月關(guān)口，錢荒不會重演已成必然，但資金利率延續(xù)緊平衡的格局仍成常態(tài)。資金價格方面，銀行間10年期國債到期收益率達3.637%，1年期Shibor利率高達4.41%，資金面均呈現(xiàn)高位震蕩的局面。

　　三、《減持新規(guī)》的出臺以及IPO批文發(fā)行速度放緩，提振市場短期的風險偏好

　　今年5月27日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。我們認為減持新規(guī)(9號文)的出臺對市場短期風險偏好有提振作用，將消除“一級半、二級”市場的套利空間，詳見《“減持新規(guī)”有助于市場反彈的時間窗口提前》。本周五盤后，證監(jiān)會核發(fā)8家企業(yè)IPO批文，數(shù)量連續(xù)3批維持個位數(shù)(前兩批分別為7、4家)，相比較今年年初以來平均每周超過10家的速度，已經(jīng)明顯放緩。從批文下發(fā)放緩，到審核節(jié)奏減慢，監(jiān)管層在有意調(diào)節(jié)新股供給，以安撫投資者情緒。整體來看，新股發(fā)行節(jié)奏，我們傾向于是暫時放緩；隨著市場恢復(fù)平穩(wěn)狀態(tài)后，不排除新股供給回歸此前水平。

　　四、中報預(yù)披露逐步展開，A股行業(yè)中僅有“電子、游戲、白電、白酒”等行業(yè)好于預(yù)期或符合預(yù)期，其他板塊(如計算機子板塊)大多低于預(yù)期

　　隨著中報披露時間窗口的日益臨近，機構(gòu)投資者開始對手上的個股業(yè)績“去偽存真”。機構(gòu)投資者通過個股中報預(yù)告以及上下游調(diào)研等方式，大致能粗略預(yù)測出重點覆蓋公司的中報業(yè)績情況。從中報預(yù)告的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)中僅有“電子、游戲、白電、白酒”等行業(yè)好于預(yù)期或者符合市場預(yù)期，而與經(jīng)濟(PPI)高度相關(guān)的中上游行業(yè)均差于市場之前的一致預(yù)期，依靠于外延式并購的高估值板塊大多低于預(yù)期，如“計算機、教育”等板塊。

　　由于前期機構(gòu)投資者“抱團取暖”過于集中，使得機構(gòu)投資者開始守“舊”掘“新”，試圖通過尋找中報業(yè)績的確定性，進一步去挖掘細分板塊的龍頭公司成為當前的主流策略。如由單一的擁抱“白酒”到逐步的擴散的“食品、乳制品”子板塊類等，也就是我們在研報中一直強調(diào)的，行情的演繹有望由“漂亮50”擴散至“漂亮150”。

　　五、投資建議：茍且行情，從“漂亮50”擴散至“漂亮150”，其他個股依舊下跌

　　我們在之前的周度研報中提到“減持新規(guī)以及IPO的放緩有助于市場的企穩(wěn)反彈”，但當市場漲上去來后(如反彈至3200點及以上)，我們更多的是強調(diào)“漲上來的風險”。本輪市場的反彈更多的基礎(chǔ)在于“預(yù)期差的博弈”，市場反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)目前來看并不存在，仍受制于“估值”與“盈利”的雙重約束。一方面，經(jīng)濟增長小幅回落帶動盈利預(yù)期的下滑；另一方面，制約債券市場的流動性同樣制約著權(quán)益類市場。

　　目前業(yè)績確定性的估值溢價的風格仍將延續(xù)。2013年至2015年，市場給予了“業(yè)績高成長性”估值的大幅溢價，而在2016年至今，市場給予了“業(yè)績確定性”的估值溢價。“估值在30倍以內(nèi)，高ROE、高分紅”的行業(yè)仍成配置的主流。站在當前時點，由于前期機構(gòu)投資者“抱團取暖”過于集中，使得機構(gòu)投資者開始守“舊”掘“新”，試圖通過尋找中報業(yè)績的確定性，進一步去挖掘細分板塊的龍頭公司成為當前的主流策略，行情的演繹有望由“漂亮50”擴散至“漂亮150”，與此同時，亦意味著“其他剩余的3000余只股票價格還是有繼續(xù)下挫的風險”。

　　站在當前時點，具體行業(yè)配置上，我們依次推薦：“大金融(MSCI有望成為催化劑)、航空(受益于原油下跌+人民幣升值)、電子、機場、鐵路運輸、家電、食品飲料、電力”等。

　　主題方面，建議重點關(guān)注“粵港澳新區(qū)(香港回歸70周期慶，深汕合作特區(qū))、tesla產(chǎn)業(yè)鏈、特色小鎮(zhèn)、汽車自主品牌占比提升(如：吉利汽車以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”等。

　　風險因素：海外黑天鵝事件、流動性系統(tǒng)性風險 ：