一、宏觀經(jīng)濟

　　朱格拉周期支撐，經(jīng)濟依然維持高景氣度

　　郭磊

　　工業(yè)端：以6月工業(yè)增加值刻畫的中游設(shè)備類支出仍處高位，裝備制造業(yè)增加值對工業(yè)貢獻創(chuàng)新高。朱格拉周期驅(qū)動制造業(yè)投資繼續(xù)改善。從發(fā)電耗煤、高爐開工、汽車半鋼胎開工等高頻數(shù)據(jù)看，7月經(jīng)濟依然在高景氣狀態(tài)。

　　投資端：當(dāng)前按揭貸款占房地產(chǎn)開發(fā)資金來源比重已達55%（歷史新高），伴隨著三四線地產(chǎn)銷售階段性見頂，金融監(jiān)管對自籌資金等表外融資渠道形成約束，房地產(chǎn)新開工增速或面臨壓力。基建投資方面，50號文、87號文對地方融資擔(dān)保以及政府購買行為做出嚴格界定，進而直接影響PPP及地方債新增規(guī)模。疊加上半年財政預(yù)算內(nèi)支出占比已達15年新高，預(yù)計8月基建投資高位放緩應(yīng)屬大概率。

　　消費端：6月乘用車銷量低位反彈。黃金珠寶、鄉(xiāng)村消費等受益于三四線人口結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道下沉品類仍將維持較高景氣，預(yù)計8月社會零售消費10.2%-10.5%。

　　物價端：6月以來蔬菜價格同環(huán)比均大幅改善，疊加豬肉價格止跌企穩(wěn)，CPI或?qū)⑹苁称穬r格驅(qū)動溫和反彈；工業(yè)價格方面，銅、鋁大宗商品反彈疊加原油價格驅(qū)動PPI階段性修復(fù)，且6月PPI未對黑色系價格上行做當(dāng)期確認，預(yù)計7月PPI亦有補漲動能。

　　政策端：宏觀流動性中性，基本面驅(qū)動利率緩和，但金融監(jiān)管邊際收緊，或?qū)π甭试斐捎绊憽?/p>

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟上行或下行壓力超預(yù)期。

　　二、投資策略

　　創(chuàng)業(yè)板整體尚未進入“右側(cè)”

　　廖凌

　　1、市場風(fēng)格整體轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板需要滿足幾個條件，即估值見底、業(yè)績見底或者出現(xiàn)“看長做長”的大邏輯和大故事，那么本周的大漲從微觀交易結(jié)構(gòu)上是否出現(xiàn)了“見底”的信號？——從周四創(chuàng)業(yè)板指成分股的漲幅分布來看，漲的既非“高盈利”也不完全是“低估值”，而更多體現(xiàn)為“超跌”反彈。我們將100只創(chuàng)業(yè)板指成分股按照周四的日度漲跌幅進行排序，并從高到底等分成4組，可以看出上漲幅度最高的創(chuàng)業(yè)板公司，其中報預(yù)告業(yè)績增速和盈利能力（一季報ROE）并不是最高，基本面相對較好的“績優(yōu)股”并沒有受到市場追捧，反而是前期跌幅較大的“績差股”大幅上漲；另外，漲幅前3/4分位的創(chuàng)業(yè)板個股估值無顯著差別，也不能說明“低估值”個股漲幅更高，沒有明顯的“估值修復(fù)”特征。若按照2016年12月以來漲跌幅進行分組，得出的結(jié)論是前期未下跌的創(chuàng)業(yè)板個股漲幅靠后，而“超跌”的個股漲幅居前。因此，短期內(nèi)在市場消化了“超跌反彈”的影響后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢仍然取決于以上三大條件的變化。

　　2、上周四創(chuàng)業(yè)板大漲最讓大家“興奮”的一個重要原因在于新“雙創(chuàng)”政策的發(fā)布，市場樂于將其和15年中小創(chuàng)牛市背景下的舊“雙創(chuàng)”聯(lián)系起來，但細數(shù)15年“股災(zāi)”以來的相關(guān)政策，可以發(fā)現(xiàn)“雙創(chuàng)”相關(guān)的政策和事件一直在推進，既非增量的新故事，也難以構(gòu)成“看長做長”的大邏輯。本周創(chuàng)業(yè)板“超跌反彈”除了證金入股昆侖萬維(300418)和華策影視(300133) 帶來短期催化之外，新“雙創(chuàng)”政策（《關(guān)于強化實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略進一步推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見》）的印發(fā)再次強化了投資者的樂觀預(yù)期。但“時過境遷”之后，本次“雙創(chuàng)”政策對創(chuàng)業(yè)板的影響難以重現(xiàn)“昨日輝煌”，理由在于：1）15年“股災(zāi)”以來，政策一直在提“雙創(chuàng)”，并非長期停擺后重啟，政策邊際效果是在不斷下降的；2）本次“雙創(chuàng)”文件是在“脫虛向?qū)崱?、金融和實體去杠桿的背景下提出的，大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新總體被定位為“促進實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級”，想象空間被進一步壓縮。跟15年不同，我們認為本次重提“雙創(chuàng)”可能并不會帶來新一輪由風(fēng)險偏好驅(qū)動的創(chuàng)業(yè)板行情，在市場整體維持“低偏好”同時再融資等政策未見明顯放松的背景下，估值和業(yè)績依然是硬約束，創(chuàng)業(yè)板整體能否見底依然取決于基本面和估值的變化。

　　3、那么創(chuàng)業(yè)板估值見底了嗎？——如果僅看相對PE，似乎的確已經(jīng)見底；如果看相對PB，仍處在“半山腰”位置。從相對PE來看，創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE已經(jīng)接近歷史底部；但從相對PB來看，創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PB尚在歷史均值附近。造成這種不同的主要原因一方面或主要與創(chuàng)業(yè)板盈利的高增長有關(guān)，考慮主板一季報盈利增速已經(jīng)超過創(chuàng)業(yè)板且預(yù)計中報該趨勢仍將持續(xù)，低相對PE不代表股價已經(jīng)跌透；另一方面相對PB高反映市場對創(chuàng)業(yè)板ROE持續(xù)增長的預(yù)期，伴隨外延并購影響消退、商譽減值負面效應(yīng)體現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板相對主板PB仍有下行空間。

　　4、從業(yè)績來看，創(chuàng)業(yè)板基本面的缺陷是決定板塊整體仍在“左側(cè)”的核心因素——外延并購仍在退潮半途，過高的商譽帶來的減值風(fēng)險尚未完全體現(xiàn)。其一是來自于外延并購效應(yīng)退潮帶來的影響。創(chuàng)業(yè)板在過去幾年的業(yè)績增長有很大一部分是由外延式并購貢獻的，隨著外延式并購的退潮，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績將很難維持高速增長。監(jiān)管趨嚴（并購新規(guī)+再融資新增）因素對17年創(chuàng)業(yè)板外延式并購規(guī)模沖擊明顯；17年上半年，創(chuàng)業(yè)板外延式并購規(guī)模僅為116億。從中報來看，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增長中，有接近一半的增長是由外延式并購所貢獻的，盡管影響在消退，但整體仍處于退潮“半途”。其二是由于外延并購衍生出的大量商譽減值風(fēng)險。由于過去幾年大規(guī)模的外延式并購，創(chuàng)業(yè)板的商譽規(guī)模很高，并依然以較高速度增長：2017一季報顯示，創(chuàng)業(yè)板的商譽規(guī)模為2018億元，是2016年凈利潤的2.62倍，占創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)的20.5%；同比增速下降到54.9%，不過從絕對增速水平上來看仍然較高.

　　5、綜上，創(chuàng)業(yè)板整體或仍處于“左側(cè)”區(qū)間，市場短期不具備風(fēng)格切換條件，未來在追求基本面和估值匹配的“性價比”思路下，僅建議按GARP策略以合理價格買入成長性較好的板塊或個股。本周創(chuàng)業(yè)板漲的既不是“業(yè)績見底”，也不是“估值修復(fù)”，更多體現(xiàn)為“左側(cè)”的“超跌反彈”。下跌市的“超跌反彈”行情中，盡管部分龍頭個股漲勢會很好（需要有其他催化劑配合，如證金持股的昆侖萬維等），但板塊的整體漲幅往往有限，缺乏明顯的賺錢效應(yīng)。從根本上說，目前仍處在一個低風(fēng)險偏好的市場環(huán)境，單由一個“雙創(chuàng)”文件或許能夠提高短期市場情緒，但要看到系統(tǒng)性風(fēng)險偏好提升，我們認為這樣的條件尚不具備。對于創(chuàng)業(yè)板而言，值得注意的是利率短周期緩和后，部分內(nèi)生成長性較好、PEG具備優(yōu)勢、估值和業(yè)績存在“性價比”的板塊或個股或?qū)㈤_始凸顯出配置的價值，但大部分公司仍將繼續(xù)受壓。

　　風(fēng)險提示：A股的盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動。

　　三、中游周期品

　　（一）鋼鐵：供需和盈利的景氣度有望持續(xù)，看好鋼鐵行業(yè)投資機會

　　李莎

　　1、行業(yè)評級和重點推薦公司

　　維持鋼鐵行業(yè)“買入”評級，投資組合：方大特鋼(600507) 、南鋼股份(600282)、寶鋼股份(600019) 、首鋼股份(000959) 、河鋼股份(000709)。

　　2、主要投資邏輯

　　2017年6月，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長8.5%，環(huán)比降0.3%，連續(xù)兩月累計下滑0.8%；但其前置指標(biāo)商品房銷售面積和房屋新開工面積累計同比增速均于6月止降回升，其中，1-6月商品房銷售面積累計同比增速環(huán)比增1.8%至16.1%，1-6月房屋新開工面積累計同比增速環(huán)比增1.1%至10.6%，預(yù)計地產(chǎn)投資完成額增速將維持高位?；ㄍ顿Y累計同比增長16.85%，結(jié)束連續(xù)3月下行、環(huán)比回升0.19%。地產(chǎn)投資前置指標(biāo)、基建投資指標(biāo)止降回升，需求的景氣度持續(xù)。

　　根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)，7月份（更新至2017年7月25日）螺紋鋼噸鋼均毛利為1286.09元/噸，高盈利持續(xù)；而熱軋和冷軋2017年7月的噸毛利分別達到998.42元/噸和696.40元/噸，環(huán)比6月份分別提升31.01%和53.68%，盈利持續(xù)改善。長材的高盈利持續(xù)及板材的盈利持續(xù)改善將刺激鋼廠復(fù)產(chǎn)、擴產(chǎn)；疊加有資質(zhì)電爐產(chǎn)能陸續(xù)投放，后續(xù)供應(yīng)或仍呈升勢，但產(chǎn)量增量有限；而結(jié)構(gòu)上，環(huán)保的高壓將限制非重點企業(yè)的產(chǎn)能釋放，重點企業(yè)的產(chǎn)量占比將持續(xù)走高。

　　社會庫存方面，7月21日周庫存結(jié)束自2月24日以來的連續(xù)22周走低，環(huán)比提升12萬噸至923.97萬噸，但仍處于年內(nèi)次低水平。鐵礦石方面，7月21日，41個港口的鐵礦石庫存為13983萬噸，連續(xù)兩周走強，鐵礦石庫存高企顯示礦石供需格局偏弱。

　　綜合而言，國內(nèi)鋼材市場供需景氣度持續(xù)，預(yù)計8月份鋼價走勢偏強、礦價震蕩為主，盈利仍將維持在高位。

　　2017年“需求側(cè)托底穩(wěn)增長、供給側(cè)深化結(jié)構(gòu)性改革”將進一步深入推進，堅定看好供給側(cè)改革和國企改革，轉(zhuǎn)型再創(chuàng)新天地。鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能不僅態(tài)度更堅決、規(guī)劃更具體，其懲罰力度更加嚴厲、措施具體，并對地方政府等相關(guān)機構(gòu)推行去產(chǎn)能和淘汰落后產(chǎn)能工作進行強有力的追責(zé)，打破地方“保護圈”，倒逼政府等相關(guān)機構(gòu)積極落實去產(chǎn)能進程。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程或?qū)⒓铀俾涞?，過剩產(chǎn)能有望加速“出清”；改革和轉(zhuǎn)型過程中，特鋼將在軍工、核電、航天航空、汽車、高鐵等領(lǐng)域承擔(dān)重任，能源結(jié)構(gòu)升級將倒逼油氣管網(wǎng)加速建設(shè)，特鋼和鋼管領(lǐng)域的投資機會值得重點關(guān)注。

　　我們維持鋼鐵板塊“買入”評級，重點推薦估值合理龍頭和業(yè)績明確的公司，重視國企改革、PPP、一帶一路、京津冀一體化等主題性投資機會。

　　8月份重點推薦：方大特鋼、南鋼股份、寶鋼股份、首鋼股份、河鋼股份。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑；鋼材出口情況不及預(yù)期；改革進度低于市場預(yù)期；礦石巨頭聯(lián)合減產(chǎn)保價。

　　（二）電力設(shè)備新能源：新能源車政策變化加大板塊波動，龍頭迎配置良機

　　陳子坤

　　政策框架和創(chuàng)新——新能源汽車的關(guān)鍵影響因素。當(dāng)前階段，政策是影響新能源汽車的最重要的因素，由普惠制向補貼逐漸退坡，再到向著引導(dǎo)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的方向上不斷完善。目前市場對政策預(yù)期比較高，但未來政策變化具備一定不確定性。行業(yè)基本面中長期向上趨勢明確，但短期政策變化或?qū)⒓哟蟀鍓K波動，若出現(xiàn)較大幅度波動，仍是各環(huán)節(jié)龍頭配置良機。

　　此外，政策調(diào)整的最主要的方向集中在“鼓勵優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能”和“方便應(yīng)用推廣”兩個方面。創(chuàng)新是指對高能量密度電池和更高續(xù)航里程的車輛進行了明確的鼓勵，而行業(yè)推廣上是對新能源汽車的產(chǎn)品使用和推廣提供支持，比如免購置稅的持續(xù)和運營車輛補貼的彈性化等。同時，新能源汽車雙積分制也值得重點關(guān)注，政策以一種市場化的方式解決新能源汽車補貼來源問題，并推動新能源汽車滲透率不斷提升。并且，新能源汽車的發(fā)展依然需要創(chuàng)新引導(dǎo)，因為有效的創(chuàng)新才能夠激發(fā)需求。創(chuàng)新的背后包含了技術(shù)的發(fā)展，和傳統(tǒng)燃油車的競爭，特斯拉等因素的推進。從國內(nèi)的情況來看，新能源的A級車不斷發(fā)布，從外觀到駕駛體驗再到科技水平都在不斷提升；從國外的情況來看，特斯拉對于電池能量密度和無人駕駛等技術(shù)的應(yīng)用推動很強大，其他車企中雪佛蘭的Bolt加入了自動駕駛功能，日產(chǎn)Leaf提高了充電速度等。

　　追蹤海外布局，跟蹤電改和國改進程。2017年7月22日，國家電網(wǎng)公司2017年年中工作會議召開，上半年各項經(jīng)營發(fā)展指標(biāo)均好于預(yù)期，完成售電量1.82億度，同比增長6.9%，在特高壓建設(shè)、新能源消納、重點裝備研發(fā)、服務(wù)電力體制改革和“一帶一路”建設(shè)等方面均取得重大進展。展望2017年下半年，公司重點部署了特高壓工程建設(shè)、配電網(wǎng)建設(shè)、農(nóng)網(wǎng)升級和新能源發(fā)展等重點工作內(nèi)容，對電改和國有體制改革重點提及，并強調(diào)了“加快產(chǎn)業(yè)、金融和國際業(yè)務(wù)發(fā)展”，這與我們中期策略“電力設(shè)備從電網(wǎng)到電改，再到國改”相一致。電網(wǎng)方面按三條主線把握：對外布局，對內(nèi)升級和發(fā)展產(chǎn)業(yè)集團。對內(nèi)推動電網(wǎng)的升級改造，提高電網(wǎng)的自動化和信息化水平，根據(jù)國家電網(wǎng)的規(guī)劃，提升配網(wǎng)自動化覆蓋率將成為未來幾年配網(wǎng)建設(shè)的重要領(lǐng)域。發(fā)展產(chǎn)業(yè)集團，主要包括推動混合所有制改革和提高率，并且通過國家電網(wǎng)在國內(nèi)外的布局推動產(chǎn)業(yè)集團的發(fā)展壯大。同時，隨著國企改革的進程不斷推進，煤電、重型裝備、鋼鐵等是穩(wěn)妥推進重組的重點領(lǐng)域。

　　重點推薦：匯川技術(shù)(300124) ，方正電機(002196) ，許繼電氣(000400)

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑，新能源車產(chǎn)銷不及預(yù)期，電網(wǎng)政策發(fā)生變化，電改進程不及預(yù)期。

　　（三）機械

　　羅立波

　　根據(jù)工程機械協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，6月挖掘機銷量為8933臺，同比增長100.8%，1-6月累計銷量為75068臺，同比增長100.5%。同比增長51.07%。同時小松挖機開機小時數(shù)6月份為133.5小時，同比增長3.17%，1-6月累計開機小時數(shù)為755小時，同比增長7.86%，銷量數(shù)據(jù)與新開工數(shù)據(jù)同步向好，表明終端開工的需求仍然較好。

　　我們上周在草根調(diào)研基礎(chǔ)上發(fā)布了7月挖掘機銷量前瞻，顯示需求在淡季保持較高同比增長。而近期匯總的機械上市公司的業(yè)績預(yù)告和快報也顯示，Q2業(yè)績好于Q1。越來越多的證據(jù)顯示，機械需求向好、業(yè)績改善是貫穿全年的大方向。

　　以挖機為代表的工程機械產(chǎn)品銷量持續(xù)保持高速增長，反映了經(jīng)濟投資需求的韌性強度，此前對經(jīng)濟悲觀的預(yù)期也有望得到修正。機械企業(yè)開始陸續(xù)公布中報業(yè)績預(yù)告，周期股的業(yè)績修復(fù)明顯提升，以工程機械企業(yè)為例，柳工(000528)、徐工中報利潤等都實現(xiàn)了大幅度改善，盈利能力明顯提升，從產(chǎn)品銷量到盈利空間的釋放，估值水平有望回落至相對合理的區(qū)域。建議關(guān)注中報業(yè)績可能超預(yù)期的企業(yè)，同時持續(xù)關(guān)注具備競爭力溢價的企業(yè)，主要體現(xiàn)為市場份額擴張、海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張、盈利能力提升和資產(chǎn)質(zhì)量的修復(fù)。我們維持機械行業(yè)“買入”的投資評級，強調(diào)業(yè)績?yōu)橥?，重視歷史可追溯的行業(yè)景氣周期、公司市場份額變化趨勢。重點看好細分領(lǐng)域的業(yè)績向好和估值有支撐的龍頭企業(yè)。

　　近期推薦組合為：三一重工(600031) 、中集集團(000039) 、上海機電(600835) 、龍馬環(huán)衛(wèi)(603686)、浙江鼎力(603338)、陜鼓動力(601369) 、中金環(huán)境(300145)、恒立液壓(601100)、弘亞數(shù)控(002833)、精測電子(300567)、豪邁科技(002595) 、伊之密(300415)。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟變化導(dǎo)致機械產(chǎn)品需求波動；原材料價格上升壓制企業(yè)盈利能力；匯率變化導(dǎo)致盈利波動；去產(chǎn)能進度不及預(yù)期等。

　　（四）軍工：板塊催化劑漸多，行情以主題性為主

　　胡正洋

　　行業(yè)利好預(yù)期和事件逐步兌現(xiàn)。六月以來，行業(yè)迎來一系列利好事件：軍民委員會第一次會議召開、科研院所改制實施意見印發(fā)、中國駐吉布提軍事基地成立，055大驅(qū)下水、彩虹5無人機宣布量產(chǎn)等，此外中印邊境對峙也提升板塊關(guān)注度，推動軍工板塊反彈，行業(yè)利好預(yù)期逐步兌現(xiàn)?；旄姆桨概鷱?fù)、“建軍90周年”等主題有望維持板塊關(guān)注度，但對全年軍工行情的判斷維持“階段性、主題性為主”。

　　風(fēng)險偏好下行是今年市場主要的風(fēng)格變化。2017年4月以來，我們建議規(guī)避高估值以及有業(yè)績增速下滑風(fēng)險的個股。軍工行業(yè)估值水平始終位于市場前列。我們認為，風(fēng)險偏好下行是今年行情的主要風(fēng)格變化。軍工行業(yè)增速平穩(wěn)、估值與PEG較高，在市場風(fēng)格變化中，其估值過高風(fēng)險將充分暴露。市場對軍工資產(chǎn)注入預(yù)期下降，是本輪軍工下跌的另一原因。由于今年證監(jiān)會陸續(xù)頒布非公開發(fā)行新規(guī)、減持新規(guī)，以及新股發(fā)行一直保持較快速度，市場擔(dān)心軍工集團未上市資產(chǎn)選擇IPO方式實現(xiàn)，或?qū)е沦Y產(chǎn)注入周期加長。此外，近期較多軍工集團下屬上市公司公告收購民品資產(chǎn)，也導(dǎo)致市場對軍品資產(chǎn)注入預(yù)期的下降。

　　行情上：維持對行業(yè)階段性、主題性行情為主的判斷。我們判斷2017年軍工行情體現(xiàn)為階段性、主題性的特點，中長期標(biāo)的選擇以估值合理、具有持續(xù)成長性為主。

　　基本面：軍改、科研院所改制、混改進入新階段。我們判斷由軍改帶來的對軍工企業(yè)的影響將逐步消除，裝備采購也會按新的編制體制運行；國防科工局宣布首批41家科研院所啟動轉(zhuǎn)制，標(biāo)志著軍工科研院所轉(zhuǎn)制進入實施階段。進度上，我們預(yù)計下半年首批轉(zhuǎn)制科研院所上報整體轉(zhuǎn)制方案，2018年首批41家完成轉(zhuǎn)制，2020年所有軍工科研院所完成轉(zhuǎn)制；混合所有制改革的第二批混改名單已經(jīng)啟動，我們認為混改有望在各軍工集團間推廣，關(guān)注各集團混改進度變化；國際局勢方面，關(guān)注地緣政治、朝鮮半島局勢演化，我們判斷戰(zhàn)爭概率較小。

　　重點推薦：中航光電(002179) 、中航機電(002013) 、中電廣通(600764) 、鵬起科技、湘電股份(600416) 、航新科技(300424)、杰賽科技(002544) 。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)估值過高，軍費持續(xù)低于預(yù)期，相關(guān)政策出臺時間低于預(yù)期，存在較大不確定性。

　　（五）建筑：6月基建超預(yù)期但需關(guān)注下行風(fēng)險，央企龍頭估值獲更強支撐

　　從基本面來看，6月基建投資增速超出預(yù)期，可能是受益于上半年積極的財政政策，固定資產(chǎn)投資的資金到位情況較好所致。然而值得注意的是，今年4、5月份發(fā)改委項目批復(fù)數(shù)量較2016年同期明顯下降，而且上半年財政支出占全年預(yù)算已達53%，處于較高水平，預(yù)計下半年財政大幅擴張的空間有限，或需關(guān)注下半年投資增速下行風(fēng)險。

　　此外，在購買服務(wù)模式叫停后預(yù)計更多項目會以PPP形式出臺，那么對項目的規(guī)范化確實應(yīng)該提出更高要求。近期PPP相關(guān)政策文件出臺較多，PPP立法正在加速推出，預(yù)計項目將趨向規(guī)范化、增速合理化。

　　在目前基建投資穩(wěn)增長必要性減弱以及融資趨緊的背景下，競爭力較高的龍頭公司優(yōu)勢凸顯，尤其是央企以及細分龍頭公司，業(yè)績確定性更高。重點推薦以中國建筑(601668) 、葛洲壩(600068) 為代表的大建筑央企，山東路橋(000498) 、隧道股份(600820) 等地方國企，以及鐵漢生態(tài)(300197) 等園林公司。

　　風(fēng)險提示：投資增速加速下行；地方債務(wù)核查趨嚴，融資利率加速上行等。

　　（六）建材：趨勢存憂，結(jié)構(gòu)升級，業(yè)績?yōu)橥?/strong>

　　鄒戈

　　水泥淡季繼續(xù)回落，玻璃價格較為平穩(wěn)。截止到7月22日，已有9家水泥玻璃公司披露了2017年中報業(yè)績預(yù)告，清一色的大幅預(yù)增，剔除掉基數(shù)效應(yīng)，7家公司上半年業(yè)績絕對值也較高（天山股份(000877) 和冀東水泥(000401) 大增主要因為去年基數(shù)低，扭虧為盈），為什么水泥玻璃公司業(yè)績增速和絕對值都有這么大的好轉(zhuǎn)，好轉(zhuǎn)背后的驅(qū)動因素有什么差異，下半年會怎么演化？

　　首先，從量價角度來看，玻璃行業(yè)由于區(qū)域分化并不明顯，玻璃行業(yè)上半年經(jīng)歷了“量價齊升”態(tài)勢，價格環(huán)比雖然沒有上漲，但是一直維持在高位；水泥行業(yè)上半年經(jīng)歷了“量縮價升”態(tài)勢，價格環(huán)比漲幅很小，但是也一直維持在高位；由于水泥區(qū)域性很強，分區(qū)域來看，有兩個明顯特征，首先寧夏、西藏、安徽、廣東、云南上半年“量價齊升”（上半年水泥產(chǎn)量增速前五名，西藏價格同比有下降，是因為一直在超高位置740元/噸），其次內(nèi)蒙古、京津冀、甘肅、東三省、湖南是上半年水泥產(chǎn)量增速末五名，湖南體現(xiàn)出正常的“量價齊跌”，但是內(nèi)蒙古、京津冀、甘肅、東三省出現(xiàn)“量跌價增”，主要原因在于這些地區(qū)尤其京津冀、東三省、甘肅區(qū)域供給格局高度集中。整體而言，上半年行業(yè)整體需求仍不錯（除了部分地區(qū)，東三省這幾年一直不好，京津冀由于環(huán)保原因，甘肅由于反腐原因），需求超預(yù)期的主要原因來自于房地產(chǎn)；由于供給端集中度較高，而部分需求不好的區(qū)域價格表現(xiàn)也很堅挺。

　　其次，對于價格周期型行業(yè)而言，企業(yè)盈利最容易超預(yù)期來自于價格維持在高位（并不是價格環(huán)比大幅上漲）階段。以2008-2011年的祁連山(600720) 、寧夏建材(600449) 為例，水泥價格上漲階段主要出現(xiàn)在2008年2-3季度，隨后2008年四季度-2011年2季度，價格一直在高位震蕩，驅(qū)動了祁連山和寧夏建材2008-2010年業(yè)績持續(xù)高增長。

　　最后，展望下半年，我們近期通過多篇行業(yè)深度提出行業(yè)今年有兩個變化值得重視：一個是需求端，過往周期規(guī)律的經(jīng)驗失效，本輪地產(chǎn)周期被拉平拉長，使得下半年行業(yè)基本面的預(yù)期發(fā)生修正，下半年行業(yè)需求不會差；二是供給端，行業(yè)集中度提升使得大企業(yè)話語權(quán)加強，同時環(huán)保趨嚴小企業(yè)經(jīng)營困難帶來階段性供給收縮。

　　維持之前判斷，3季度行業(yè)將是修復(fù)需求和供給預(yù)期差的窗口期，我們繼續(xù)看好：

　　對于周期股而言，短期迎來預(yù)期差修復(fù)，重點關(guān)注業(yè)績超預(yù)期、PB估值較為合理的品種——祁連山、寧夏建材、海螺水泥(600585) 、旗濱集團(601636) 、華新水泥(600801) 。

　　對于成長股而言，由于宏觀經(jīng)濟/行業(yè)需求平穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績的中期延續(xù)性更強——下半年看好北新建材(000786) 、兔寶寶(002043)、康欣新材(600076)，偉星新材(002372) 、東方雨虹(002271) ；看好三棵樹(603737)的跨年度機會。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑、房地產(chǎn)政策大調(diào)整、大宗商品價格大漲。

　　（七）基礎(chǔ)化工：推薦估值合理個股，純堿、粘膠及氯堿等子行業(yè)景氣持續(xù)

　　王劍雨

　　未來一段時間，基礎(chǔ)化工行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢為：

　　（1）多數(shù)周期類化工品相繼于2014年觸底，開啟景氣復(fù)蘇進程；

　?。?）預(yù)計WTI油價中樞將在50美元/桶附近震蕩；

　?。?）大部分化工品價格伴隨原油價格波動，精細化學(xué)品價格相對穩(wěn)定，供給端格局較好的化工品具有獨立行情；

　?。?）供給側(cè)改革可關(guān)注產(chǎn)能可能永久性退出的化工子行業(yè)，關(guān)注部分地區(qū)環(huán)保趨嚴對行業(yè)的影響；

　?。?）下游實質(zhì)性需求復(fù)蘇有待觀察。

　　給予基礎(chǔ)化工行業(yè)“買入”評級。

　　在近30個子行業(yè)中，建議重點關(guān)注（1）純堿：三友化工(600409) 、山東?；?000822)、遠興能源(000683) 、和邦生物(603077)、雙環(huán)科技(000707) ；（2）PVC：中泰化學(xué)(002092) 、鴻達興業(yè)(002002) 、新疆天業(yè)(600075)、君正集團(601216)；（3）估值合理個股：魯西化工(000830) 、華魯恒升(600426) 、海利得、嘉化能源(600273)、廣信股份(603599)；（4）粘膠短纖：三友化工、中泰化學(xué)、澳洋科技(002172) 、新鄉(xiāng)化纖(000949) 、南京化纖(600889) ；（5）細分食品添加劑：金禾實業(yè)(002597) ：（6）BOPET薄膜：雙星新材(002585) 、大東南(002263)、裕興股份(300305) 、國風(fēng)塑業(yè)(000859) 、恒力股份(600346)；（7）電子化學(xué)品：國瓷材料(300285) 、激智科技(300566)、道氏技術(shù)(300409) 、強力新材(300429)、飛凱材料(300398) 、東材科技(601208) 、上海新陽(300236) 、鼎龍股份(300054) 、新綸科技(002341) 。

　　風(fēng)險提示：原油價格劇烈波動；終端需求持續(xù)低迷；重大安全生產(chǎn)事故。

　　（八）交通運輸：關(guān)注估值合理龍頭與國企改革雙主線

　　當(dāng)前投資主線主要集中在兩個方面：

　?。?）周期品供需邊際改善帶動業(yè)績復(fù)蘇的：中遠海特；從中長期來看，行業(yè)供給增速1%-1.5%，需求增速2.5%-3%，供需關(guān)系邊際改善，短期：三季度航運旺季，BDI處底部抬升階段，?？丶磳?fù)牌對板塊有提振，公司目前估值尚處歷史地位，配置性價比較高。

　?。?）圍繞國企改革主線挖掘存在積極變化的個股：外運發(fā)展(600270) 。

　　短期來看：受益于人民幣對歐元升值，參股公司中外運敦豪貢獻的投資收益大幅提升，中報業(yè)績有望維持20%+增長。中期來看：國企改革持續(xù)推進，公司主業(yè)盈利能力有望倍激活。長期迎來估值提升。其次供應(yīng)鏈行業(yè)推薦龍頭建發(fā)股份(600153) ，公司擁有穩(wěn)健的業(yè)績，17年估值11倍左右。同時大宗商品供應(yīng)鏈以及廈門湖里區(qū)一級土地開發(fā)項目為公司業(yè)績帶來較大的向上彈性。

　　此外，推薦長期持有機場板塊，重點關(guān)注吞吐量穩(wěn)定增長的上海機場(600009) 與出境免稅即將開標(biāo)白云機場(600004) 。

　　綜合推薦：中遠海特、外運發(fā)展、建發(fā)股份

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長放緩、政策變動、油價匯率大幅波動。

　　四、金融與地產(chǎn)

　　（一）保險：監(jiān)管升級強者恒強，大而美邏輯不改

　　陳福、曹恒乾

　　1-5月產(chǎn)險公司原保險保費收入4304.38億元，同比增長12.75%；壽險公司原保險保費收入15987.38億元，同比增長29.95%。上市險企市占率持續(xù)增長至40.29%，主因理財型保費同比下滑64%，對中小保險公司沖擊較大。行業(yè)理財型保費規(guī)模由16年底33.32%降至14.57%，行業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)進行。當(dāng)前時點，嚴監(jiān)管環(huán)境持續(xù)相對利好上市大型險企，回歸保障邏輯不改。

　　近期保監(jiān)會發(fā)布文件，對信用保證保險做出規(guī)范指示。規(guī)范重點為：規(guī)范信用保證保險擔(dān)保雙方投融資渠道規(guī)范、資金來源、借貸利率等。文件同時強調(diào)，保險公司經(jīng)營信保業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)堅持合規(guī)、小額分散、穩(wěn)健審慎、風(fēng)險可控的經(jīng)營原則，且經(jīng)營信保業(yè)務(wù)應(yīng)與償付能力監(jiān)管掛鉤，關(guān)注底層風(fēng)險，充分評估流動性風(fēng)險。以一季度數(shù)據(jù)看，67家財險公司只有四家公司綜合償付能力充足率低于150%，業(yè)務(wù)資質(zhì)上約束有限。信用保證保險新規(guī)出臺，有利于行業(yè)規(guī)范。2016年平安保證保險業(yè)務(wù)保費收入81億元，占財險總保費收入的4.56%，占財險承保利潤39%。從新規(guī)要求的保險人資格、業(yè)務(wù)規(guī)范、小額分散等維度看，平安財險均安全達標(biāo)。

　　行業(yè)層面維持買入評級，如果按“1倍內(nèi)含價值+若干倍新業(yè)務(wù)價值”估值，目前上市公司動態(tài)新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)僅約2-3倍，仍然有彈性空間。對應(yīng)17年P(guān)/EV1.19，推薦：中國平安(601318) 、中國太保(601601) 、新華保險(601336) 、中國人壽(601628) 。

　　風(fēng)險提示：利率受突發(fā)因素影響波動超預(yù)期。

　　（二）證券：基本面環(huán)比改善，關(guān)注投資價值

　　陳福、商田

　　我們于近期發(fā)布了證券行業(yè)2017年中報前瞻，回顧上半年經(jīng)營環(huán)境，自營、資本中介好于去年同期，經(jīng)紀(jì)、投行承壓，預(yù)計27家上市券商2017年上半年實現(xiàn)凈利潤418.9億元，同比下滑3.9%，預(yù)計行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)趨于分化，主因歸于自營、投行業(yè)務(wù)影響。我們認為，綜合考慮近期成交金額持續(xù)回暖、監(jiān)管表態(tài)出現(xiàn)邊際改善，且估值仍處于低位等因素，建議關(guān)注券商的投資價值。具體包括：1）業(yè)績：基本面環(huán)比持續(xù)改善，預(yù)計下半年各業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力將有所緩解；2）政策：業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險釋放充分，監(jiān)管表態(tài)出現(xiàn)邊際改善，分類評級新規(guī)鼓勵行業(yè)提升市場競爭力；3）估值：當(dāng)前PB1.91倍，過往經(jīng)驗看，低于2倍為底部區(qū)域。

　　1、板塊估值仍處于歷史較低位置

　　回顧證券板塊歷史行情，驅(qū)動因素長看監(jiān)管環(huán)境回暖、短看估值合理。從長周期角度看，券商股具有成長股屬性也有周期股屬性。成長股屬性需要監(jiān)管政策回暖帶來盈利模式發(fā)生重大重構(gòu)，股價跑出顯著的超額收益，如三年整治之后的2007年和創(chuàng)新業(yè)務(wù)集中爆發(fā)的2014年。其他時段，券商股表現(xiàn)為周期股屬性，呈現(xiàn)波段性投資機會，且行業(yè)β均值約1.5倍。

　　2、基本面持續(xù)回暖，監(jiān)管表態(tài)迎來邊際改善

　　當(dāng)前市場環(huán)境而言，基本面持續(xù)回暖，監(jiān)管表態(tài)迎來邊際改善。一方面，市場成交金額等經(jīng)營環(huán)境持續(xù)回暖，另一方面，監(jiān)管表態(tài)迎來邊際改善，分類監(jiān)管新規(guī)鼓勵券商提升市場競爭力，同時，金融工作會議強調(diào)直接融資重要性，券商作為其中重要中介機構(gòu)，將優(yōu)先受益。

　　3、投資建議：基本面持續(xù)回暖，持續(xù)推薦券商板塊

　　年初至今，券商指數(shù)下跌1.3%，滬深300上漲12.6%，券商板塊仍具備高性價比。

　　推薦標(biāo)的：1）綜合實力雄厚、業(yè)務(wù)均衡且估值合理的大券商，如中信證券(600030) 、國泰君安(601211)、華泰證券(601688) 等；2）事件性驅(qū)動的彈性券商，如國元證券(000728) 、興業(yè)證券(601377) 。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管趨嚴、成交金額下滑等。

　　（三）多元：信托看主動化轉(zhuǎn)型，關(guān)注金控估值修復(fù)行情

　　陳福

　　1、信托：

　　媒體披露通過銀行間市場獲取的54家信托公司半年報數(shù)據(jù)，整體業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，其中平均營收同比下降4%，平均凈利潤同比下降1.5%，平均信托業(yè)務(wù)收入5.37億元，與去年同期持平。行業(yè)營收表現(xiàn)并未顯著反映近一年來信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的高增速：2016年二季末信托資產(chǎn)規(guī)模為17萬億，今年一季度已達22萬億，按保守估計今年二季末規(guī)模為23萬億計算，凈增量為6萬億。業(yè)務(wù)回流使費率較低的被動管理資產(chǎn)占比提升，降低了AUM轉(zhuǎn)換為營收的效率。

　　近半年來社融數(shù)據(jù)增量中信托貸款增量占比處歷史高位，短期行業(yè)或仍將受益業(yè)務(wù)回流，但監(jiān)管層對去通道去杠桿監(jiān)管目標(biāo)明確，業(yè)務(wù)回流量將打折，長期面臨收縮，主動化轉(zhuǎn)型勢在必行。從信托公司評級標(biāo)準(zhǔn)看，未來轉(zhuǎn)型積極、主動化程度高、風(fēng)控得力的信托公司將突圍。持續(xù)推薦經(jīng)緯紡機(000666) 、愛建集團(600643)。

　　2、金控：

　　建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)個股的估值修復(fù)，如五礦資本(600390)、中航資本、越秀金控(000987)等。

　　風(fēng)險提示：資管新規(guī)嚴厲性超預(yù)期等。

　　（四）銀行：經(jīng)濟增長好于預(yù)期，行業(yè)基本面企穩(wěn)改善

　　沐華

　　核心觀點：

　　1、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)防范化解風(fēng)險，預(yù)計下半年監(jiān)管節(jié)奏或?qū)⒏泳徍?/strong>

　　全國金融工作會議確立服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革作為未來五年金融工作的重點任務(wù)。其中，服務(wù)實體經(jīng)濟被擺在首要位置，預(yù)計后續(xù)同業(yè)投資類業(yè)務(wù)通過多重通道反復(fù)嵌套的行為仍將面臨監(jiān)管持續(xù)壓力。會議特別強調(diào)實體去杠桿，預(yù)計后期防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的工作重點是降低國有企業(yè)杠桿率和控制地方政府債務(wù)。雖未直接提及金融去杠桿但預(yù)計仍將推進，下半年監(jiān)管節(jié)奏或?qū)⒏泳徍汀４送獗敬谓鹑诠ぷ鲿h提出設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，強化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，將有助于約束分業(yè)監(jiān)管帶來的監(jiān)管套利。隨著監(jiān)管政策逐漸推進，預(yù)計后續(xù)銀行板塊分化仍將延續(xù)。

　　2、貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，兼顧去杠桿和維護流動性穩(wěn)定之間的平衡

　　2017年以來，央行實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，維護流動性基本穩(wěn)定，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。從目前來看，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好效果。上半年在實體經(jīng)濟的合理融資需求得到滿足的背景下，M2增速回落至低位。7月份以來，央行通過MLF、逆回購等工具高度精細化調(diào)控流動性，及時對沖政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購、MLF到期等因素對資金面的影響，兼顧了去杠桿與維護流動性基本穩(wěn)定之間的平衡。同時，金融工作會議將“穩(wěn)健中性的貨幣政策”改為“穩(wěn)健的貨幣政策”。預(yù)計下一階段，貨幣政策仍將維持“不松不緊”原則。

　　3、經(jīng)濟增長好于預(yù)期，預(yù)計上半年上市銀行業(yè)績表現(xiàn)好于一季度

　　上半年我國經(jīng)濟保持中高速增長，GDP同比增長6.9%，與一季度持平，經(jīng)濟增速連續(xù)八個季度保持在6.7%-6.9%的區(qū)間。經(jīng)濟運行總體形勢好于預(yù)期，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。預(yù)計銀行資產(chǎn)質(zhì)量將好轉(zhuǎn)，緩釋撥備計提壓力。此外，考慮一季度息差收窄大幅拖累業(yè)績，二季度有望企穩(wěn)改善。基于以上兩點主要原因，我們預(yù)計銀行業(yè)基本面企穩(wěn)改善，上半年整體業(yè)績表現(xiàn)有望好于一季度。與此同時，在監(jiān)管趨嚴的背景下，規(guī)模增速將放緩。

　　4、投資建議與風(fēng)險提示：

　　金融去杠桿漸進推進，監(jiān)管政策松緊有度且協(xié)同強化，市場預(yù)期消化充分，同時考慮到經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期，銀行業(yè)不良反彈趨緩，基本面企穩(wěn)，鑒于A股納入MSCI后資金對以金融板塊為代表的藍籌偏好提升，銀行板塊存在投資價值，我們維持對銀行板塊的買入評級。推薦招商銀行(600036) 、寧波銀行(002142) ，政策風(fēng)險較小、資金優(yōu)勢明顯的國有大行（建設(shè)銀行(601939) 、農(nóng)業(yè)銀行(601288) 等），適度關(guān)注興業(yè)銀行(601166) 、常熟銀行(601128)。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；政策調(diào)控力度超預(yù)期。

　　（五）房地產(chǎn)：總體成交熱度繼續(xù)下行，板塊配置依舊維持謹慎觀點

　　樂加棟

　　目前，隨著政策調(diào)控的不斷深入，新增調(diào)控城市數(shù)量雖有所減少，但收緊城市持續(xù)深化調(diào)整，并且信貸端收緊趨勢加快，尤其是進入6月后，熱點二線城市收緊明顯。我們預(yù)計隨著流動性的普遍收緊，未來總體成交熱度將繼續(xù)回落。投資層面上，我們認為當(dāng)前板塊投資與09年12月-11年10月及13年2月-14年2月類似，對于未來整體板塊走勢持謹慎態(tài)度，原因是，一方面，政策調(diào)控壓制估值，另一方面，行業(yè)景氣度的下行也會壓制業(yè)績的增長。另外，今年以來，在行業(yè)集中度大幅提升的背景下，龍頭房企股價有所表現(xiàn)，引起資本市場廣泛關(guān)注。實際上，我們在17年半年度策略報告中梳理了美國地產(chǎn)行業(yè)集中度提升過程中龍頭企業(yè)業(yè)績與估值的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在美國集中度提升過程中，龍頭房企市值總體呈現(xiàn)上漲，其中業(yè)績大幅上漲是核心驅(qū)動因素，而估值在進入行業(yè)成熟期后趨向穩(wěn)定，波動幅度越遠越小。對應(yīng)到我國龍頭房企本輪股價上漲，我們認為核心邏輯和美國類似，無論是A股還是內(nèi)房股，股價上漲還是由于銷售上漲所帶來的估值修復(fù)，行業(yè)估值中樞并未發(fā)生較大幅度的偏移，并且我們認為PS-PE的傳導(dǎo)效率越高，修復(fù)越明顯。對于板塊投資建議，我們依舊維持前期觀點，板塊配置總體謹慎，但龍頭房企中長期投資機會比較確定。于此同時，我們提示在房地產(chǎn)大資管背景下的長租公寓、物流地產(chǎn)以及房地產(chǎn)基金細分領(lǐng)域的投資機會。

　　2017年8月推薦組合：東百集團(600693) 、嘉寶集團(600622) 和藍光發(fā)展(600466)

　　風(fēng)險提示：政策調(diào)控力度進一步加大；行業(yè)銷售增速低于預(yù)期。

　　五、資源能源環(huán)保

　　（一）環(huán)保：點關(guān)注京津冀霧霾治理，PPP訂單、業(yè)績?nèi)杂型铀俾涞?/strong>

　　郭鵬

　　近期，四部委發(fā)布《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式的通知》，明確提出政府參與的新建污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式，有序推進存量項目轉(zhuǎn)型為PPP模式，這是繼去年開展兩個“強制”試點以來對PPP的進一步強力推動。我們預(yù)期2017-2018年為PPP項目加速落地、需求加速釋放的一年，與此同時，今年以來發(fā)改委、財政部推出多項政策支持PPP項目前端投融資與退出機制，PPP可持續(xù)發(fā)展及項目落地進度的進一步提速可期。建議關(guān)注PPP龍頭啟迪桑德(000826)、碧水源(300070) 等公司。

　　根據(jù)環(huán)保部上半年空氣質(zhì)量數(shù)據(jù)，天津市、北京市、河北省距離其制定的2017年P(guān)M2.5平均濃度下降13%、18%、6%的改善目標(biāo)相差甚遠。我們預(yù)期相關(guān)政策仍將持續(xù)趨嚴，建議關(guān)注金鴻能源(000669) 、百川能源(600681)、迪森股份(300335) 等。

　　推薦組合：聯(lián)美控股(600167) 、百川能源、金鴻能源、迪森股份、啟迪桑德、三聚環(huán)保(300072)

　　風(fēng)險提示：PPP項目實施、利潤低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

　?。ǘ┟禾?strong>：煤價繼續(xù)上漲，供給端難有大幅增加，板塊估值仍有提升空間

　　安鵬、沈濤

　　煤炭各煤種價格仍延續(xù)上漲，其中秦港動力煤5500大卡價格本周上漲12元/噸至635元/噸，而產(chǎn)地部分價格煉焦煤也陸續(xù)上漲，幅度20-50元/噸。后期，煤價影響因素主要包括：（1）電廠日耗煤增加：由于全國多地高溫，電廠負荷持續(xù)處于高位，本周同比增速高達15.7%（6月全月和7月至今的同比分別增長5.6%和11.0%）；（2）供給端受限：雖然發(fā)改委6月下旬以來加大調(diào)控力度，但總體上受安監(jiān)、環(huán)保，以及產(chǎn)能審批流程較長等因素影響，產(chǎn)量難有明顯增加，而進口量也受到限制；（3）鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈淡季企穩(wěn)旺季回升：6月底以來焦炭價格淡季企穩(wěn)，累計上漲50-150元/噸，鋼鐵行業(yè)盈利也處于高位，預(yù)計進入9-10月后焦煤價格有望穩(wěn)中有升。

　　板塊方面，近期受煤炭企業(yè)業(yè)績超預(yù)期、需求預(yù)期好轉(zhuǎn)等因素影響，煤炭板塊表現(xiàn)亮眼。目前動力煤價格上漲至高位，發(fā)改委加大產(chǎn)能置換和技改產(chǎn)能增加力度，并表示綜合去產(chǎn)能、新建產(chǎn)能及技改新增產(chǎn)能，全年可凈增有效產(chǎn)能約2億噸左右。不過，由于新增產(chǎn)能需要多部門審批，耗費時間較長，往往以年為單位，短期來看，新增產(chǎn)能對產(chǎn)量影響較小，預(yù)計下半年行業(yè)供需仍將維持緊平衡。而中長期，由于國際及國內(nèi)未來5年供需仍以平衡為主，煤價有望位于中高位。此外，行業(yè)未來還將受益于資產(chǎn)負債表的修復(fù)和資本開支的下降。綜合來看，目前動力煤價格受調(diào)控因素影響彈性不高，但估值有望繼續(xù)提升，而焦煤受制于需求提升，短期具有較高的彈性。公司方面，建議繼續(xù)關(guān)注彈性較高的焦煤公司，如西山煤電(000983) ，潞安環(huán)能(601699) ，陽泉煤業(yè)(600348) ，平煤股份(601666) ，恒源煤電(600971) ，估值合理的動力煤公司，如陜西煤業(yè)(601225) ，兗州煤業(yè)(600188) ，煤層氣龍頭藍焰控股。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟低于預(yù)期，進口煤大幅增加，煤價超預(yù)期下跌。

　　（三）有色：繼續(xù)看好鋰資源行業(yè)；鋁供給側(cè)改革步入實質(zhì)階段

　　巨國賢

　　電池產(chǎn)能釋放拉動需求，鋰價漲至14.75萬/噸

　　比亞迪(002594) 、CATL等下游電池廠商產(chǎn)能大幅釋放，碳酸鋰需求旺盛推動價格繼續(xù)上漲，電池級碳酸鋰微漲至14.75萬/噸。關(guān)注標(biāo)的：天齊鋰業(yè)(002466) 、贛鋒鋰業(yè)(002460) 。

　　鋁供給側(cè)改革進入實質(zhì)階段，電解鋁板塊最受益。

　　電解鋁產(chǎn)量6月份增長7.4%，17年上半年增長8.8%，在供給側(cè)改革背景下，考慮到7月以來違規(guī)產(chǎn)能陸續(xù)關(guān)停與三季度后2+26限產(chǎn)實施，我們預(yù)計下半年電解鋁供給端將有所收縮、產(chǎn)量增速將有所降低，在下游需求保持穩(wěn)定增長的情況下，鋁價有望上行。相關(guān)標(biāo)的：云鋁股份(000807) 、中國鋁業(yè)(601600) 。

　　稀土整頓再下一城，價格穩(wěn)步上漲

　　據(jù)工信部網(wǎng)站，7月19-20日，工信部原材料司（稀土辦）聯(lián)合稅務(wù)總局財產(chǎn)和行為稅司組織專家現(xiàn)場核查了汨羅市恒鋒新材料有限公司、湘西致遠礦產(chǎn)品貿(mào)易有限公司、永州市湘江稀土有限責(zé)任公司等企業(yè)。核查組要求湖南省工業(yè)主管部門聯(lián)合省內(nèi)相關(guān)部門按專項整頓要求做好日常監(jiān)管，及時查處發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為，逐步建立常態(tài)化工作機制。據(jù)百川資訊，氧化鐠釹報價達到37-38萬/噸，氧化鏑報價125-127萬/噸，已經(jīng)連續(xù)3天持續(xù)上漲，隨著行業(yè)整頓持續(xù)推進，重稀土價格有望持續(xù)上漲。相關(guān)標(biāo)的：盛和資源(600392) 、廈門鎢業(yè)(600549) 、北方稀土(600111)、五礦稀土(000831) 等。

　　風(fēng)險提示：稀土打黑不及預(yù)期，稀土、鈷大量庫存釋放；鋁供給側(cè)改革遇阻力；；美聯(lián)儲加息造成流動性收緊，金屬價格下跌。