核心觀點

　　我們繼續(xù)堅定看多十九大前市場行情。二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯著超市場預(yù)期，而當前制造業(yè)投資和出口增速回升勢頭明確、居民收入增速穩(wěn)步提升預(yù)計消費下半年好于上半年、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速向上超預(yù)期可能性很大，預(yù)計下半年整體經(jīng)濟仍會相對較好。而從已經(jīng)公布的上市公司中報數(shù)據(jù)來看，主板公司利潤增速繼續(xù)攀升，無論經(jīng)濟增長還是企業(yè)盈利“一季度是高點”的市場預(yù)期將不斷修正，支持A股市場繼續(xù)向上。市場風(fēng)格上，當前市場重心從成長性轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)集中以及主板傳統(tǒng)行業(yè)基本面回升的的兩個邏輯均沒有改變。預(yù)計未來市場追逐各行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的風(fēng)格短期內(nèi)難以改變，低估值是尤為重要的核心變量。建議圍繞經(jīng)濟復(fù)蘇主線，重點關(guān)注金融(經(jīng)濟回升最受益板塊)、消費(居民收入回升)、地產(chǎn)、周期(房地產(chǎn)投資超預(yù)期可能性大)等板塊估值較低的優(yōu)勢企業(yè)。

　　報告正文：

　　策略觀點：堅守多頭思維

　　上周滬深股市繼續(xù)上揚，上證綜指上周上漲0.47%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.6%，全A指數(shù)上漲0.83%。

　　7月份以后，隨著二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布，“一季度是高點、后續(xù)逐級回落”、“三季度經(jīng)濟有超預(yù)期下行可能”等慣性思維被打破，市場關(guān)注的焦點開始逐步從之前的流動性和金融監(jiān)管轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟復(fù)蘇的可持續(xù)性。

　　展望下半年，我們預(yù)計整體經(jīng)濟仍會相對較好。而從已經(jīng)公布的上市公司中報數(shù)據(jù)來看，主板公司利潤增速在繼續(xù)攀升，因此無論經(jīng)濟增長還是企業(yè)盈利“一季度是高點”的市場預(yù)期將不斷修正，支持A股市場繼續(xù)向上。

　　各項數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇仍在持續(xù)

　　最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國上半年經(jīng)濟表現(xiàn)優(yōu)異，二季度GDP達到6.9%，與一季度持平，超過此前市場普遍預(yù)期的6.7%。同時我們看到當前幾乎所有經(jīng)濟增長指標均在回升過程中：

　　第一，工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤增速均顯著回升。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速快速提升，1-6月份累計同比增速為6.9%，比2016年全年提高0.9%；1-6月份工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速22.0%，去年全年為8.5%。

　　第二，固定資產(chǎn)投資總量增速回升，制造業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在回升，基建投資增速緩慢回落。市場之前對于2017年經(jīng)濟下行的擔憂主要來自基建和房地產(chǎn)投資下行帶來的固定資產(chǎn)投資增速潛在下行沖擊。但從現(xiàn)在的情況來看，上半年基建投資累計增速16.9%，基建增速下行的非常緩慢，甚至16.9%的增速還是要高于2016年全年15.7%的增速。而房地產(chǎn)開發(fā)投資增速上半年累計同比8.5%，比去年全年提高1.6%，仍在回升過程中；制造業(yè)投資增速上半年累計同比5.5%，比去年全年提高1.3%。

　　第三，對外出口增速持續(xù)回暖。受益于全球經(jīng)濟復(fù)蘇，2017年出口回暖現(xiàn)在看基本已經(jīng)是一個非常確定性的事件。以美元計價，上半年我國出口累計同比增速8.5%，比去年全年提高16.2%。

　　第四，消費增速目前保持平穩(wěn)，下半年有望回升。2017年上半年社會消費品零售總額累計同比10.4%，增速與2016年全年持平。而從最近幾個月的單月數(shù)據(jù)來看，社消增速已經(jīng)出現(xiàn)回升勢頭。

　　展望2017年下半年，我們預(yù)計經(jīng)濟復(fù)蘇仍將持續(xù)，理由包括：(1)制造業(yè)投資和出口增速在明確的回升勢頭中，目前沒有任何證據(jù)表明拐點會出現(xiàn)。(2)最新的數(shù)據(jù)顯示今年上半年的居民收入增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯回升，預(yù)計下半年整體消費會好于上半年。(3)從房地產(chǎn)銷售和目前的土地出讓情況來看，下半年房地產(chǎn)投資有進一步超預(yù)期的可能。(4)大概率增速處于下行通道的是基建投資增速，但目前回落的速度非常緩慢。

　　主板上市公司利潤增速繼續(xù)攀升

　　截至7月30日，兩市約有63%的上市公司公布了2017年中報的相關(guān)利潤信息(包括正式中報、業(yè)績快報、業(yè)績預(yù)告).

　　從已經(jīng)公布的中報利潤信息來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速在持續(xù)下滑(中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司基本全部已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告等相關(guān)利潤信息)，按可比口徑統(tǒng)計，2017年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤累計同比增速為31.4和6.1%，2017年一季度為34.2%和10.4%。

　　而主板上市公司凈利潤增速則出現(xiàn)了大幅的回升。目前已經(jīng)公布中報利潤信息的主板上市公司僅約32%，當前統(tǒng)計的利潤增速與最終的實際增速會有所出入，但考慮到前述上半年整體宏觀經(jīng)濟的優(yōu)異表現(xiàn)，預(yù)計主板上市公司二季度的凈利潤增速會高于一季度。

　　主板公司利潤增速繼續(xù)攀升，意味著此前無論經(jīng)濟增長還是企業(yè)盈利“一季度是高點”的市場預(yù)期將不斷修正，支持A股市場繼續(xù)向上。

　　具體分析中，我們對財務(wù)數(shù)據(jù)進行了如下重要處理：(1)按照整體法可比口徑進行凈利潤同比增速計算?？杀瓤趶绞侵赣嬎阈袠I(yè)或市場整體利潤時要求行業(yè)或板塊內(nèi)所有上市公司在當期和上年同期均存在，避免新上市和退市公司的影響。(2)財務(wù)數(shù)據(jù)選擇時，已經(jīng)公布中報數(shù)據(jù)的采用中報數(shù)據(jù)，未公布中報已公布業(yè)績快報的采用業(yè)績快報數(shù)據(jù)，沒有中報和業(yè)績快報數(shù)據(jù)而有業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)的公司，已業(yè)績預(yù)告中凈利潤上限和下限的均值作為計算依據(jù)。(3)由于目前尚有三成以上上市公司未發(fā)布2017年中報的相關(guān)財務(wù)信息，使用已有數(shù)據(jù)計算的整體結(jié)果與最終全部上市公司發(fā)布年報后的實際結(jié)果多少會有所差異。

　　投資建議：我們繼續(xù)堅定看多十九大前市場行情。二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯著超市場預(yù)期，而當前制造業(yè)投資和出口增速回升勢頭明確、居民收入增速穩(wěn)步提升預(yù)計消費下半年好于上半年、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速向上超預(yù)期可能性很大，預(yù)計下半年整體經(jīng)濟仍會相對較好。而從已經(jīng)公布的上市公司中報數(shù)據(jù)來看，主板公司利潤增速繼續(xù)攀升，無論經(jīng)濟增長還是企業(yè)盈利“一季度是高點”的市場預(yù)期將不斷修正，支持A股市場繼續(xù)向上。市場風(fēng)格上，當前市場重心從成長性轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)集中以及主板傳統(tǒng)行業(yè)基本面回升的的兩個邏輯均沒有改變。預(yù)計未來市場追逐各行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的風(fēng)格短期內(nèi)難以改變，低估值是尤為重要的核心變量。建議圍繞經(jīng)濟復(fù)蘇主線，重點關(guān)注金融(經(jīng)濟回升最受益板塊)、消費(居民收入回升)、地產(chǎn)、周期(房地產(chǎn)投資超預(yù)期可能性大)等板塊估值較低的優(yōu)勢企業(yè)。

　　上周各類市場表現(xiàn)回顧

　　大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：債券下跌，黃金上漲

　　上周各大類資產(chǎn)價格中，股票市場表現(xiàn)分化，十年國債價格下跌，商品市場表現(xiàn)同步，金價回升。股票市場中，滬深300指數(shù)下跌0.2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈2.6%。債券市場中，十年國債到期收益率上漲0.6 BP。商品市場表現(xiàn)同步，南華工業(yè)品指數(shù)下跌0.4%，南華農(nóng)業(yè)品指數(shù)下跌1.5%。黃金價格繼續(xù)回升0.9%。

　　上周全球各主要股票指數(shù)中發(fā)達國家市場股市漲跌不一，其中標普500指數(shù)上漲0.0%，恒生指數(shù)上漲1.0%，日經(jīng)225下跌0.7%，德國DAX下跌0.6%，法國CAC40上漲0.3%。新興市場國家股市多數(shù)上漲，圣保羅IBOVESPA指數(shù)上漲1.3%，俄羅斯RTS指數(shù)下跌1.0 %。

　　行業(yè)一周表現(xiàn)：傳媒行業(yè)漲幅最大

　　本周申萬28個一級行業(yè)上漲居多?？傮w來看，傳媒漲幅最大，達3.5%，計算機和有色金屬漲幅次之，分別為3.0%和2.9%。

　　申萬二級行業(yè)中，本周金屬非金屬新材料、航運和互聯(lián)網(wǎng)傳媒等行業(yè)漲幅較大，航空運輸、塑料和機場等行業(yè)表現(xiàn)較差。

　　風(fēng)格指數(shù)：中小盤表現(xiàn)超過大盤

　　本周風(fēng)格指數(shù)中，各類型風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)分化。新股、低價股，漲幅分別達2.1%和1.5%；績優(yōu)股、低市盈率，跌幅分別達0.8%和0.4%。中盤股漲1.0%，小盤股大漲1.6%，均超過大盤。

　　主題概念板塊中，稀土永磁、共享單車和電子競技等概念板塊本周漲幅較大，粵港澳自貿(mào)區(qū)、一帶一路和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等概念板塊本周跌幅較大。

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